中興通訊：5G布局影響短期業(yè)績 內生外延鞏固長期競爭力

    事件：公司發(fā)布2020 年三季報：前三季度實現營業(yè)收入741.29 億元，同比增長15.39%；歸母凈利潤27.12 億元，同比減少34.30%。由于5G 前期毛利率較低以及大幅提升的研發(fā)費用，公司Q3 季度歸母凈利潤低于預期。

    運營商主業(yè)持續(xù)增長，Q3 收入提升但凈利下滑：運營商網絡收入增加，帶動公司收入增長15.39%，達到741.29 億元；但由于連續(xù)兩個季度毛利率下降，導致凈利潤同減34.30%。

    單季度來看，Q1 疫情導致收入減少3.23%至214.84 億元，毛利率基本持平期間費用率微增0.95pct，最終歸母凈利潤7.8 億元（YoY -9.58%）；Q2國內5G 加速建設，收入（257.15 億元，+14.76%）實現較快增長，雖然毛利率激增9.95pct 但期間費用率全面縮減4.79pct，且信用減值損失及公允價值變動損失同比減少，最終歸母凈利潤為10.77 億元，增速達到77.16%；Q3 國內5G 建設放緩疊加前期拓展，雖然收入（269.30 億元，37.18%）增長良好，但毛利率同比下降6.59pct 且期間費用率基本持平，最終單季度凈利潤（8.55 億元，-67.83%）大幅下滑。值得注意的是，Q3單季度研發(fā)費用率同比提升0.71pct，盈利能力短期下降背景下仍保持較高研發(fā)，印證公司致力于長遠業(yè)績發(fā)展及提升核心競爭力的戰(zhàn)略目標。

    5G 新產品推廣降低毛利率水平，管控良好帶動經營效率提升：公司一方面精簡費用，雖然匯兌損失增加導致財務費用率增長0.09pct，但銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比下降1.16/0.60/0.01pct，期間費用率降低1.68pct；另一方面加強應收管控從而使本期資產減值損失和信用減值損失合計同比減少30.16 億元。雖然公司經營管理效率有所提升，但運營商5G 新品推廣不具備價格優(yōu)勢且成本較高導致毛利率大幅減少6.23pct，最終前三季度利潤27.12 億元，同減34.30%。

    現金流質量持續(xù)改善，存貨增長有備無患：公司本期經營性凈現金流凈額為38.69 億元，同比增加33.17%，驗證公司整體管控和運營質量的持續(xù)穩(wěn)步提升。另外，公司9 月末存貨相較年初增加116.64 億元，或將有效抵御原材料漲價等風險，同時備戰(zhàn)全球線上活動增加以及5G 建設驅動的行業(yè)機遇。在國際關系緊張的局面下，充?，F金及充足的庫存將為公司經營提供有效保障。

    完善核心管理層和員工激勵，釋放5G 先鋒發(fā)展動能：公司于10 月13 日發(fā)布的兩項激勵草案，在5G 商用關鍵期建立公司業(yè)績與長期戰(zhàn)略強相關長期激勵機制，完善管理層和股東以及公司利益的綁定。我們認為，34.47元/股期權行權價格結合穩(wěn)健提升的業(yè)績解鎖條件，將公司管理層和骨干員工利益與股東利益實現強綁定。

    增持中興微電子資產，立足芯片增強核心競爭力：公司擬以發(fā)行股份方式購買恒健欣芯、匯通融信合計持有的公司控股子公司中興微電子18.8219%股權（預估交易對價25.41-26.35 億元）。中興微電子無線及有線產品領域全面布局，已申請芯片專利超過4000 件，5G 7nm 核心芯片已實現商用。一方面，此次收購將進一步增加對中興微電子的控制力，加大芯片核心技術投入以強化上市公司核心競爭力；另一方面，中興微電子19 年收入50.04 億元，歸母凈利潤1.96 億元，未來中興將憑借微電子公司較快的盈利增長進一步增厚其業(yè)績。