紡織服裝行業(yè)：4月的山重水復(fù) 5月的柳暗花明

步入4 月，各運(yùn)動(dòng)品牌迎來(lái)疫情疊加基數(shù)影響下的壓力測(cè)試階段，預(yù)計(jì)4 月為各運(yùn)動(dòng)品牌全年流水增速最差月度。參考2020 年經(jīng)驗(yàn)，①?gòu)墓乐到嵌瓤矗?020年安踏/李寧估值最低點(diǎn)對(duì)應(yīng)2020 年23.9x/23.6x PE，當(dāng)前估值向下空間有限。

②從基本面復(fù)蘇角度看，一旦疫情得到有效管控，銷(xiāo)售旺季到來(lái)下流水表現(xiàn)環(huán)比改善，有望帶來(lái)情緒和估值的修復(fù)（類(lèi)似于2020 年的4 月-5 月）。建議重點(diǎn)關(guān)注品牌勢(shì)能持續(xù)向上、長(zhǎng)期仍有開(kāi)店和提價(jià)空間、且估值具備吸引力的國(guó)產(chǎn)品牌以及經(jīng)營(yíng)邊際改善的零售和代工龍頭，重點(diǎn)推薦李寧、特步國(guó)際、波司登、滔搏、安踏體育、華利集團(tuán)、臺(tái)華新材、偉星股份，建議關(guān)注申洲國(guó)際。

上周：疫情擾動(dòng)經(jīng)營(yíng)，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)公司股價(jià)調(diào)整。近期國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情仍在發(fā)酵中，華東地區(qū)疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，國(guó)內(nèi)各運(yùn)動(dòng)公司股價(jià)在上周均出現(xiàn)一定程度調(diào)整，李寧/安踏/特步股價(jià)上周分別下跌9%/8%/6%。同時(shí)本次疫情中，由于物流與快遞受阻情況較為嚴(yán)重，各品牌線上發(fā)力難度較大，阿里平臺(tái)運(yùn)動(dòng)鞋服3月線上銷(xiāo)售額同比-10%。

3 月流水跟蹤：最后一周普遍回落，進(jìn)入疫情考驗(yàn)期。3 月后半期部分重點(diǎn)城市疫情加重+新疆棉事件導(dǎo)致的高基數(shù)來(lái)臨，國(guó)內(nèi)外品牌皆面臨一定壓力。我們預(yù)計(jì)安踏/FILA/李寧3 月流水分別為持平略增/雙位數(shù)下滑/個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，安踏/FILA/李寧1Q22 流水增速分別為15%+/5%/30%-35%。4 月大概率為各國(guó)產(chǎn)品牌表觀數(shù)據(jù)最差的一個(gè)月。但伴隨疫情在各地逐步控制和銷(xiāo)售旺季到來(lái)，我們判斷5月相較4 月有望出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善。

疫情影響分析：FILA/Nike/Adidas 受影響程度大于國(guó)產(chǎn)品牌，預(yù)計(jì)全年影響有限但2Q22 壓力不小。參考大眾點(diǎn)評(píng)各品牌線下門(mén)店數(shù)據(jù)，假設(shè)上海疫情持續(xù)至5 月初，即整體影響約1 個(gè)月，同時(shí)由于線下門(mén)店封控基本不產(chǎn)生銷(xiāo)售（類(lèi)似于2020 年3 月），那么預(yù)計(jì)對(duì)安踏/FILA 全年收入影響在1%~1.5%/2%~3%左右，對(duì)李寧/特步全年收入影響約為1%。當(dāng)然考慮到線上影響相對(duì)較小，且3-4 月為傳統(tǒng)銷(xiāo)售淡季，因此最終影響可能會(huì)小于粗略估算。

線上數(shù)據(jù)跟蹤：高基數(shù)&快遞受阻致線上同比下降，國(guó)產(chǎn)品牌持續(xù)領(lǐng)先。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes數(shù)據(jù)，2022年3月份阿里平臺(tái)運(yùn)動(dòng)鞋服線上銷(xiāo)售額同比下滑10%，增速與去年同期相比下滑58pcts，增速環(huán)比下滑7pcts。一方面，2021 年3 月線上品牌銷(xiāo)售額基數(shù)較高；另一方面，近期國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情持續(xù)發(fā)酵，快遞物流部分受阻，同時(shí)消費(fèi)者擔(dān)心快遞可能傳播新冠病毒，對(duì)整體線上銷(xiāo)售造成影響。

行情速覽：上周（2022/4/6 至2022/4/10）紡織服裝跑輸滬深300（-1.5% VS-1.1%），在中信證券30 個(gè)行業(yè)分類(lèi)中居第15 位，其中品牌服飾、紡織制造漲幅分別為-1.5%、-1.5%。棉價(jià)維持高位運(yùn)行，4 月8 日國(guó)棉328/進(jìn)口棉價(jià)格分別為22751/23527 元/噸，上上周漲跌幅-0.5%/-1.5%，內(nèi)外棉價(jià)差-776 元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)下行超預(yù)期；局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；品牌公司線下門(mén)店拓展不及預(yù)期；制造公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。

投資策略：近期國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情仍在發(fā)酵中，國(guó)內(nèi)各運(yùn)動(dòng)品牌公司股價(jià)在上周均出現(xiàn)一定程度調(diào)整，李寧/安踏/特步股價(jià)上周分別下跌9%/8%/6%。同時(shí)本次疫情中，由于物流與快遞受阻情況較為嚴(yán)重，各品牌上發(fā)力難度較大，阿里平臺(tái)運(yùn)動(dòng)鞋服3 月線上銷(xiāo)售額同比-10%。我們判斷，4 月的壓力測(cè)試有望使各個(gè)品牌估值更有吸引力，一旦5 月數(shù)據(jù)環(huán)比改善，則有望伴隨情緒和估值修復(fù)。建議重點(diǎn)關(guān)注品牌勢(shì)能持向上、長(zhǎng)期仍有開(kāi)店和提價(jià)空間、且估值具備吸引力的國(guó)產(chǎn)品牌以及經(jīng)營(yíng)邊際改善的零售和代工龍頭。

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