基礎(chǔ)材料行業(yè)：鋰電銅箔22-23年預(yù)期仍偏短缺

全球鋰電銅箔22-25 將經(jīng)歷從短缺轉(zhuǎn)為過剩

我們預(yù)計22-25 年全球鋰電銅箔供給CAGR 約為44%，高于需求CAGR35%；22-23 年全球銅箔供需仍然延續(xù)21 年供不應(yīng)求的格局，但是供給缺口將逐步收斂至0.3 萬噸；24-25 年供需格局將轉(zhuǎn)為過剩，針對97.7/121.5萬噸的需求預(yù)期，預(yù)計過剩14.4/22.82 萬噸。此外鋰電銅箔輕薄化趨勢延續(xù)，但4μm 已接近經(jīng)濟(jì)規(guī)模應(yīng)用的規(guī)格天花板。鋰電銅箔企業(yè)只有與鋰電池頭部企業(yè)深度合作才能有效保持產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢。建議關(guān)注與寧德時代深度合作，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，盈利有望同步實現(xiàn)高增的嘉元科技。

預(yù)計22-23 鋰電銅箔需求增速62%/31%，主要為動力電池和儲能用鋰電池?fù)?jù)GGII 和華泰電新5.8《電力設(shè)備與新能源：需求穩(wěn)定，行業(yè)維持高景氣》，我們預(yù)計22-23 年全球鋰電銅箔需求分別為59.7 和78.1 萬噸，對應(yīng)同比增速約62%和31%。22-23 年全球鋰電池產(chǎn)量增速預(yù)期65%和35%；其中主要需求拉動來自于新能源汽車和儲能用鋰電池需求的快速增長，22-23 年全球鋰電池產(chǎn)量中動力電池用途占比約66%/68%。24-25 年隨著全球鋰電池產(chǎn)量增速降至32%/34%以及鋰電銅箔輕薄化趨勢延續(xù)，鋰電銅箔需求增速將降至25%/24%。

鋰電銅箔輕薄化趨勢延續(xù)，6 微米及以下規(guī)格產(chǎn)品全球滲透率超50%鋰電銅箔“輕薄化”趨勢延續(xù)，21 年6μm 及以下規(guī)格銅箔全球滲透率預(yù)計已超50%。據(jù) GGII，2018 年以來 6μm 鋰電銅箔開始逐漸替代 8μm及以上鋰電銅箔，早期主要是動力電池領(lǐng)域，而后延伸至數(shù)碼領(lǐng)域部分頭部企業(yè)；且中國電池企業(yè)在輕薄化應(yīng)用方面成為全球引領(lǐng)者。據(jù)GGII，21年，6μm 及以下銅箔成為中國市場主流，滲透率上升至 66%；全球滲透率預(yù)計超過50%。即使如此，存在部分技術(shù)發(fā)展相對謹(jǐn)慎的動力電池企業(yè)仍主要應(yīng)用 7μm、8μm 鋰電銅箔，以及部分傳統(tǒng)數(shù)碼、儲 能、小動力、電動工具領(lǐng)域仍主要應(yīng)用 8μm 及以上鋰電銅箔。

與鋰電池頭部企業(yè)深度合作是保持產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢的前提鋰電銅箔輕薄化正成為大勢所趨，更薄的銅箔可以增大活性材料的用漿料涂覆厚度以提高能量密度，4μm 鋰電銅箔正接近薄規(guī)格鋰電銅箔應(yīng)用的天花板；與此同時隨著銅價走高，動力電池企業(yè)也更傾向于應(yīng)用單耗更低的輕薄銅箔和復(fù)合材料銅箔。薄規(guī)格銅箔和復(fù)合材料銅箔產(chǎn)研的引領(lǐng)者是寧德時代等鋰電池企業(yè)，并且這些企業(yè)在應(yīng)用薄規(guī)格鋰電銅箔時也需要對涂布與卷繞環(huán)節(jié)進(jìn)行技改。因此銅箔企業(yè)只有深度綁定鋰電池頭部企業(yè)，才能在銅箔新品和薄規(guī)格形成更高附加值的紅利周期中成為引領(lǐng)者，例如為了保持產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，嘉元科技與寧德時代成立了合資公司。

24-25 年鋰電銅箔供給或過剩，屆時鋰電銅箔加工費或穩(wěn)定在4 萬元/噸全球鋰電銅箔的增量主要來自于中資和韓資企業(yè)，據(jù)高工鋰電和公司公告，我們預(yù)計22-25 年全球鋰電銅箔產(chǎn)能將從75.8 萬噸增至168.6 萬噸，其中中資企業(yè)占比預(yù)期從約86%增至91%。22-23 年全球銅箔供需仍然延續(xù)21 年供不應(yīng)求的格局，但是供給缺口將逐步收斂至0.3 萬噸；24-25 年供需格局將轉(zhuǎn)為過剩，針對97.7/121.5 萬噸的需求預(yù)期，預(yù)計過剩14.4/22.82 萬噸。據(jù)16.5-21.4 一輪完整經(jīng)濟(jì)周期下鋰電銅箔價格和銅價變化，期間8μm 作為主流產(chǎn)品平均加工費為4.33 萬。我們認(rèn)為在過剩局面下，主流銅箔產(chǎn)品的加工費預(yù)期維持在4 萬元左右。

風(fēng)險提示：國內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度加快，國產(chǎn)陰極輥大規(guī)模實現(xiàn)進(jìn)口替代，下游需求不及預(yù)期。

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