飛亞達：Q3業(yè)績超預期 后續(xù)彈性空間可期

    Q3 收入、利潤增長加速，業(yè)績超預期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入29.44億元，同比+7.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.15 億元，同比+20.17%；扣非后歸母凈利潤1.98 億元，同比+17.34%；單季度看，Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入13.63億元，同比+42.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.37 億元，同比+148.12%，業(yè)績超預期。

    名表業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，自主品牌顯著修復。業(yè)務(wù)拆分來看，亨吉利名表業(yè)務(wù)是驅(qū)動公司增長的主要板塊。Q3 亨吉利同比高雙位數(shù)增長，且增速有逐月提升的態(tài)勢；自有品牌加強與網(wǎng)紅主播的合作及線上運作，Q3 收入端修復至去年同期水平。同時精密儀器也有同比高雙位數(shù)的增長。

    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化撬動經(jīng)營杠桿，凈利率創(chuàng)新高。前三季度毛利率同比-2.83pcpts 至38.17%，主要由于公司的亨吉利名表銷售占比提升所致；凈利率同比+0.77pcpts 至7.29%，體現(xiàn)出公司較高的經(jīng)營杠桿。名表銷售費用相對剛性，業(yè)務(wù)快速擴張驅(qū)使期間費用率同比-2.49pcpts 至29.36%；其中，銷售費用率-1.57pcpts 至21.77%；管理費用率（含研發(fā)費用率1.18%）同比-0.93pcpts 至6.69%；財務(wù)費用率同比+0.01pcpts 至0.9%。單Q3 來看，凈利率同比+4.27pcpts 至10.06%，該趨勢有望在Q4 持續(xù)。

    加強備貨拖累現(xiàn)金流，貨源充足有望推動業(yè)績走高。公司報告期內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流2.16 億元，同比-29.07%?，F(xiàn)金流的下滑主要由于公司加強名表備貨所致，Q3 單季公司購買商品、勞務(wù)支付的現(xiàn)金為9.6 億元，相比去年同期增加3.1 億；與此同時公司動銷順暢，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)271.38 天，同比下降21.78 天。名表消費大幅回流下，此前公司多款手表呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，加強備貨將進一步支撐公司業(yè)績向好。

    疫情短期催化下，全年名表銷售有望維持高增態(tài)勢。瑞士鐘表工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，中國瑞表9 月進口同比+78.7% vs 8 月+44.9%，單月增速創(chuàng)新高，環(huán)比+33.8pp；香港、美國、日本、新加坡等地同比-15.8%、-13.8%、-26.8%、-24.7%，總體仍呈此消彼長，海外消費回流在國際貿(mào)易層面強化印證；此外9 月珠寶社零同比+13.1% vs 8 月+15.3%，延續(xù)雙位數(shù)高增勢頭，雙重數(shù)據(jù)加強印證。秋冬疫情催化下，Q4 名表回流大勢可期。

    堅定看好名表回流長期趨勢。根據(jù)瑞表出口數(shù)據(jù)，9 月對中國出口金額僅占18% ，對比國人名表消費占全球40%的比例，名表回流仍有2.2 倍的空間。我們認為政策+產(chǎn)業(yè)+公司三個層級均致力于為國人營造更好的境內(nèi)奢侈品消費環(huán)境，回流將是長期不可逆趨勢。