面板行業(yè)深度報告：LCD面板周期性邏輯減弱 行業(yè)龍頭中長線價值明顯

投資要點：

LCD顯示面板地位穩(wěn)固。未來相當年限內(nèi)，LCD顯示面板仍是市場的絕對主流，被替代威脅短期無憂。OLED面板仍集中在小尺寸應(yīng)用場景，在大尺寸場景應(yīng)用上，不論在技術(shù)、成本及產(chǎn)能尚不具備競爭力； MiniLED面板雖是行業(yè)看好方向，但滲透率偏低，且不具備價格優(yōu)勢；MicroLED產(chǎn)品具備多項優(yōu)勢，是未來顯示技術(shù)的主流方向，但成本居高不下，距離大規(guī)模商業(yè)化較遠。可以說，上述技術(shù)路線的產(chǎn)品無法對LCD面板構(gòu)成替代威脅。

LCD面板周期性正在減弱。通過復(fù)盤LCD面板的周期歷史發(fā)現(xiàn)，近十年來，LCD面板行業(yè)的競爭格局和周期屬性等發(fā)生了巨大變化。1）從行業(yè)的全球集中度來看。全球LCD面板行業(yè)經(jīng)歷了激烈的市場博弈變化，伴隨著韓系廠商（三星、LG） 產(chǎn)線退出，臺資廠商產(chǎn)線轉(zhuǎn)型，日企衰落等行業(yè)的調(diào)整變化，原來產(chǎn)能由中日韓臺（中國臺灣）四雄爭霸的局面，已演變成中國面板廠商稱雄獨霸的格局，現(xiàn)中國LCD廠商產(chǎn)能占比超60%（預(yù)計2023年京東方、TCL、惠科的CR3全球市占率 61%-65%）。2）從行業(yè)運營策略來看。由于全球行業(yè)產(chǎn)能集中度和定價話語權(quán)的提升，我國頭部LCD廠商可依托自身的控產(chǎn)控價優(yōu)勢，改變過往滿產(chǎn)滿銷的運營模式和策略，創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰞r格導(dǎo)向的定產(chǎn)模式和策略，以實現(xiàn)產(chǎn)品價格和產(chǎn)能兩者之間的動態(tài)平衡，燙平LCD面板價格和產(chǎn)能較大的周期性起伏變化，實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定盈利。 3）從產(chǎn)能規(guī)劃和需求端市場來看。根據(jù)現(xiàn)有收集的多方綜合資料分析，至2025年，全球LCD面板幾乎無新增產(chǎn)線和產(chǎn)能 ，整體增速幾乎接近零，而未來幾年行業(yè)的需求增量穩(wěn)定且略增（TV面板大尺寸趨勢化帶動）。 4）從顯示技術(shù)路線來看。

在未來的5-8年內(nèi)，LCD依舊是絕對的市場主流，OLED的應(yīng)用仍將以小尺寸為主，OLED和Micro/MiniLED對LCD構(gòu)成的替代威脅預(yù)期可控。

結(jié)論與推薦：龍頭企業(yè)的估值修復(fù)在即。近10多年來，全球LCD行業(yè)的競爭格局和周期屬性發(fā)生了巨大變化，隨著中國企業(yè)在全球LCD領(lǐng)域的產(chǎn)能集中度和市場份額占比大幅提升，可將產(chǎn)能優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為效益優(yōu)勢，穩(wěn)步掌握行業(yè)定價權(quán)和全球LCD面板產(chǎn)能市場，通過調(diào)低稼動率，限產(chǎn)控價，促使TV面板價格筑底回升，實施控產(chǎn)控價策略效果顯現(xiàn)，主導(dǎo)性地減弱LCD面板的周期波動性。自2022年Q3以來，LCD面板價格觸底后連續(xù)7個月保持平穩(wěn)且微漲，本輪面板價格下跌周期基本探底企穩(wěn)，面板行業(yè)正處于復(fù)蘇前期階段，LCD價格短期仍具備上行動能，面板龍頭的估值修復(fù)在即。在行業(yè)和公司估值上，LCD面板行業(yè)正在向國內(nèi)電子類精密制造業(yè)靠攏，依據(jù)自身的全球產(chǎn)能集中度優(yōu)勢，多措施多手段地實現(xiàn)LCD面板業(yè)務(wù)的穩(wěn)定盈利，國內(nèi)龍頭企業(yè)的LCD面板業(yè)務(wù)估值模型，也應(yīng)該由PB估值法向PE估值法轉(zhuǎn)變，參考電子板塊制造公司的估值標準，給予20倍的PE估值空間較為合理。

個股推薦：建議關(guān)注LCD龍頭京東方A和TCL科技。

風險提示：下游需求不及預(yù)期、面板價格波動、生產(chǎn)設(shè)備和原材料供應(yīng)風險和技術(shù)路徑迭代等。

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轉(zhuǎn)自東海證券股份有限公司 研究員：周嘯宇