珠寶行業(yè)：2022上半年行業(yè)增速先揚后抑 龍頭品牌渠道持續(xù)擴張

2022 年H1 金銀珠寶行業(yè)波動較大，春節(jié)期間受益于黃金消費需求旺盛，金銀珠寶社零維持增長，3 月以來又受疫情影響增速有所回落，上半年整體社零同比略有下滑。頭部黃金珠寶品牌加快渠道擴張，優(yōu)化市場布局，大部分品牌在22Q2 疫情擾動下短期業(yè)績承壓。受金價變化影響，毛利率、凈利率存在不同程度的波動，未來隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力具備提升空間。維持黃金珠寶頭部公司周大福、潮宏基等公司“強烈推薦”評級。

22 年H1 金銀珠寶零售額同比下滑1.3%。分季度看，22Q1/Q2 金銀珠寶類社零同比增速分別為+3.23%/-10.16%。由于21Q1 基數(shù)偏低，同時傳統(tǒng)節(jié)日刺激金銀珠寶需求，22Q1 強勢復(fù)蘇，2022 年2 月金銀珠寶類零售額同比增速為20%；22Q2增速受疫情影響逐漸放緩，3-5 月同比增速分別為-17.9%-26.7%/ -15.5%。金銀珠寶消費多需要試戴，較為依賴體驗場景，3 月以來全國疫情較為嚴(yán)重，線下門店多暫停營業(yè)，客流減少，金銀珠寶類零售額同比大幅下降；6 月疫情好轉(zhuǎn)，金銀珠寶類零售額恢復(fù)增長，同比增速8.10%；7 月珠寶社零實現(xiàn)22.1%的高增長，領(lǐng)跑可選消費。

龍頭公司推進渠道擴張，注重拓店質(zhì)量。珠寶消費較為依賴體驗場景，線下直營、經(jīng)銷仍為主流銷售模式。2022 年H1 黃金珠寶龍頭公司大力推進渠道擴張，并注重拓店質(zhì)量，進行渠道優(yōu)化升級，驅(qū)動營收快速增長。截止2022 年H1 末，周大生/老鳳祥/中國黃金/潮宏基/迪阿股份/菜百股份較2021 年末新增門店數(shù)量分別為23 家/110 家/28 家/22 家/91 家/6 家。線上方面，各品牌商在加大布局，開拓新渠道，增速有所分化。

毛利率受金價影響較大，費用控制良好，營運效率有所提升。由于金價波動以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，黃金珠寶公司毛利率整體呈下滑態(tài)勢。整體上費用控制良好，凈利率調(diào)整幅度小于毛利率。營運能力方面，疫情影響減弱，物流、線下消費恢復(fù)，2020 年以來黃金珠寶公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈下降趨勢。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)受加盟商扶持政策影響有所分化。

中長期看好黃金產(chǎn)品增長趨勢，龍頭品牌市占率提升。黃金工藝升級帶來消費屬性提升，黃金產(chǎn)品的非婚慶場景（如商務(wù)贈禮、悅己式消費等）占比也在不斷提升，這一趨勢預(yù)計將維持3-5 年，持續(xù)看好黃金品類中長期的增長潛力。渠道端，頭部品牌不斷進行渠道擴張，快速開店，同時黃金產(chǎn)品銷售模式一口價轉(zhuǎn)克重后，提升了線下門店的盈虧平衡點，中小品牌在競爭壓力下不斷收縮門店，龍頭品牌市占率加速提升。在行業(yè)景氣度回升，黃金產(chǎn)品工藝升級拓寬使用場景的背景下，黃金珠寶龍頭企業(yè)持續(xù)推進渠道擴張，產(chǎn)品不斷推陳出新，經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)增長。維持周大福、潮宏基等公司強烈推薦投資評級。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致線下消費需求下降；線下開店進展不及預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致利潤率下滑風(fēng)險；金價波動風(fēng)險等。

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