新興市場是一個(gè)待開發(fā)的寶藏

    新興市場資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中將扮演著愈發(fā)重要的角色。新興市場是一個(gè)尚待開發(fā)的寶藏。中國投資者應(yīng)該以長遠(yuǎn)的目光提早布局、未雨綢繆，才能在全球投資的大潮中占領(lǐng)先機(jī)。

    新興市場是一個(gè)待開發(fā)的寶藏

    關(guān)于新興市場，普通投資者可能有許多誤區(qū) – 比如將新興市場等同于金磚四國（中國、巴西、印度、俄羅斯）；比如相比于歐美發(fā)達(dá)國家，新興市場的投資只是邊緣地位；又比如投資新興市場風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)低，難以把握。但我們認(rèn)為，新興市場正在迎來一輪新的多年上升周期。在本期的環(huán)球易見中，我們打算用十張圖介紹新興市場。

    根據(jù)統(tǒng)計(jì)，以購買力平價(jià)計(jì)算，新興市場占全球GDP的份額已超過50%，在過去7年中，貢獻(xiàn)了全球經(jīng)濟(jì)70%以上的增長。即使剔除中國后，其余新興市場的GDP份額也有望在今年超越發(fā)達(dá)國家。

    諸多發(fā)達(dá)國家面臨人口老齡化與高債務(wù)負(fù)擔(dān)的艱巨挑戰(zhàn)，不可避免的將對(duì)長期經(jīng)濟(jì)增長與投資回報(bào)造成負(fù)面影響。相比而言，新興市場的人口紅利在可預(yù)見的將來仍將維持正增長，且新興市場仍保持著較低的債務(wù)負(fù)擔(dān)，未來仍有廣闊的增長空間。

    盡管新興市場GDP占比已接近全球60%，但相對(duì)于迅速崛起的經(jīng)濟(jì)體量而言，新興市場股票的市值在全球指數(shù)范圍內(nèi)依然還有很大的上升空間。以常用的MSCI系列指數(shù)為例，當(dāng)前MSCI新興市場指數(shù)的總市值占MSCI全球指數(shù)的比重僅僅不到20%。

    從周期調(diào)整的席勒市盈率來看，新興市場當(dāng)前總體估值水平相對(duì)于發(fā)達(dá)國家股市有著明顯的折價(jià)。這主要是新興市場基本面在過去幾年中持續(xù)惡化的結(jié)果。從股票的ROE水平來看，新興市場相對(duì)于發(fā)達(dá)國家的表現(xiàn)在2009年后顯著下滑。然而一旦新興市場的盈利周期重回上升區(qū)間，ROE改善的潛力意味著估值有巨大的提升空間。

    而從歷史數(shù)據(jù)來看，新興市場股票指數(shù)相對(duì)于發(fā)達(dá)國家的表現(xiàn)與相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長情況密切相關(guān)，且有著明顯的周期性規(guī)律。平均而言，新興市場的興衰周期大約為7年左右。在2011-2016年持續(xù)跑輸發(fā)達(dá)國家股市后，新興市場可能正在進(jìn)入新一輪多年跑贏的上升周期。

    在這周期性規(guī)律的背后，是一系列基本面積極因素的推動(dòng)。全球經(jīng)濟(jì)在2016年以后進(jìn)入了同步復(fù)蘇階段。在脫虛向?qū)嵉闹敢拢饕獓业慕?jīng)濟(jì)政策由貨幣寬松轉(zhuǎn)向財(cái)政刺激。而新興市場在經(jīng)歷了2013-15年的衰退后，當(dāng)前較高的實(shí)際利率水平穩(wěn)定了匯率。更重要的是，一系列結(jié)構(gòu)改革正陸續(xù)在諸多新興市場發(fā)生，以亞太、拉美最為明顯。新一屆政府紛紛推行一系列市場化、制度化的政策，改善投資者信心并提升長期增長潛力。

    當(dāng)然，投資新興市場伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。新興市場由于其政治制度、市場機(jī)制與對(duì)外依賴度等特點(diǎn)，使其資產(chǎn)價(jià)格易于出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。在過去兩年中，我們先后看到巴西、土耳其、印度、墨西哥，以及最新的俄羅斯，由于內(nèi)部或外部政治事件導(dǎo)致市場短期性出現(xiàn)暴跌。但這并非無法應(yīng)對(duì)。隨著時(shí)間推移，基本面的因素最終將主導(dǎo)市場，短期的波動(dòng)往往意味著良好的長期入市機(jī)會(huì)。

    另一方面，人們往往傾向于將新興市場作為同一類資產(chǎn)看待。但實(shí)際上，新興市場經(jīng)濟(jì)體之間的差別非常顯著。既有以商品資源出口主導(dǎo)的中東、俄羅斯、和一些拉美國家；也有依托全球產(chǎn)業(yè)鏈，以制造業(yè)出口為核心的東歐、亞太、墨西哥；還有主要由全球資本流動(dòng)所驅(qū)動(dòng)的土耳其、印度、南非；以及各方面發(fā)展都相對(duì)均衡、內(nèi)需更強(qiáng)的中國、巴西與印尼等。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的差異意味著不同新興市場經(jīng)濟(jì)體對(duì)于外部宏觀因素沖擊（如美聯(lián)儲(chǔ)加息、油價(jià)飆升或中國放緩）的抵抗能力差異甚大。

    新興市場之間的差異性與低相關(guān)度意味著自上而下的宏觀策略能夠帶來顯著的資產(chǎn)配置超額收益。即使用最簡單的方式 – 即按照MSCI新興市場范圍內(nèi)的具體國家指數(shù)經(jīng)匯率調(diào)整后等權(quán)重買入，自2001年起的年化回報(bào)與波動(dòng)率水平也顯著的優(yōu)于同期MSCI新興市場的加權(quán)指數(shù)。

    此外，新興市場經(jīng)濟(jì)體市場效率不如發(fā)達(dá)國家，且中小企業(yè)被關(guān)注程度較少。這意味著自下而上的主動(dòng)選股策略亦可創(chuàng)造顯著的超額收益。根據(jù)eVestment的數(shù)據(jù)，我們比較了投資于新興市場與投資于美股的主動(dòng)管理型股票基金的表現(xiàn)可見，投資于新興市場的主動(dòng)管理基金更容易產(chǎn)生長期、顯著的超額收益。

    總之，在全球宏觀環(huán)境劇烈變化之際，新興市場正迎來一輪新的上升周期。當(dāng)然這一過程絕非一帆風(fēng)順。發(fā)達(dá)國家貨幣政策的收緊、以及新興市場自身改革的陣痛都將帶來劇烈的顛簸。然而從長期來看，無論是經(jīng)濟(jì)增長潛力、人口結(jié)構(gòu)還是資產(chǎn)估值水平，都意味著新興市場資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中將扮演著愈發(fā)重要的角色。新興市場是一個(gè)尚待開發(fā)的寶藏。中國投資者應(yīng)該以長遠(yuǎn)的目光提早布局、未雨綢繆，才能在全球投資的大潮中占領(lǐng)先機(jī)。