碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈研究報(bào)告之五：從產(chǎn)業(yè)鏈月度庫(kù)存數(shù)據(jù)看鋰礦板塊反彈機(jī)會(huì)

鋰價(jià)自高點(diǎn)已回調(diào)65%，2023 年板塊平均回調(diào)至8 倍PE。截至2023 年4 月14 日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格和氫氧化鋰價(jià)格分別為19.83 萬(wàn)元/噸和27.63 萬(wàn)元/噸，較高點(diǎn)分別回調(diào)65%和51%。若按照23 年WIND 一致預(yù)期凈利潤(rùn)測(cè)算，鋰礦板塊平均已回調(diào)至8 倍PE，已具備估值性價(jià)比。

外購(gòu)礦碳酸鋰冶煉成本已與現(xiàn)貨價(jià)格倒掛，鋰價(jià)下跌有望放緩或企穩(wěn)。截至2023年4 月14 日，鋰精礦Li2O 5%中國(guó)到岸價(jià)為3550 美元/噸，對(duì)應(yīng)外購(gòu)礦石碳酸鋰的測(cè)算冶煉成本為24.3 萬(wàn)元/噸，已高出現(xiàn)貨價(jià)格4.47 萬(wàn)元/噸。碳酸鋰周度產(chǎn)量為5391 噸，已為連續(xù)5 周下滑；同時(shí)碳酸鋰周度開(kāi)工率為52.51%，較年初下滑18.8Pct，若部分冶煉產(chǎn)能長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，不排除后續(xù)出現(xiàn)減產(chǎn)或停產(chǎn)情況，鋰價(jià)下跌有望放緩或企穩(wěn)。

產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存進(jìn)行時(shí)，下游補(bǔ)庫(kù)有望開(kāi)啟。我們以月度產(chǎn)量+進(jìn)口量-需求量-出口量的值近似代表上游鋰鹽廠新增的鋰鹽庫(kù)存量。2023 年2 月鋰鹽廠新增鋰鹽庫(kù)存環(huán)比下滑81%，中游材料廠新增鋰鹽庫(kù)存（含正極材料產(chǎn)成品，折合鋰鹽當(dāng)量）環(huán)比下滑42.8%，為2022 年10 月以來(lái)最低值。由于鋰鹽廠和材料廠月度新增庫(kù)存均為較低水平，若二季度下游新能源車(chē)需求向好，則有望開(kāi)啟新一輪補(bǔ)庫(kù)需求。

電動(dòng)車(chē)新車(chē)型集中釋放，Q2 銷(xiāo)量可期。三月新能源車(chē)雖受燃油車(chē)促銷(xiāo)影響，但產(chǎn)銷(xiāo)仍保持增長(zhǎng)。同時(shí)動(dòng)力電池原材料價(jià)格不斷下降促進(jìn)新能源車(chē)成本下降，有望進(jìn)一步刺激新能源車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)。近期上海車(chē)展也會(huì)有大量新車(chē)型集中釋放，Q2 國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量值得期待。

根據(jù)成本曲線推演鋰價(jià)底部仍有望在10 萬(wàn)元/噸以上。由于鋰礦石和鐵礦石在供給、需求、成本曲線有高度的相似性，我們考慮可通過(guò)鐵礦石底部?jī)r(jià)格和最低成本線的關(guān)系去推演碳酸鋰的底部?jī)r(jià)格。本輪周期鐵礦石價(jià)格于2021 年6 月達(dá)到峰值215.82 美元/噸，后回落至2022 年11 月達(dá)到的94.57 美元/噸。最低鐵礦石價(jià)格與最低鐵礦石成本的比值為3.4 倍；當(dāng)前鹽湖提鋰成本位于全球鋰行業(yè)成本曲線最左側(cè)，按照3 萬(wàn)元/噸成本測(cè)算，參考鐵礦石3.4 倍的比值，鋰價(jià)底部位置仍有望在10 萬(wàn)元/噸以上。

碳酸鋰行業(yè)：碳酸鋰上市公司股價(jià)的表現(xiàn)仍值得期待。我們認(rèn)為當(dāng)前鋰礦估值已回調(diào)至具有性價(jià)比的區(qū)間，一方面鋰價(jià)后續(xù)有望企穩(wěn)，另一方面二季度需求有望向好疊加正極材料和電池廠新一輪補(bǔ)庫(kù)需求的開(kāi)啟，對(duì)鋰礦板塊也有提振作用。

投資建議：根據(jù)我們的鋰礦股估值模型，按照15 萬(wàn)元/噸的碳酸鋰價(jià)格以及1045美元/噸的鋰精礦價(jià)格測(cè)算，截至2023 年4 月14 日收盤(pán)價(jià)，大部分鋰礦股上市公司對(duì)應(yīng) 2023 年P(guān)E 值為10-20 倍之間。我們認(rèn)為鋰資源自給率高同時(shí)PE 估值較低的公司股價(jià)反彈的可能性更大，建議關(guān)注：天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、永興材料、鹽湖股份、藏格礦業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外新能源汽車(chē)產(chǎn)量不及預(yù)期，全球礦山產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)政策調(diào)控和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；替代品進(jìn)程顯著超預(yù)期；鋰價(jià)不及預(yù)期；根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出的相關(guān)性失效的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)測(cè)算結(jié)果可能與實(shí)際值有所偏差等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自光大證券股份有限公司 研究員：王招華