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玻璃行業(yè)跟蹤報告之三:浮法玻璃:沒有一個春天不會到來

引言:我們在策略報告《站在新一輪周期的起點(diǎn)——非金屬建材行業(yè)2023 年投資策略》中,旗幟鮮明地看好2023 年地產(chǎn)竣工環(huán)節(jié)復(fù)蘇,并上調(diào)行業(yè)評級至“買入”。本篇報告,我們將著重論述新一輪周期下浮法玻璃的彈性;并測算不同情境下,23 年玻璃行業(yè)供需平衡表。


需求側(cè):前期積壓需求有望充分釋放


新開工—竣工傳導(dǎo)鏈條受阻,玻璃需求積壓待放:玻璃是與地產(chǎn)竣工深度綁定的品種,亦是觀察地產(chǎn)施工強(qiáng)度和竣工進(jìn)度的重要前置指標(biāo)。2019-2022 年,商品房住宅新開工面積年均14.2 億平,竣工面積年均僅6.7 億平,意味著未來竣工需求依然相對旺盛。地產(chǎn)新開工-竣工傳導(dǎo)有3 年左右的時滯,數(shù)據(jù)擬合顯示2022年竣工需求有較大空間,但由于國內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)商主體信用風(fēng)險暴露,導(dǎo)致竣工需求未如期釋放;隨著地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)暖,“保交付”持續(xù)推進(jìn),我們判斷2023年竣工環(huán)節(jié)有較大彈性,進(jìn)而有望釋放玻璃積壓的需求。


供給側(cè):冷修已加速,供需缺口有望進(jìn)一步拉大


在需求疲弱、成本高企的背景下,玻璃行業(yè)已在虧損邊緣。自22 年7 月以來,隨著玻璃基本面和預(yù)期持續(xù)走弱,產(chǎn)線冷修節(jié)奏提速。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計,7-12月合計冷修32 條產(chǎn)線,合計日熔量達(dá)到2 萬噸,產(chǎn)能凈減少1.3 萬t/d(冷修-復(fù)產(chǎn)-新點(diǎn)火),占在產(chǎn)產(chǎn)能的8%。施工淡季疊加春節(jié)假期,23Q1 的企業(yè)經(jīng)營壓力仍然較大,或可看到更多產(chǎn)線進(jìn)入冷修。


高庫存消化關(guān)鍵在于需求的釋放和預(yù)期,無需過度擔(dān)憂。以2020H1 疫情期間生產(chǎn)企業(yè)“天量”庫存消化為例,一旦需求啟動,將有力刺激下游貿(mào)易商或加工廠的拿貨情緒,從而短期帶來庫存的快速轉(zhuǎn)移。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)庫存同樣主要集中在生產(chǎn)企業(yè),如若后續(xù)需求能如期釋放,則有望復(fù)制20 年情景。


供需缺口催生短期投資機(jī)會,企業(yè)中長期邏輯更具看點(diǎn)


供需平衡測算:23 年大概率偏緊。對于周期品而言,階段性供需失衡導(dǎo)致的價格上行會帶來相關(guān)企業(yè)盈利及估值的彈性。據(jù)近年數(shù)據(jù)回測,竣工與玻璃需求的相關(guān)性系數(shù)約為0.98,若23 年竣工面積回歸至10.7 億平(相較于21 年復(fù)合增速2.7%),則玻璃需求或達(dá)10.5 億重箱。中性假設(shè)下(23 年冷修不加速,但復(fù)產(chǎn)率低),則供給端有4 千萬重箱缺口(已含庫存)。從現(xiàn)有的新開工竣工缺口觀察,玻璃需求或不僅限于前述判斷。


“新玻璃”業(yè)績貢獻(xiàn)將不可忽視。隨著玻璃企業(yè)新業(yè)務(wù)及產(chǎn)能持續(xù)落地,其“新玻璃”業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)已無法忽視。如旗濱集團(tuán)在光伏玻璃、電子玻璃等領(lǐng)域拓展,若其光伏玻璃產(chǎn)能全面投產(chǎn),則相關(guān)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)有望達(dá)21 年收入比重的68%;如南玻A 在光伏壓延、高純晶硅業(yè)務(wù)布局相關(guān)規(guī)劃產(chǎn)能滿產(chǎn)后收入可達(dá)其21 年收入比重的169%;如金晶科技加碼光伏玻璃、TCO 玻璃業(yè)務(wù)等。雖然“新玻璃”最終產(chǎn)品的競爭力及利潤貢獻(xiàn)仍需時間驗(yàn)證,但我們相信在23 年有望見到曙光。


推薦:旗濱集團(tuán)、南玻A;建議關(guān)注:金晶科技。


風(fēng)險分析:浮法玻璃價格回升不及預(yù)期;原燃材料成本壓力提升;企業(yè)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。


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轉(zhuǎn)自機(jī)構(gòu):光大證券股份有限公司 研究員:孫偉風(fēng)/馮孟乾

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2024-2030年中國新型隔熱浮法玻璃行業(yè)市場動態(tài)分析及前景戰(zhàn)略研判報告
2024-2030年中國新型隔熱浮法玻璃行業(yè)市場動態(tài)分析及前景戰(zhàn)略研判報告

《2024-2030年中國新型隔熱浮法玻璃行業(yè)市場動態(tài)分析及前景戰(zhàn)略研判報告》共十三章,包含中國新型隔熱浮法玻璃產(chǎn)業(yè)市場競爭策略建議,中國新型隔熱浮法玻璃行業(yè)未來發(fā)展預(yù)測及投資前景分析,對中國新型隔熱浮法玻璃行業(yè)投資的建議及觀點(diǎn)等內(nèi)容。

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