旗濱集團：浮法價格強勢上行 光伏背板貢獻超額彈性

    旗濱集團1Q21 盈利預計同比增長431~464%，超出我們預期公司公布1Q21 業(yè)績快報，1Q21 實現(xiàn)歸母凈利潤8.53~9.06 億元，同比增長431~464%，中樞值為8.8 億元，同比增447.5%，超出我們及市場預期，我們認為主要系公司玻璃原片銷量及價格增加超預期。

    1）需求驅(qū)動疊加轉(zhuǎn)產(chǎn)超白光伏玻璃，1Q21 價格強勢上漲：受益于地產(chǎn)、建筑業(yè)提早開工，玻璃行業(yè)價格自春節(jié)后快速反彈，同時碳中和趨勢下，新能源迎來發(fā)展，公司部分普通浮法玻璃產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)超白光伏玻璃，公司1Q21 單箱價格同比+28%至104 元（環(huán)比+4.1%）。2）緊抓行業(yè)機遇，加大營銷，公司銷量大幅增長：公司1Q21 浮法玻璃銷量為2864 萬箱，同比+79%，相較2019 年亦同比+16%，主要系公司緊抓行業(yè)景氣度回升機遇，加大營銷力度，產(chǎn)銷率同比大幅增長，使1Q21 銷量增加。3）1Q21 成本費用略有下滑，單箱凈利小幅上行：1Q21 受益于原材料戰(zhàn)略儲備、原燃料成本保持低位以及公司持續(xù)推進增收節(jié)支措施，我們估算單項成本+費用環(huán)比減少~7 元，使公司凈利率環(huán)比提高9.6ppt，單箱凈利潤達到31 元（以利潤中樞值計算）。

    關(guān)注要點

    玻璃價格持續(xù)上漲，2Q21 及全年有望再創(chuàng)新高。自春節(jié)重拾漲勢后玻璃價格保持增長態(tài)勢，使全國價格（4 月2 日）環(huán)比春節(jié)前（2月5 日）上行約124 元/噸。同時，下游加工商補庫積極、市場交投旺盛，庫存去化相較往年時點提前，當前（3 月31 日）全國庫存（卓創(chuàng)）同比-71.9%，相較2019 年亦低48%，總體位于近幾年歷史低位。我們看好2021 年旺盛竣工帶動需求增量+轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏背板供給收縮下，玻璃價格有望持續(xù)攀升，2Q21 及全年價格中樞高位繼續(xù)向上。

    短期浮法高彈性，中長期深加工藍圖可期，長短布局皆宜。短期來看，未來2-3 年，我們看好竣工需求持續(xù)向上，帶動浮法玻璃價格保持高位，公司盈利有望穩(wěn)健上行。中長期來看，我們認為，隨著公司深加工產(chǎn)能落地、布局深化，進入節(jié)能玻璃、光伏玻璃等優(yōu)質(zhì)成長行業(yè)，公司有望逐步走向多元化玻璃集團，助力公司跨越周期、持續(xù)成長，估值亦有望迎來從彈性周期標的到周期成長股的價值重估。