蘇博特：減水劑行業(yè)龍頭 進(jìn)入高速成長期

    行業(yè)緩慢增長，集中度加速提升。減水劑市場規(guī)模約350 億，目前進(jìn)入緩慢增長期，隨著預(yù)拌混凝土滲透率以及機(jī)制砂占比的提升，預(yù)計(jì)減水劑需求有望維持3%的增長。行業(yè)整體格局相對(duì)分散，目前初步形成雙龍頭格局。

    受環(huán)保影響，小企業(yè)逐漸退出，此外，隨著骨料質(zhì)量下降，下游客戶更依賴龍頭企業(yè)的技術(shù)/服務(wù)能力，導(dǎo)致行業(yè)集中度提升加快，CR3 在15-17/17-19 年分別提升3.4/6.2pct，趨勢(shì)有望延續(xù)。隨著骨料質(zhì)量降低以及適用性更強(qiáng)的第三代減水劑占比提升，行業(yè)定制化屬性增強(qiáng)，技術(shù)服務(wù)需求增加，行業(yè)定價(jià)有望從成本加成模式逐漸轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品+服務(wù)”模式，行業(yè)周期性弱化。

    技術(shù)/成本優(yōu)勢(shì)明顯，全國性布局提升競爭力。公司產(chǎn)品性能/技術(shù)服務(wù)更優(yōu)，導(dǎo)致工程業(yè)務(wù)占比較高，而工程業(yè)務(wù)單價(jià)更高，支撐公司整體高均價(jià)，19 年公司減水劑噸均價(jià)2272 元，高出壘知約12%。公司是行業(yè)唯一一家具備聚醚單體合成能力的企業(yè)，自產(chǎn)聚醚可提升產(chǎn)品研發(fā)能力，同時(shí)降低原材料成本，19 年公司減水劑噸成本1199 元，低于壘知約15%。公司母液生產(chǎn)基地相對(duì)集中，運(yùn)輸費(fèi)用率高出壘知約5pct，隨著產(chǎn)能全國性布局的不斷完善，運(yùn)輸費(fèi)用率有望下降，且可提高響應(yīng)速度增強(qiáng)保供能力，加快市占率提升。

    減水劑產(chǎn)能快速擴(kuò)張，功能性材料加速成長。為打破產(chǎn)能瓶頸，公司10 月份投產(chǎn)泰州19.2 萬噸母液，規(guī)劃21 年投產(chǎn)大英7.5 萬噸母液，全部投產(chǎn)后公司高性能減水劑母液產(chǎn)能可達(dá)54.1 萬噸，較2019 年末增長97.4%。由于持續(xù)的研發(fā)投入，近幾年公司孵化出較多功能性材料新產(chǎn)品并迅速放量，功能性材料收入增速明顯加快，13-16/16-19 年收入CAGR+4.6%/59.8%。

    隨著品類進(jìn)一步豐富以及應(yīng)用不斷推廣，功能性材料高增長趨勢(shì)有望延續(xù)。