脫發(fā)的多，植發(fā)的少，行業(yè)集中度低[圖]

    國家衛(wèi)健委2019年的調查數(shù)據(jù)顯示，我國脫發(fā)人數(shù)超2.5億，其中男性約1.63億，女性約0.88億。30歲前脫發(fā)的比例高達84%，比上一代人的脫發(fā)年齡提前了20年，呈現(xiàn)明顯的低齡化趨勢。

    不斷膨脹的脫發(fā)群體和對于脫發(fā)的擔憂，撐起了一個巨大的市場——植發(fā)。我國植發(fā)行業(yè)2016年的市場規(guī)模約為57億元，到2019年時已增長到約163億元，增幅約為186%，2020年底的數(shù)據(jù)，這個市場規(guī)模已經達到約200億元。

2019-2020年中國植發(fā)行業(yè)市場規(guī)模

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    植發(fā)帶有醫(yī)美屬性，具有醫(yī)美行業(yè)高增長和抗周期的特點。同時，雍禾作為民營醫(yī)療機構，也很容易讓投資者聯(lián)想到大牛股愛爾眼科和通策醫(yī)療，因此被部分投資者給予了樂觀預期。

    植發(fā)生意相比聲勢浩大的脫發(fā)擔憂相比，要冷門不少。90后們對于脫發(fā)的關注度越來越高，推動了植發(fā)作為一個行業(yè)的快速發(fā)展。

    2020年在中國所有毛發(fā)醫(yī)療服務提供商中，雍禾的總收入、注冊醫(yī)生數(shù)、運營中醫(yī)療機構數(shù)量、就診植發(fā)患者人數(shù)均位居國內第一位。

    受益于人們“禿如起來”的需求增長，雍禾2018-2020年的營業(yè)收入分別為9.34億、12.2億、16.4億，復合年增長率達到了32.4%。

2018-2020年雍禾醫(yī)療營業(yè)收入及增速

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    中國接受植發(fā)醫(yī)療服務的人數(shù)仍然很少。2020年，在中國進行的植發(fā)手術僅約為51.6萬例，滲透率為0.21%，表明市場需求未得到滿足——脫發(fā)的很多，但植發(fā)的很少。

    僅0.21%的滲透率，對于以雍禾為代表的業(yè)內企業(yè)來說無疑是個好消息，這意味著哪怕滲透率提升到個位數(shù)，都將對應著巨大的市場發(fā)展空間。

    到2025年，中國植發(fā)醫(yī)療服務的市場規(guī)模將達到人民幣378億元，復合年增長率將為23.0%。到2030年，市場規(guī)模將進一步增長至人民幣756億元，自2025年起的復合年增長率將為14.9%。

    不過，0.21%的滲透率是以我國2.5億的脫發(fā)人數(shù)為基數(shù)，也存在某種統(tǒng)計上的誤差。有脫發(fā)問題，并不意味著一定有植發(fā)需求。

    一方面，很多患者的脫發(fā)問題并未嚴重到需要植發(fā)的程度，將其全部列為有潛在植發(fā)需求的人群，是有意無意地擴大了市場規(guī)模；

    另外，植發(fā)并非剛需且花費不菲，很多潛在植發(fā)者在經濟上承擔不起，或者支付意愿不強，尤其是脫發(fā)患者以中年男性為主，他們收入雖然可觀，但消費意愿普遍不強。

    2018到2020年，雍禾的患者人數(shù)分別達到3.5萬人、4.3萬人和5.1萬人，同期每位患者的平均開支為2.6萬元、2.78萬元和2.79萬元。對比2020年中國居民人均可支配收入32,189元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入43,834元，植發(fā)醫(yī)療雖然隨著居民收入水平提高更容易負擔了，但與可支配收入相比仍然是一筆巨大的開支。

2018-2020年雍禾醫(yī)療患者人數(shù)及增速

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

2018-2020年雍禾醫(yī)療患者平均開支及增速

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    雍禾2018年、2019年與2020年平均資產回報率分別為8.5%、4.3%、12.9%。因此，盡管有著高達2.79萬元的客單價和75.15%的毛利率，植發(fā)目前仍然很難說是一門好生意。

2018-2020年雍禾醫(yī)療平均資產回報率

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    植發(fā)是“一錘子買賣”，用戶幾乎不會重復消費，需要不斷開發(fā)新客源。這一點上，雖然植發(fā)有一定的醫(yī)美屬性，但與其他醫(yī)美行業(yè)相比是天壤之別。

    植發(fā)的主要對象中年男性群體，無論是在購買力和消費意愿方面，都要遠低于愛美的女性。行業(yè)的競爭還很激烈。尤其民營醫(yī)療機構之間，尚未通過技術和品牌形成行業(yè)壁壘，造成激烈營銷戰(zhàn)侵蝕行業(yè)利潤。

    雖然雍禾在2020年已經是最大的毛發(fā)醫(yī)療服務供應商，但在植發(fā)服務以及醫(yī)療養(yǎng)固服務兩個細分領域，雍禾的市場份額只有11%和5%。行業(yè)集中度很低。