化工行業(yè)2023年度投資策略：下游精細(xì)化環(huán)節(jié)迎來(lái)機(jī)遇期

周期角度看好農(nóng)化：經(jīng)歷2021 年的全面繁榮之后，2022 年國(guó)內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入下行期。除了農(nóng)業(yè)領(lǐng)域以外，其他需求表現(xiàn)基本都跌至歷史最差水平，國(guó)內(nèi)作為周期之母的地產(chǎn)新開(kāi)工面積下滑甚至超過(guò)35%，海外需求在年中也開(kāi)始下行。我們認(rèn)為2023 年國(guó)內(nèi)需求大概率會(huì)出現(xiàn)邊際改善，而海外需求也有可能觸底。不過(guò)目前仍未看到反轉(zhuǎn)信號(hào)，我們預(yù)計(jì)多數(shù)化工大宗品也難有趨勢(shì)性行情。只有農(nóng)化領(lǐng)域本身需求相對(duì)剛性，且2023 年種植面積還有望增長(zhǎng)，因此周期性機(jī)會(huì)可能更多來(lái)自農(nóng)化。

下游精細(xì)化環(huán)節(jié)迎來(lái)機(jī)遇期：歐洲缺乏化工上游的油煤氣資源，其優(yōu)勢(shì)主要在于技術(shù)領(lǐng)先和對(duì)下游渠道的把控。因此歐洲化工最基礎(chǔ)的原料基本依賴(lài)進(jìn)口，而對(duì)外出口貿(mào)易則多是下游的專(zhuān)用化學(xué)品、消費(fèi)化學(xué)品和聚合物材料等。在這種上弱而下強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，當(dāng)上游產(chǎn)業(yè)鏈中任何一個(gè)環(huán)節(jié)的供給受到?jīng)_擊時(shí)，實(shí)際的供需缺口會(huì)直接傳遞到下游產(chǎn)品，進(jìn)而導(dǎo)致下游產(chǎn)品供需格局的巨大變化。我們認(rèn)為需求端經(jīng)過(guò)2022 年的動(dòng)蕩之后，運(yùn)行將逐漸恢復(fù)正常，但歐洲受限于天然氣供給問(wèn)題，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)短期難以恢復(fù)。在盈利壓力、原供應(yīng)商不穩(wěn)定等多重動(dòng)力下，原有的供應(yīng)鏈格局將會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)。這對(duì)于國(guó)內(nèi)精細(xì)化工類(lèi)企業(yè)是重大機(jī)遇期，無(wú)論是出口外銷(xiāo)還是進(jìn)口替代，都有望實(shí)現(xiàn)顯著的份額提升。

守望周期反彈機(jī)會(huì)：2022 年需求端的表現(xiàn)可以說(shuō)是過(guò)去多年的最差情況，化工企業(yè)的估值水平也隨著行業(yè)景氣度不斷降低。但是周期運(yùn)行否極泰來(lái)，隨著美元加息周期進(jìn)入尾聲，國(guó)內(nèi)二十大之后政策調(diào)整，我們預(yù)計(jì)明年化工行業(yè)有望迎來(lái)周期觸底反彈。而且龍頭企業(yè)雖然今年企業(yè)盈利能力在逐季下行，但是企業(yè)發(fā)展向好的趨勢(shì)并沒(méi)有變化（研發(fā)費(fèi)用、資本開(kāi)支等）。特別是今年在自主可控和雙碳政策進(jìn)一步科學(xué)化的背景下，前期擱置的大型項(xiàng)目也陸續(xù)獲得了批復(fù)（如榮盛乙烯項(xiàng)目、萬(wàn)華乙烯項(xiàng)目、寶豐煤制烯烴項(xiàng)目等），這為龍頭企業(yè)未來(lái)發(fā)展和提升市場(chǎng)份額提供了新的空間。

我們建議關(guān)注：1）農(nóng)化行業(yè)景氣堅(jiān)挺，包括潤(rùn)豐股份(301035，買(mǎi)入)、海利爾(603639，買(mǎi)入)、中旗股份(300575，未評(píng)級(jí))、利民股份(002734，未評(píng)級(jí))、揚(yáng)農(nóng)化工(600486，增持)、云天化(600096，增持)、川恒股份(002895，未評(píng)級(jí))、亞鉀國(guó)際(000893，未評(píng)級(jí))；2）海外企業(yè)受限帶來(lái)國(guó)內(nèi)下游份額提升機(jī)遇，包括萬(wàn)華化學(xué)(600309，買(mǎi)入)、皇馬科技(603181，買(mǎi)入)、利安隆(300596，買(mǎi)入)；3）龍頭企業(yè)周期性復(fù)蘇可能性，包括中國(guó)海油(600938，買(mǎi)入)、榮盛石化(002493，買(mǎi)入)、恒力石化(600346，買(mǎi)入)、華魯恒升(600426，買(mǎi)入)、新和成(002001，增持)、寶豐能源(600989，買(mǎi)入)、桐昆股份(601233，買(mǎi)入)、衛(wèi)星化學(xué)(002648，買(mǎi)入)；4）其他成長(zhǎng)型個(gè)股，包括金禾實(shí)業(yè)(002597，買(mǎi)入)、三聯(lián)虹普(300384，買(mǎi)入)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情變化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政治風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自東方證券股份有限公司 研究員：倪吉/萬(wàn)里揚(yáng)/袁帥