清潔能源23Q3總結：水電業(yè)績持續(xù)修復 綠電裝機保持高增

汛期來水改善，水電企業(yè)盈利修復。7 月、8 月、9 月水電發(fā)電量1211、1466、1394 億度，YOY-17.5%、+18.5%、+39.2%。汛期來水恢復，所選樣本23Q3發(fā)電量均值為313 億度，YOY+13%；上網(wǎng)電價均值0.245 元/度，YOY-0.8%，基本保持平穩(wěn)；歸母凈利潤均值31.3 億元，YOY+47%。三峽7 月、8 月、9月平均入庫流量YOY-1.2%、+51.4%、+87.7%，出庫流量YOY-29.9%、+76.4%、+99.9%，受氣候因素影響，從今年三季度起水電發(fā)電量有望持續(xù)向好，看好今年四季度至明年上半年水電企業(yè)盈利持續(xù)修復。

裝機增長投資熱情不減，電價端承壓。7 月、8 月、9 月風電發(fā)電量分別為707、485、549 億度，YOY+37.5%、-9.4%、+2.0%；光伏發(fā)電量分別為259、269、246 億度，YOY+6.4%、+13.9%、+6.8%。受平價項目并網(wǎng)影響，絕大部分綠電企業(yè)上網(wǎng)電價呈現(xiàn)下降趨勢，所選綠電樣本23Q3 度電收入均值約0.523 元，YOY-5.3%。所選綠電樣本23Q3 歸母凈利潤均值5.4 億元，YOY+5.6%。23年前三季度全國風光裝機合計增量1.63 億千瓦，已提前完成《2023 年能源工作指導意見》中的1.6 億千瓦目標，裝機投資熱情不減。但隨著電力現(xiàn)貨市場的發(fā)展，我們認為，綠電電價端或繼續(xù)面臨一定程度的壓力，期待后續(xù)綠電政策出臺促進綠電消費以保障綠電消納、明確綠電溢價，從而保障運營商合理收益。

量增價穩(wěn)，期待核電機組審批常態(tài)化與清潔基荷能源價值釋放。7 月、8 月、9月核電發(fā)電量380、383、345 億度，YOY+2.9%、+5.5%、+6.7%。所選核電樣本23Q3 實現(xiàn)發(fā)電量均值559 億度，YOY+6.5%，發(fā)電量保持高增。電價端，中國核電23 年來各季度度電收入保持在0.38 元以上，基本保持平穩(wěn)。所選核電樣本公司23Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤均值30.1 億元，YOY+10%。我們看好核電在我國電力系統(tǒng)清潔化轉變過程中清潔基荷能源價值地凸顯，核電審批常態(tài)化有望助力核電企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

看好水電來水持續(xù)修復，核電清潔基荷價值凸顯。我們認為，1）今年汛期來水已好轉，水電來水至暗時刻或已過，受氣候因素影響及同期基數(shù)較低，我們看好今年四季度至明年上半年水電發(fā)電量地持續(xù)修復；2）隨著風光等不確定性電力供給增加，核電清潔、穩(wěn)定的優(yōu)勢凸顯，同時核電審批常態(tài)化開展，核電長期價值應當?shù)玫街匾暎?）雖然短期綠電受到消納等問題制約，綠電運營商業(yè)績易受到市場化電價波動地影響，但能源清潔化轉型仍是雙碳目標下的主基調，儲能發(fā)展及碳市場建設推進有望提升綠電的業(yè)績穩(wěn)定性。建議關注：水電（長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，廣西能源，黔源電力）、核電（中國核電，中國廣核）、綠電（三峽能源、龍源電力、中廣核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）。

風險提示。（1）電力市場化改革進度不及預期。（2）來水不及預期。（3）綠電參與電力現(xiàn)貨交易價格承壓。

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轉自海通證券股份有限公司 研究員：吳杰/傅逸帆