鋁熱傳輸材料行業(yè)：新能源視角下 需求爆發(fā)、量利齊升

投資要點(diǎn)

新能源領(lǐng)域應(yīng)用占比快速提高。鋁熱傳輸材料主要用于交通運(yùn)輸、空調(diào)行業(yè)、機(jī)械設(shè)備、電力電子等下游行業(yè)熱交換系統(tǒng)的制造。鋁熱傳輸材料在電動(dòng)車和儲(chǔ)能領(lǐng)域中也廣泛應(yīng)用，以電動(dòng)車為例，相比傳統(tǒng)燃油車新增液冷板等部件，對(duì)于鋁熱傳輸材料的需求從傳統(tǒng)單車10kg 提升至20-25kg，拉動(dòng)行業(yè)快速擴(kuò)容。華峰鋁業(yè)新能源車領(lǐng)域營(yíng)收占比從2017年的0.9%提高至2021 年的6.0%；銀邦股份新能源車領(lǐng)域營(yíng)收占比從2019 年的6.4%提升至2021 年的16.7%。

液冷系統(tǒng)重要性日益提升。電池在充放電過(guò)程中產(chǎn)生大量熱，溫度過(guò)高造成電池壽命降低并有熱失控風(fēng)險(xiǎn)。電池冷卻技術(shù)主要分為空氣冷卻、液體冷卻和相變冷卻，其中液冷2022 年在電動(dòng)車占比約55%；儲(chǔ)能領(lǐng)域正加速應(yīng)用，據(jù)GGII 預(yù)計(jì)，儲(chǔ)能液冷占比將從2021 年的10.8%提升至2025 年的45%左右。從終端應(yīng)用看，特斯拉V3 增壓器充電設(shè)備液冷散熱設(shè)計(jì)相比第二代峰值功率高72.4%；比亞迪搭建了模塊化液冷電池儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)；寧德時(shí)代CTP3.0 電池在兩塊電芯中間加水冷板。

動(dòng)力和儲(chǔ)能需求快速增長(zhǎng)。假設(shè)2025 年我國(guó)/全球新能源汽車滲透率33%/21%，鋁熱傳輸材料單車用量22.5kg，其中電池部分12.5kg，則2025年電動(dòng)車電池冷卻板拉動(dòng)鋁熱傳輸材料需求約26 萬(wàn)噸，2020-25 年CAGR約46%。此外，儲(chǔ)能液冷滲透率提升帶來(lái)增量需求，GGII 預(yù)測(cè)2025 年國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)量有望超過(guò)50GWh，而2020 年底為4.4GWh。

行業(yè)有望迎來(lái)量利齊升。上游原材料同質(zhì)化，下游冷卻板行業(yè)格局尚未成型，新增產(chǎn)能相對(duì)受限，需求快速增長(zhǎng)背景下有望迎來(lái)量利齊升。以銀邦股份為例：2022 年，銀邦與寧德時(shí)代簽署合作備忘錄，承諾最低供應(yīng)電池水冷板材料36.18 萬(wàn)噸，同時(shí)與ONEGENE 簽署總金額2.5 億元的銷售合同；盈利能力方面，銀邦股份2022Q1 凈利潤(rùn)0.4 億元，同比增長(zhǎng)約280%，接近2021 年全年；凈利率4.7%，同比提升3.19pcts。

投資建議

新能源視角下，鋁熱傳輸材料行業(yè)有望迎來(lái)量利齊升。一方面，新能源領(lǐng)域應(yīng)用在鋁熱傳輸材料占比提高，而這一趨勢(shì)將伴隨這冷卻系統(tǒng)在電化學(xué)場(chǎng)景中重要性的提升得到強(qiáng)化，另一方面，上游原材料同質(zhì)化，下游行業(yè)格局尚未成型，同時(shí)新增產(chǎn)能相對(duì)受限。建議關(guān)注：新能源業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高且盈利能力快速提升的銀邦股份，以及華峰鋁業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車銷量不及預(yù)期，儲(chǔ)能普及速度慢于預(yù)期，液冷滲透率提升低于預(yù)期，原材料和運(yùn)費(fèi)成本大幅波動(dòng)。

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