極米科技：智能投影龍頭揚(yáng)帆起航

    一、概覽：智能投影龍頭，發(fā)展迅速

    公司主營(yíng)消費(fèi)級(jí)智能投影，為市占率第一龍頭。公司2013 年于成都成立，深耕智能投影硬件領(lǐng)域并提供相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，當(dāng)前市占率為行業(yè)第一，超國(guó)際巨頭愛(ài)普生索尼。

    二、行業(yè)：智能投影發(fā)展迅速，國(guó)產(chǎn)品牌乘勢(shì)而起消費(fèi)級(jí)投影市場(chǎng)興起，成第一大投影市場(chǎng)。投影市場(chǎng)從B 端為主演化為C 端為主，渠道主在線上放量。2019 年中國(guó)消費(fèi)級(jí)投影設(shè)備出貨量279 萬(wàn)臺(tái)，YOY+23%,2017-2019CAGR 達(dá)46.5%，占比60.4%。商用投影市場(chǎng)則略有萎縮，2019 年出貨量YOY-12%。

    技術(shù)+內(nèi)容+大屏需求驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)級(jí)投影市場(chǎng)將持續(xù)高增。我們認(rèn)為投影市場(chǎng)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)來(lái)于：①技術(shù)發(fā)展：家用投影難度降低；②互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容發(fā)展：消費(fèi)者觀影需求從傳統(tǒng)電視轉(zhuǎn)向視頻網(wǎng)站等；③大屏需求驅(qū)動(dòng)：大屏尺寸下投影性價(jià)比高于傳統(tǒng)電視。IDC 預(yù)計(jì)投影出貨量2020-2024CAGR14%，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)將享更高增速。

    國(guó)產(chǎn)品牌乘消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展之勢(shì)搶占份額，極米獲市占率第一。此前投影市場(chǎng)多為索尼、愛(ài)普生等大牌把控，但海外大牌主布局商用市場(chǎng)，對(duì)家用市場(chǎng)布局較少。

    當(dāng)前家用市場(chǎng)迅速發(fā)展下，極米、堅(jiān)果、小米等國(guó)產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)品牌乘勢(shì)而起，完成對(duì)海外品牌超車，極米更連續(xù)兩年蟬聯(lián)投影市場(chǎng)份額第一。

    三、未來(lái)看點(diǎn)：研發(fā)+品牌+渠道并進(jìn)

    自研光機(jī)生產(chǎn)逐漸落地，盈利能力有望提升。公司此前光機(jī)以外購(gòu)為主，2019年自研光機(jī)落地，2020 年自研光機(jī)應(yīng)用生產(chǎn)后單臺(tái)生產(chǎn)成本顯著下降。同時(shí)隨新技術(shù)應(yīng)用，公司單臺(tái)產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)提升。我們判斷公司盈利能力有望持續(xù)上行。

    渠道布局全面，后續(xù)出海有望延展。內(nèi)銷公司主要通過(guò)電商平臺(tái)線上銷售；線下建立經(jīng)銷體系及48 家直營(yíng)店。海外2016 年開(kāi)始布局，未來(lái)有望出海探索新藍(lán)海。

    品牌聲量領(lǐng)先同業(yè)，新推年輕子品牌MOVIN。對(duì)比極米及競(jìng)品堅(jiān)果百度指數(shù)，可見(jiàn)極米明顯領(lǐng)先。2020 年公司新推子品牌MOVIN 定位年輕群體，差異化解決游戲延遲等年輕人群使用痛點(diǎn)。

    四、同業(yè)比較：智能投影發(fā)展迅速，國(guó)產(chǎn)品牌乘勢(shì)而起經(jīng)營(yíng)比較：同業(yè)中極米收入規(guī)模居中，出貨量最高。與其他同業(yè)相比，極米主攻家用投影；生產(chǎn)上除鴻合科技整機(jī)采取外部采購(gòu)，其余公司均自主技術(shù)自主制造。

    財(cái)務(wù)比較：凈利率攀升拉高公司ROE，為同業(yè)中最高。公司2019 年起因自研光機(jī)落地+原材料降價(jià)，凈利率明顯抬升，利潤(rùn)增速與ROE 均高于同業(yè)。