嘉實基金常蓁：看好中國資產(chǎn) 挑選長期成長的“三好”公司

    近期市場有所回調(diào)，如何看待年初A股行情？中國權益資產(chǎn)仍被全球看好？A股白酒板塊估值是否合理？好公司的定義又有哪些？對此，嘉實基金基金經(jīng)理常蓁跟大家分享精彩觀點。

    常蓁在專訪中表示，由于整個中國經(jīng)濟體在全球相對而言，有比較稀缺的成長性，所以在這種環(huán)境下，中國的權益市場仍然會成為一個全球資產(chǎn)長期配置的一個方向。經(jīng)歷年后回調(diào)站在目前來看，優(yōu)秀的白酒公司其實現(xiàn)在基本上已經(jīng)進入合理的價值區(qū)間。

    常蓁認為，如果整個投資框架用一句話來概括，就是以自下而上的選股為主，然后去以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的公司，長期的持有去獲取公司成長帶來的一個收益。

    以下為采訪實錄：

    嘉實基金常蓁：長期看好中國權益市場

    主持人：常蓁老師作為基金經(jīng)理您是如何看待2021年市場的開年行情的？您覺得當下是應該恐懼還是應該貪婪呢？畢竟這個市場回調(diào)的幅度也不小。

    常蓁：首先我們?nèi)タ粗袊墓善笔袌鲩L期我們還是非常看好的，我們覺得是沒有問題的。由于整個中國經(jīng)濟體在全球相對而言，有比較稀缺的成長性，所以在這種環(huán)境下我們認為中國的權益市場仍然會成為一個全球資產(chǎn)長期配置的一個方向，所以大家其實不用太擔心。如果從長期來看我們股市應該還是持續(xù)向好的這么一個狀態(tài)，那么具體到今年而言，其實今年稍微有一點復雜，因為實際上我們今年面對的一方面我們能夠看到經(jīng)濟復蘇，企業(yè)盈利有了一個比較強勁的一個上漲，那么同時我們又能夠看到由于經(jīng)濟的復蘇，實際上宏觀的流動性會出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)向，從原來的極度寬松變?yōu)檫m度的有所收緊，可能回歸中性，或者說回歸常態(tài)的這么一個過程。那么在這種狀態(tài)下，今年全年的市場會面臨一個企業(yè)的盈利增長和流動性收縮帶來的股指收縮的這么一個賽跑，所以整個全年來說整個市場的波動會加大，

    基本面的情況還是非常好的，很多企業(yè)的盈利是出現(xiàn)了一個很好的增長情況。在這種環(huán)境下，我們需要做得就是去真正的去找到盈利，高速成長，能夠抵消掉股指收縮的這些優(yōu)質(zhì)的公司，我們?nèi)ププ∵@種機構(gòu)性的機會。我覺得站在目前這個始點，我覺得大家其實相對來說應該樂觀一點，其實我們的風險相對而言已經(jīng)沒有那么大了，因為確實很多公司調(diào)整了比較多了

    主持人：大家都很關心到底哪些方向才能踩對結(jié)構(gòu)，后續(xù)你看好哪些行業(yè)方向呢？背后的邏輯又是什么？另外還有哪些賽道值得長期堅守呢？

    常蓁：具體到賽道而言，其實我們還是看長期的東西，我們還是要把眼光放的長遠一點，其實這背后有很多不變的東西在。我認為有三個方向，未來不管是一年、三年還是五年，可能整個A股市場的牛股大部分都會出在這三個方向，具體而言就是大消費，先進制造和科技創(chuàng)新這三個方向。背后的邏輯簡單講一下，首先消費行業(yè)，我們認為消費行業(yè)這個行業(yè)的屬性很好，這個行業(yè)相對來說很穩(wěn)定，它的技術更新比較少，所以他的龍頭公司可以隨著時間的推移慢慢地去建立它的競爭優(yōu)勢，去積累他的品牌，所以消費行業(yè)是非常容易形成寡頭壟斷的行業(yè)，這種壟斷通常是由品牌壟斷帶來的，所以它的壁壘和它的議價能力有比較強，所以就是說消費行業(yè)是非常容易產(chǎn)生長跑冠軍的行業(yè)，這個行業(yè)屬性非常好。

    第二點就是先進制造，因為中國實際上從制造的大國向制造的強國轉(zhuǎn)型的過程中，實際上孕育出了一大批具有全球競爭力的這些制造業(yè)的龍頭公司，這些公司原來是在國內(nèi)去做進口替代，未來它是會走向全球獲取份額，是去海外的龍頭公司，跟國際的龍頭進行競爭，實際上它的空間和天花板都被打開了，所以我們認為這里頭其實有很多的細分行業(yè)，都有這些優(yōu)秀的公司，也孕育著非常多的機會。

    第三個方向就是科技創(chuàng)新，其實科學技術是推動生產(chǎn)力進步的主要因素，其實國家政策這幾年也是極為鼓勵科技的發(fā)展，所以我們認為整個在技術快速更新迭代的過程中會孕育出很多偉大的公司和先進的商業(yè)模式，我們覺得這里頭的機會也非常多，我們也會選擇一些商業(yè)模式比較穩(wěn)定，長期的競爭力能力看得比較清楚的這些公司去進行一個關注和投資。

    嘉實基金常蓁：白酒板塊已進入合理區(qū)間

    主持人：對于白酒板塊后市您怎么看？

    常蓁：白酒一直是大家特別關注的板塊，首先對于白酒，尤其是高端白酒，在中國的A股市場屬于一個非常非常稀缺的資產(chǎn)，所以我們是長期看好的。為什么呢？其實是由于這個行業(yè)的屬性，自身的屬性決定的，首先白酒是一個消費品，然后它又是一個非常傳統(tǒng)的消費品，所以它的技術是非常穩(wěn)定的，它的工藝流程基本上是沒有什么變化的，我們不用擔心太多的技術的沖擊，然后也不需要什么太多的資本的開支。

    第二點，我覺得最重要的一點，實際上白酒是一個中國文化的傳承，它具有著社交的屬性和禮品的屬性，所以它就導致這個產(chǎn)品可以脫離成本去定價。就是說當你喝一瓶茅臺的時候，你不會去關注這瓶茅臺背后釀這個酒的糧食的成本是多少錢，瓶子的成本是多少錢，所以他可以脫離成本定價，然后他還可以持續(xù)的提價，這個行業(yè)內(nèi)所有的競爭者都是要把價格往上做的，沒有人去打價格戰(zhàn)，打價格戰(zhàn)也沒有用，整個行業(yè)的成本下降的時候也不用去跟隨，產(chǎn)品的價格也不用去跟隨下調(diào)，所以長期看是一個非常好的通脹的模型。

    另外，我們從行業(yè)的競爭格局來看，實際上這些龍頭公司它的壁壘都是由品牌帶來的一個壟斷，那么他們的品牌又都是經(jīng)歷了上百年的積累形成的，這個壁壘基本上是沒法打破的。所以我們看到這個行業(yè)基本上也沒有什么新進入者，你現(xiàn)在新想去做一個白酒品牌，你沒有一定的歷史的積累，這種底蘊是做不出來的。

    中短期來說，白酒是一個相對順周期的行業(yè)，它是可選消費，它是會隨著宏觀的復蘇其實是有所表現(xiàn)的，所以我們認為今年上半年白酒公司的業(yè)績表現(xiàn)的非常好，尤其是二季度。去年疊加了一個疫情的影響，那么今年來看我們覺得很多的主要的白酒公司在二季度的業(yè)績，上半年的業(yè)績都會體現(xiàn)出非常快的一個增長。所以不管從長期、中期、還是短期我們認為白酒的情況其實都還是不錯的?；久娴那闆r，那么其實大家糾結(jié)的就是估值，確實估值弄到了比較高的狀態(tài)，可能對未來也有一定透支。但是經(jīng)歷年后回調(diào)站在目前來看，我們認為整個主要的一個優(yōu)秀的白酒公司，其實現(xiàn)在基本上已經(jīng)進入了一個比較合理的價值區(qū)間了。

    嘉實基金常蓁：關注長期成長的“三好學生”

    主持人：常蓁老師可不可以跟我們分享一下您是如何保持業(yè)績長期穩(wěn)定的品質(zhì)呢？能否為我們觀眾朋友們分享一下您的投資框架以及您的選股邏輯呢？

    常蓁：好的，其實我覺得特別簡單。如果我的整個投資框架用一句話來概括，我們就是以自下而上的選股為主，然后去以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的公司，長期的持有去獲取公司成長帶來的一個收益。其實這么一句話。這一句話里其實有兩點我覺得比較重要，一個就是優(yōu)質(zhì)的公司，一個就是合理的價格。

    在這里也跟大家重點分析一下，我覺得優(yōu)質(zhì)的公司是什么？我認為優(yōu)質(zhì)的公司是能夠長期地成長，能夠隨著時間的推移自身去不斷地創(chuàng)造價值的公司，要滿足好生意，好行業(yè)和公司這三個條件，這也被我稱為三好學生。那么首先好生意，我們是以商業(yè)模式來定義好生意的，希望選擇這種商業(yè)模式比較好，相對而言賺錢比較容易的這種公司，這樣能夠去把有限的精力去聚焦在最有效率，最能出牛股的地方。接下來我們通過產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷來去尋找好的行業(yè)，我們希望我們選擇行業(yè)的空間要足夠的大，天花板要足夠的遠，另外行業(yè)的競爭格局要比較清晰。

    最后再落到公司上，我們選擇好的公司我們最關注的一點其實是公司的核心競爭力，也就是巴菲特所說的護城河，我們希望我們選擇的這個公司護城河它要足夠的深，足夠的寬。并且由于我們投資公司其實是投的未來，所以更關注核心競爭力的持續(xù)性，希望它是可持續(xù)的。所以我們怎么去判斷這個呢？我們就要去分析公司核心競爭力的來源，到底來自于哪？然后再去判斷它未來得持續(xù)性怎么樣？它是能維持的還是說會被競爭對手給逐漸的消滅的，所以我們是希望選擇一個競爭優(yōu)勢非常強，同時持續(xù)性很強的這種公司。

    第二點我們還希望公司有一個長期穩(wěn)定地成長，不需要它短期多有爆發(fā)性，但是希望有兩點，一個就是說它的確定性要足夠的強，第二就是持續(xù)的時間要足夠的長，這樣我們才能夠隨著的推移去享受復利帶來的一個效應。

    對于好的公司來說，我們覺得第三點還要有一個優(yōu)秀的公司的治理，因為我們是通過二級市場來投資這些公司的。只有公司有好的機制，才能在二級市場把它的成長跟我們分享。

    最后我們還會通過財務的分析，我們認為優(yōu)秀的公司在財務報表上都會有所體現(xiàn)，優(yōu)秀的公司會有比較高的水平，比較穩(wěn)健的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，比較充裕的自有現(xiàn)金流。我們認為財務分析也是從另一個層面去印證前面所做的關于商業(yè)模式，關于公司競爭力的分析，所以這些總結(jié)下來，其實就是好生意、好行業(yè)和好公司，就是我對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的一個選擇的標準。

    剛才我們也說到了我們認為好的資產(chǎn)比好的價格更重要，所以其實我們的精力80%以上都放在了對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘上，我們會去做深入的研究，全方位的跟蹤分析調(diào)研，最終得出這個結(jié)論，如果我們選出這個優(yōu)質(zhì)的公司，他要在我們合理的價格區(qū)間內(nèi)，那么我們就會重倉的去持有，長期的持有，然后賺取公司成長帶來的一個收益。