金發(fā)科技：口罩產(chǎn)業(yè)鏈回歸理性前提下Q3業(yè)績(jī)?nèi)跃唔g性 新材料前景可期

    事件：公司于10 月14 日晚發(fā)布三季報(bào)，2020 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262.00 億元，同比增長(zhǎng)28.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利37.94 億元，同比增長(zhǎng)301.76%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利37.61 億元，同比增長(zhǎng)384.10%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均ROE 30.74，同比增長(zhǎng)21.60 個(gè)百分點(diǎn)。

    簡(jiǎn)評(píng)：產(chǎn)品放量Q3 業(yè)績(jī)同比大增，毛利減少致使環(huán)比下降公司三季報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)Q3 單季營(yíng)收92.70 億元，同比增長(zhǎng)15.38%，環(huán)比下滑18.64%；單季凈利13.82 億元，同比增長(zhǎng)217.95%，環(huán)比下滑39.09%；單季扣非凈利13.76 億元，同比下增長(zhǎng)242.19%，環(huán)比下滑40.12%。從報(bào)表來看，同比角度：①營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，毛利率上升11 個(gè)百分點(diǎn)，毛利潤(rùn)同比增加12.50 億元；②期間費(fèi)用、稅金及附加合計(jì)增加1.37 億元；③各項(xiàng)收益及損失合計(jì)減少0.16億元；④營(yíng)業(yè)外收支合計(jì)減少0.10 億元；⑤所得稅同比增加0.92億元。上述五項(xiàng)合計(jì)對(duì)歸母凈利同比增幅貢獻(xiàn)為9.94 億元，與實(shí)際增幅9.48 億元相比基本相符。環(huán)比角度：①營(yíng)收規(guī)?？s小，毛利率下滑8 個(gè)百分點(diǎn)，毛利潤(rùn)環(huán)比減少15.10 億元；②期間費(fèi)用、稅金及附加合計(jì)減少1.85 億元；③各項(xiàng)收益及損失合計(jì)增加1.46億元；④營(yíng)業(yè)外收支合計(jì)增加0.13 億元；⑤所得稅環(huán)比減少3.10億元。上述五項(xiàng)合計(jì)對(duì)歸母凈利環(huán)比貢獻(xiàn)為-8.56 億元，與實(shí)際降幅-8.87 億元相比基本相符。公司歸母凈利的同比環(huán)比變動(dòng)主要來自毛利潤(rùn)的變化。

    期間費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)66%，主要系銷售獎(jiǎng)金、銷售傭金增加；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)38%，主要系員工薪酬增加；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)33%，主要系期產(chǎn)品研發(fā)投入增加?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)223%，主要系公司銷售回款及預(yù)收貨款增加；投資活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)55%，主要系上年公司進(jìn)行對(duì)外股權(quán)交易所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流同比下滑196%，主要系銀行貸款減少。

    從量?jī)r(jià)角度來看，公司Q3 業(yè)績(jī)同比大增主要系產(chǎn)品放量，油價(jià)下跌成本縮減；環(huán)比下降主要系部分產(chǎn)品量?jī)r(jià)收縮，以及油價(jià)波動(dòng)帶來的成本提高。公司改性塑料、環(huán)保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料及碳纖維及復(fù)合材料銷量分別為31.84、2.64、1.22、0.19、0.07 萬噸，同比20%、61%、12%、58%、25%，環(huán)比-2%、44%、-13%、15%、33%。產(chǎn)品平均價(jià)格分別為1.27、0.79、1.88、4.79、2.59 萬元/噸，同比-3%、-9%、4%、-4%、13%，環(huán)比-21%、0%、5%、3%、-6%。原材料方面，公司主要原料聚烯烴系樹脂、聚苯乙烯系樹脂、工程樹脂、填料和助劑價(jià)格同比-10%、-8%、-14%、1%、-4%，環(huán)比3%、10%、2%、6%、-10%。

    訂單取消短期沖擊，口罩消費(fèi)需求不改

    公司于8 月9 日公告稱，由于美國(guó)買方公司未按訂單約定支付款項(xiàng)且未予有效回應(yīng)，子公司廣東金發(fā)終止了與其簽訂的KN95 口罩買賣合同。訂單金額9.75 億美元，預(yù)計(jì)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)總額占公司2019 年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的50%以上。合同的簽訂和終止未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。據(jù)21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，公司表示由于對(duì)方未支付首期訂金，相關(guān)訂單尚未開始生產(chǎn)。短期來看訂單取消會(huì)對(duì)公司營(yíng)收產(chǎn)生一定的沖擊，但隨著疫情防控常態(tài)化趨勢(shì)以及國(guó)外疫情二次反復(fù)，口罩成為國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者的常備的臨時(shí)防護(hù)用品，預(yù)計(jì)2020 年口罩行業(yè)的發(fā)展將領(lǐng)跑中國(guó)防護(hù)用品領(lǐng)域。

    疫情發(fā)生以來，全球口罩需求大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致上游熔噴聚丙烯需求大幅增加。疫情前國(guó)內(nèi)高熔指聚丙烯專用料的開發(fā)整體滯后，存在牌號(hào)不全、品質(zhì)不高等問題，進(jìn)口依賴度較高。疫情發(fā)生后由于降解法生產(chǎn)過程與改性塑料類似，因此國(guó)內(nèi)改性塑料廠商紛紛上馬熔噴專用料產(chǎn)能。公司依托改性塑料技術(shù)積累，開發(fā)熔噴專用料產(chǎn)品，并打通熔噴料-熔噴布-口罩完整產(chǎn)業(yè)鏈。截至2020H1，公司口罩類產(chǎn)品共銷售3.92 億只，銷售區(qū)域包括6大洲30 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

    政策驅(qū)動(dòng)落地，國(guó)內(nèi)生物可降解塑料迎來史性機(jī)遇國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部1 月19 日公布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》，到2020 年底，我國(guó)將率先在部分地區(qū)、部分領(lǐng)域禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用，到2022 年底，一次性塑料制品的消費(fèi)量明顯減少，替代產(chǎn)品得到推廣。據(jù)Research and Markets 2019 年7 月份報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2018 年全球生物可降解塑料市場(chǎng)規(guī)模約39.7 億美元，至2024 年有望達(dá)到103 億美元，年均增速17%。受各地政策影響，目前全球生物可降解塑料需求主要來自歐洲，歐洲消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的50%以上。目前中國(guó)是全球最大的塑料生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)，據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)每年塑料的表觀消費(fèi)量在8000 萬噸附近，塑料制品的表觀消費(fèi)量在6000 萬噸附近。塑料袋和地膜領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)是我國(guó)生物可降解塑料率先突破的市場(chǎng)，我國(guó)每年塑料袋消耗量在70-80 萬噸，農(nóng)用地膜消耗量120 萬噸以上，一旦實(shí)現(xiàn)大規(guī)模替代將為生物可降解塑料提供巨大的市場(chǎng)空間，本次政策驅(qū)動(dòng)落地，我國(guó)生物降解塑料行業(yè)將迎來高速增長(zhǎng)。公司當(dāng)前具備生物可降解塑料產(chǎn)能6 萬噸，2019 年產(chǎn)量6.11 萬噸，同比增長(zhǎng)103%；銷量4.75 萬噸，同比增長(zhǎng)84%。

    新材料品種高速增長(zhǎng)，完善布局前景廣闊

    特種工程塑料廣泛用于汽車、電子電氣、家電、交通運(yùn)輸、醫(yī)療器械和機(jī)械制造等領(lǐng)域，我國(guó)高度依賴進(jìn)口，替代空間廣闊。公司在LED 照明和顯示、消費(fèi)電子、汽車、家電等領(lǐng)域都開發(fā)了先進(jìn)材料并逐漸占領(lǐng)市場(chǎng)。2018年公司成功開發(fā)了低熔點(diǎn)高強(qiáng)度LCP 和超高耐熱LCP，并順利產(chǎn)業(yè)化，成功開發(fā)了薄膜級(jí)LCP，在應(yīng)用端評(píng)估表現(xiàn)良好，有望成為5G 通訊柔性電路板用主流LCP 薄膜材料；成功開發(fā)了以LCP 為基材的LDS 材料，作為5G 通信的另外一種天線材料，得到知名LDS 天線廠商認(rèn)可；推出了系列介電常數(shù)和介電損耗可調(diào)的LCP 材料，在5G通信連接器上也得到認(rèn)可。

    收購寧波海越布局PDH、異辛烷，打通聚丙烯全產(chǎn)業(yè)鏈寧波海越主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)丙烯、異辛烷、甲乙酮等產(chǎn)品，138 萬噸丙烷和混合碳四利用項(xiàng)目一期工程于2015 年度正式投產(chǎn)，目前擁有60 萬噸PDH、60 萬噸異辛烷、4 萬噸甲乙酮裝置，以及配套的碼頭、儲(chǔ)罐、蒸汽和環(huán)保裝置。此次公司向上游PDH 延伸，能夠打通丙烷→丙烯→聚丙烯→改性塑料全產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有效增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

    在原料輕質(zhì)化背景下，乙烷原料占比上升影響丙烯產(chǎn)量，PDH 等專產(chǎn)丙烯技術(shù)成為開拓丙烯來源的重要手段。

    PDH 裝置具有流程簡(jiǎn)單、單位烯烴投資額低、丙烯產(chǎn)量大、副產(chǎn)品附加值高，成本相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)共有18 家企業(yè)具有PDH 生產(chǎn)丙烯的能力，產(chǎn)能合計(jì)860 萬噸，占目前全國(guó)丙烯總產(chǎn)能的23%，計(jì)劃在2020 年投產(chǎn)擬建產(chǎn)能600 萬噸左右，將成為未來我國(guó)丙烯重要來源。

    異辛烷需求有望大幅增長(zhǎng)。異辛烷和MTBE 均可作為抗爆劑來提升汽油辛烷值，但由于MTBE 是水體的潛在污染物，目前在美國(guó)已經(jīng)被禁止用于汽油調(diào)和，同時(shí)日本也設(shè)置了MTBE 的添加比例上限，異辛烷作為MTBE 的替代品具有良好前景，需求有望大幅增長(zhǎng)。