絕味食品上半年實現營收31.44億元，單店模型恢復優(yōu)異，費用規(guī)模優(yōu)勢凸顯[圖]

    絕味食品股份有限公司自成立以來,專注于休閑鹵制食品的開發(fā)、生產和銷售,致力于為消費者提供美味、新鮮、優(yōu)質的快捷消費食品,以綜合信息系統(tǒng)及供應鏈整合體系為支持,通過“以直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體”的方式進行標準化的門店運營管理,打造國內現代化休閑鹵制食品連鎖企業(yè)領先品牌。經過多年的發(fā)展,“絕味”品牌已深入人心,擁有眾多忠實的消費者,在全國許多區(qū)域的消費者心目中得到了高度認可。公司及公司產品獲得的主要榮譽有:“中國馳名商標”(國家工商總局商標局認定);“中國特許經營連鎖120強”(中國連鎖經營協(xié)會頒發(fā));“全國食品工業(yè)優(yōu)秀領軍食品企業(yè)”(中國食品工業(yè)協(xié)會頒發(fā))。

    近日絕味食品發(fā)布2021年中報，上半年實現營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤分別為31.44億元、4.91億元、4.8億元，同比+30.27%、+82.91%、+77.28%。Q2實現營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤分別為16.38、2.66、2.46億元，同比+21.6%、+25.81%、+23.02%。收入、利潤增速均符合預期。

2014-2021年上半年絕味食品營業(yè)總收入統(tǒng)計

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    收入分析：收入高增延續(xù)，單店基本恢復至19年水平。上半年公司實現營收31.44億元，同比+30.27%（Q1：+41.22%；Q2：+21.6%），Q2延續(xù)Q1高增趨勢，一方面與去年基數較低有關，另一方面與公司開店政策、營銷策略、品牌勢能提升有關。上半年鹵制品銷售28.99億元，同比+27.59%；加盟商管理實現收入0.33億元，同比-9.38%；其他收入增長143%，主要是絕配供應鏈和部分子公司表現較好。

    拆分來看：1）門店數量：截至6月底公司在大陸（不含港澳臺及海外）共擁有門店13136家，同比+8.94%，凈增門店737家，Q1凈增150+家，Q2凈增550+家，去年上半年凈增門店1104家，今年凈增雖較去年有一定差距，但依舊處于行業(yè)較高水平。2）單店收入：上半年折算單店收入為22萬元/家，同比+17%，基本恢復到19年同期水平，主要得益于公司的“年貨節(jié)”、“啃定贏”等主題營銷活動，以及異常單店盤點等活動。3）全年來看：我們預計全年凈開門店預計在1200-1500家左右，同店恢復19年同期水平，全年收入有望實現25%增速目標。

    利潤分析：實際毛利率大幅提升，提質增效規(guī)模效應日益顯現。2021H1毛利率34.61%，同比+0.29pct，與去年基本持平。由于會計準則變更，運費從費用調至成本（20H運費比率3.32%），剔除該部分影響，公司實際毛利率大幅提升，主要原因是：1）上半年鴨價一直高位運行，從去年同期的3元/斤上漲到4元/斤，公司提前預判，提前進行了原材料囤貨；2）產品結構進行一定調整。全年來看，我們認為成本壓力仍在，但在公司提前囤貨及合理產品結構調整大背景下，公司毛利處于可控范圍內。

    2021H1期間費用率13.33%，同比-2.23pct，主要是會計準則變更影響，剔除運費影響，銷售費用率同比+0.4pct；管理費用率同比+0.45%，主要是股權激勵費用攤銷費用增加影響，其他費用率均有部分降低，規(guī)模優(yōu)勢凸顯。上半年凈利率15.97%，同比+4.6pct，主要是實際毛利率上行、營業(yè)外收入、投資收益均有好轉所致。

    21年展望：全年目標完成概率大、利潤預期增速樂觀。展望全年，1）收入端：在加速開店、同店加速恢復的情況下，股權激勵目標完成概率較大（收入同比+25%）；2）成本端：鴨副價格經歷兩年的低價運營，今年以來價格漲幅較大，上半年公司通過囤貨、產品結構調整等方式進行調節(jié)，我們認為下半年成本依舊面臨一定壓力;3）利潤端：公司入股的鹵味相關企業(yè)，部分參股企業(yè)在2021年有望從區(qū)域性企業(yè)成長為全國性企業(yè)，疊加利潤基數較低，利潤增速依舊可觀，但考慮到股權激勵費用，利潤表觀增速可能與收入持平或略高。

    長期展望：中期看品牌勢能提升，長期看美食生態(tài)圈運營。1）短期來看：公司依托核心競爭力，對成熟市場門店主動優(yōu)化，成長市場空白區(qū)域門店開拓，依靠管理能力輸出，主業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)步增長。2）中期來看，關注品牌勢能提升。公司發(fā)展經歷了“供應鏈-渠道-品牌”的三部曲，未來三年將進入第三步品牌勢能打造，公司發(fā)展核心驅動力從渠道推力轉變?yōu)槠放评ΑＤ壳肮疽哑赣瞄L沙知名品牌營銷總監(jiān)，后續(xù)動作值得期待。3）長期來看：公司致力于打造“美食生態(tài)圈”，一方面通過自主孵化餐飲類新項目，新模式不斷試水，為公司主業(yè)貢獻新的增長點，另一方面通過投資并購等方式，對外輸出供應鏈及管理能力，如入股和府撈面、幸福西餅等，力求成為我國輕餐飲和特色餐飲的加速器。