插座第一股上市，老板身家440億超周鴻祎王興，上市前曾拿32億分紅[圖]

    2月6日，插座“龍頭”公牛集團股份有限公司在上海證券交易所掛牌上市，每股發(fā)行價59.45元，共發(fā)行6000萬股，占總股本的10%。有媒體統(tǒng)計得出，自新股信用申購制度實施以來，公牛集團以59.45元/股的發(fā)行價成為發(fā)行價第十高的新股。

    根據(jù)公牛集團《首次公開發(fā)行股票上市公告書》顯示，本次發(fā)行募集資金總額35.67億元；對應市盈率為22.93倍，接近A股的23倍市盈率“紅線”。

    1月20日，公牛集團公布了最終中簽率。根據(jù)公告，網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為6175.79倍，高于150倍，因此啟動回撥機制；回撥機制啟動后，公司網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率約為0.05%，直逼北京車牌搖號0.03%的中簽率。

    根據(jù)太平洋證券2019年12月發(fā)布的新股研報，券商此前預計公牛集團2019-2020年凈利潤為20.01和24.89億元，每股收益分別為3.33元和4.15元，綜合絕對估值和相對估值法，給予公司25-27倍估值，對應合理股價在83.25-89.91元/股。

    不過，根據(jù)公牛集團2月5日發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票上市公告書》顯示，發(fā)行后每股收益為2.59元。

    6日開盤后，公牛集團股價盤前漲20%至71.34元，隨后再漲14.27元并封漲停板，比發(fā)行價上漲44%。截至6日收盤時，公牛集團股價為85.61元，總市值約513.66億元。

    梳理公牛集團歷史沿革可發(fā)現(xiàn)，公牛集團是一家典型的家族式企業(yè)，以阮立平為代表的阮氏家族從插座出發(fā)，逐漸將業(yè)務擴張至如今的民用電工領域。

    不過，公牛集團的上市之路并不平靜。自遞交招股書以來，質疑“集團上市圈錢”、“大股東套現(xiàn)”的聲音不在少數(shù)。根據(jù)招股書，公牛有限所籌資金將主要用于墻壁開關插座生產(chǎn)基地、轉換器自動化升級、LED燈生產(chǎn)基地等建設項目。未來，公牛集團將如何借助資本力量仍待考量。

    家族企業(yè)上市前高額分紅引質疑

    2月5日，公牛集團披露《首次公開發(fā)行股票上市公告書》?！豆鏁凤@示，本次發(fā)行后，寧波良機實業(yè)有限公司持股54.00%，為第一大股東；公牛集團董事長兼總裁阮立平及其弟阮學平為第二、三大股東，分別持股16.14%、16.14%；珠海高瓴道盈投資合伙企業(yè)持股2.01%，為第四大股東。

    天眼查信息顯示，良機實業(yè)由阮立平兄弟二人分別持股50%，其法定代表人為阮立平。根據(jù)《公告書》顯示，本次發(fā)行后，阮立平合計持股公牛集團2.59億股，持股比例43.182%；阮學平同樣合計持股公牛集團2.59億股，持股比例與阮立平相同。兄弟二人為公牛集團共同實際控制人，其中阮立平擔任董事長兼總裁，阮學平擔任副董事長。

    從招股書中還可看到，公牛集團第五大股東為寧波凝暉投資管理合伙企業(yè)，持股0.679%；天眼查信息顯示，阮亞平、阮小平、阮幼平均在寧波凝暉投資中持股33.33%。而上述三人實際上是阮氏兄弟的姐妹。此外，阮氏三姐妹也持股公牛集團的股東穗元投資。

    2017年12月，高瓴資本以8億元的價格買入阮立平兄弟二人2.235%的股份，以此轉讓價計算，公牛集團當時的估值已達到358億元。按照358億元估值計算，阮立平兄弟的身家約343億元，阮氏三姐妹也各自約有超過8900萬元的身家。

    上市后，以最新股價計算，阮立平兄弟二人的身家達到443.62億，超過了360董事長周鴻祎和美團CEO王興。

    不過，有質疑聲認為，公牛集團實際上并不缺錢。自2015年至2017年，公牛集團分別現(xiàn)金分紅5億元、5億元和22億元，累計分紅32億元。其中，2017年正是原公牛有限整體變更設立股份公司公牛集團，為上市作準備的階段，而2017年分紅數(shù)占當年歸母凈利潤的171.21%，這也讓上述高額分紅受到質疑。

    根據(jù)公牛集團股本變化情況可看到，2017年阮立平、阮學平分別與高瓴道盈、齊源寶、穗元投資、凝暉投資等多方面簽署股權轉讓協(xié)議，進行了股權轉讓，兄弟二人各自獲得轉讓款6.41億元。完成股權轉讓后，如今的公牛集團成立。

    還值得注意的是，2017年，曾有公牛內(nèi)部員工在接受采訪時表示，公司這幾年中高層管理干部數(shù)量增加較快，并表示“三年時間里，公司內(nèi)增加了約50個總監(jiān)、200個經(jīng)理。”

    從招股書披露的董監(jiān)高、核心技術人員持有公司股份情況來看，包括公牛集團財務總監(jiān)、研發(fā)與技術管理中心負責人、LED事業(yè)部總經(jīng)理、斷路器事業(yè)部總經(jīng)理以及多位總監(jiān)級核心人員共12人間接持有公司股份。本次發(fā)行后，上述12人持股比例為0.137%，共持有820000股，以最新股價計算，也有超7000萬元。

    品類策略單一仍有風險

    公開信息顯示，公牛集團領頭人阮立平出生于浙江省慈溪市，在20世紀80年代畢業(yè)于武漢水利電力大學，后進入水電部杭州機械研究所擔任工程師。在下海浪潮下，阮立平選擇跳出鐵飯碗，開始在家鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)。

    彼時，慈溪是國內(nèi)最大的插座集散地，有數(shù)百家插座家庭作坊?；钴S的市場為阮立平的創(chuàng)業(yè)帶來了便利，阮立平曾在接受采訪時表示，因為塑膠、五金等配套產(chǎn)品充足，在慈溪做插座是件容易的事。1995年，阮立平創(chuàng)辦公牛品牌，他曾在接受采訪時透露，這個名字源自當時如日中天的NBA芝加哥公牛隊。

    自成立至2008年，公牛集團只涉足了一個插座行業(yè)，也因此給外界留下了產(chǎn)品品類單一的印象。對此，阮立平曾在接受采訪時表示，公牛電器的業(yè)務拓展需要在公司能力范圍內(nèi)進行。

    此后，公牛的業(yè)務從插座擴張至墻壁開關、LED基礎照明、數(shù)碼配件等領域。但值得注意的是，由于上述產(chǎn)品具有強相關性，均屬于民用電工領域內(nèi)的產(chǎn)品延伸，公牛集團的產(chǎn)品品類并不算豐富。

    在公牛集團看來，大批量、少品種的生產(chǎn)是公司的優(yōu)勢之一。根據(jù)《中國電器工業(yè)年鑒》2015版，據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會電器附件及家用控制器分會統(tǒng)計，公牛集團在全國家用開關、插頭插座等電器附件產(chǎn)品部分生產(chǎn)企業(yè)中，產(chǎn)品銷售收入排名第一。而情報通數(shù)據(jù)顯示，2018年公牛集團轉換器產(chǎn)品天貓市場占有率為66.39%，有一定優(yōu)勢。

    但隨著市場內(nèi)產(chǎn)品端多樣化趨勢逐漸形成，技術智能化的改革迫使公牛面對更大的挑戰(zhàn)：包括小米、華為、360等企業(yè)已經(jīng)布局智能插座領域，有觀點認為，公牛的產(chǎn)品已難以對市場需求形成快速反應。

    除了轉換器和墻壁開關插座所屬的電器附件行業(yè)外，公牛集團還布局了LED照明和數(shù)碼配件業(yè)務。但公牛方面也坦承，其LED照明業(yè)務才離開導入期；而數(shù)碼配件業(yè)務仍處于前期培育階段。

    從經(jīng)營情況來看，2019年前三季度公牛集團實現(xiàn)營業(yè)收入75.31億元，較上年同期上升14.84%；凈利潤17.52億元，較上年同期上升58.53%。此外，阮立平曾在2020年致辭中透露，2019年公牛集團總體銷售額、盈利均取得了兩位數(shù)的增長，公牛產(chǎn)品的市場占有率有所提升。

    不過，公?，F(xiàn)也面臨毛利率下降的風險。根據(jù)招股書，公司2016年、2017年、2018年、2019年上半年主營業(yè)務毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%和40.28%，呈下降趨勢。