深度*行業(yè)*紡織服飾行業(yè)2023年中期策略：博弈預(yù)期差 看好下半年消費(fèi)復(fù)蘇潛力

我國服裝行業(yè)2022 年受疫情影響有所波動(dòng)，但2023Q1 已呈現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢，同時(shí)出口筑底，展望2023 全年隨著消費(fèi)信心與能力的提升，我們看好服裝零售與出口的持續(xù)改善。我們建議重點(diǎn)關(guān)注三大方向：庫存與折扣持續(xù)優(yōu)化，估值進(jìn)入合理配置區(qū)間的體育服飾；海外服企去庫存順利背景下訂單逐步修復(fù)的出口龍頭以及場景活動(dòng)顯著增加受益的高業(yè)績彈性標(biāo)的。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

年初以來紡織服飾板塊指數(shù)表現(xiàn)較好，品牌服飾受益疫后復(fù)蘇表現(xiàn)優(yōu)于上游制造。截止至2023 年5 月23 日，紡織服飾板塊指數(shù)較2023 年初上漲8.59%，跑贏滬深300 指數(shù)1.16pct。按細(xì)分板塊，上游紡織制造板塊指數(shù)較年初下跌4.64%，下游服裝家紡板塊在消費(fèi)環(huán)境改善下較年初上漲15.61%，表現(xiàn)較為突出。2023Q1 末紡織服飾板塊基金持倉占公司總股本比例為2.84%，相比2023 年初小幅下降0.15pct。

2023 年服裝零售維持穩(wěn)健復(fù)蘇趨勢。23Q1 我國社零穩(wěn)健回暖，且呈現(xiàn)加速增長的趨勢，2023 年1-4 月社零總額同比增長8.5%，體現(xiàn)出線下終端消費(fèi)需求進(jìn)一步回暖，居民消費(fèi)信心持續(xù)提升。服裝零售亦呈現(xiàn)良好復(fù)蘇趨勢。2023 年1-4 月服裝零售同比增長13.4%，保持了穩(wěn)健復(fù)蘇，其中4 月服裝零售同比增長32.4%，增長幅度高于整體社零，從絕對(duì)值來看同比21 年增長3.95%。目前部分品牌服飾龍頭已較好地完成庫存清理工作，并保持了良好的折扣水平。今年勞動(dòng)節(jié)時(shí)間相較往年有所提前，部分消費(fèi)需求轉(zhuǎn)移到4 月，同時(shí)4 月相對(duì)是服裝消費(fèi)的淡季，后續(xù)恢復(fù)情況還需重點(diǎn)關(guān)注下半年。綜合來看，服裝零售仍處于復(fù)蘇進(jìn)程中，我們看好服裝消費(fèi)市場的持續(xù)恢復(fù)。

品牌服飾2023Q1 迎來復(fù)蘇，其中中高端及體育服飾恢復(fù)較好。女裝2022 年承壓明顯，但龍頭公司線下提質(zhì)增效，線上持續(xù)投入，Q1 隨內(nèi)需恢復(fù)收入業(yè)績有所回暖。2023Q1 男裝整體業(yè)績繼續(xù)恢復(fù)，比音勒芬、報(bào)喜鳥加速成長。大眾休閑對(duì)線下客流敏感，2022 全年疫情反復(fù)下收入業(yè)績受到?jīng)_擊，Q1 隨終端環(huán)境逐步改善業(yè)績逐步反彈。體育服飾維持高景氣，2022 全年穩(wěn)健增長，23Q1 流水穩(wěn)健恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2023 年隨經(jīng)營環(huán)境大幅改善有望實(shí)現(xiàn)提速增長。

投資建議

方向1：體育服飾估值進(jìn)入合理配置區(qū)間，推薦國內(nèi)體育服飾龍頭。體育服飾行業(yè)仍處于快速發(fā)展期，行業(yè)格局不斷優(yōu)化，庫存問題我們認(rèn)為短期對(duì)行業(yè)有影響，但庫存與折扣低點(diǎn)已過，展望未來體育服飾龍頭有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。同時(shí)體育服飾板塊估值進(jìn)入合理配置區(qū)間，我們推薦國內(nèi)體育服飾龍頭安踏體育、李寧、特步國際和361 度。

方向2：出口底部已至，看好海外服企去庫存順利背景下紡織龍頭受益。

海外服企去庫存順利，預(yù)計(jì)庫存消化周期將在2023 上半年結(jié)束，2023 全年出口將呈現(xiàn)前低后高趨勢，看好海外出口訂單在下半年出現(xiàn)改善。此外，重點(diǎn)公司海外客戶占比高，且形成深度戰(zhàn)略合作關(guān)系，隨著海外需求的逐漸復(fù)蘇有望受益。重點(diǎn)推薦紡織龍頭華利集團(tuán)、申洲國際、新澳股份、建議關(guān)注浙江自然。

方向3：服裝零售持續(xù)恢復(fù)，我們推薦業(yè)績彈性較好的服企。隨著疫情影響逐步減弱，服裝彈性開始釋放，我們堅(jiān)定看好后續(xù)服裝零售良好的復(fù)蘇勢頭。推薦終端客流復(fù)蘇背景下業(yè)績彈性較好的太平鳥、海瀾之家、森馬服飾、歌力思、地素時(shí)尚；社會(huì)活動(dòng)常態(tài)化背景下，商務(wù)、運(yùn)動(dòng)、社交類活動(dòng)大幅提升推動(dòng)場景類服裝需求增長。重點(diǎn)推薦比音勒芬、報(bào)喜鳥、波司登。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加劇；海外市場訂單需求不及預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自中銀國際證券股份有限公司 研究員：郝帥/丁凡