傳媒行業(yè)投資策略報告：乘AI之風(fēng) 破明日之浪

行業(yè)核心觀點(diǎn)：

傳媒行業(yè)2023 年行情表現(xiàn)突出，截至2023 年12 月1 日申萬傳媒行業(yè)上漲26.48%，在申萬各一級行業(yè)中排名第2，跑贏滬深300 指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指。行業(yè)估值PE-TTM 較年中有所回落，略低于近六年均值水平。消費(fèi)復(fù)蘇帶動市場持續(xù)穩(wěn)健恢復(fù)，23Q1-Q3 營收、歸母凈利潤同比上漲，從單季度看，23Q3 營收、歸母凈利潤同比顯著上漲，環(huán)比延續(xù)下滑周期態(tài)勢。支持性政策指引產(chǎn)業(yè)方向，行業(yè)熱點(diǎn)驅(qū)動市場發(fā)展，市場拓展速度加快，AIGC 賦能行業(yè)各個領(lǐng)域，推動市場全新發(fā)展，同時隨著消費(fèi)娛樂需求復(fù)蘇，電影、劇集、游戲等領(lǐng)域景氣度逐步回升。

投資要點(diǎn)：

游戲：多款新游蓄勢待發(fā)，廠商積極布局小游戲。2023 年中國游戲市場表現(xiàn)符合預(yù)期，隨著版號常態(tài)化發(fā)放，新品上線節(jié)奏恢復(fù)，多款游戲蓄勢待發(fā)備受關(guān)注，看好游戲景氣度恢復(fù)，有望帶動2024 年市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。同時隨著用戶規(guī)模增速逐漸放緩，存量競爭趨勢顯著，在各大小程序平臺開放小游戲開發(fā)、Unity 推出特有引擎適配小游戲開發(fā)等有利因素促進(jìn)下，各大游戲廠商以小游戲?yàn)槭袌鲈鲩L點(diǎn)，積極探索小游戲發(fā)行新模式，助力國內(nèi)游戲市場釋放新增量，看好24 年發(fā)展空間。

建議關(guān)注游戲儲備豐富、研發(fā)能力較強(qiáng)、積極布局小游戲的頭部公司。

影視：免征政策助力市場恢復(fù)，長、短平臺發(fā)力微短劇。電影方面，2023年影院均恢復(fù)運(yùn)營，擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策措施持續(xù)發(fā)力，電影作為線下消費(fèi)的重要場景，呈現(xiàn)良好回暖態(tài)勢，隨著免征電影發(fā)展資金政策落地，免征期跨越多個重點(diǎn)檔期，影片供給端數(shù)量顯著提升，同時競爭加劇的背景下定檔影片質(zhì)量也進(jìn)一步加強(qiáng)，數(shù)量、質(zhì)量的雙提升拉動市場票房回升，助力影院恢復(fù)運(yùn)營，繼續(xù)拓展，預(yù)計2024 年影視公司將以口碑為王為核心，圍繞現(xiàn)實(shí)主義及傳統(tǒng)文化，打造優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)電影，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)影片核心制作方、出品方及影視院線相關(guān)頭部公司；劇集方面，2023 年各視頻平臺持續(xù)加強(qiáng)會員端內(nèi)容建設(shè)，會員權(quán)益持續(xù)擴(kuò)增，優(yōu)化會員排播模式，以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來提升會員留存率及付費(fèi)率，實(shí)現(xiàn)會員服務(wù)收入增量，在長劇集限制注水，提質(zhì)減量的趨勢下，體量輕、節(jié)奏快、時長短的微短劇品類特色日漸成熟，長、短視頻平臺紛紛發(fā)力微短劇，市場供給規(guī)模呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，同時隨著監(jiān)管加嚴(yán)，優(yōu)質(zhì)公司入局，微短劇逐漸精品化、專業(yè)化、規(guī)范化，2024 年，平臺將完善自身劇場化布局，打造自有特色的微短劇，并且持續(xù)孵化網(wǎng)文IP，實(shí)現(xiàn)文、劇雙贏，建議關(guān)注聚焦會員內(nèi)容制作，微短劇表現(xiàn)突出的視頻平臺。

AIGC：AIGC 快速發(fā)展賦能多領(lǐng)域，助力技術(shù)變革。AIGC 已在影視、游戲等多個傳媒互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行廣泛應(yīng)用，從而提升內(nèi)容生產(chǎn)效率，降低內(nèi)容生產(chǎn)成本，助力行業(yè)變革。游戲方面，AIGC 能壓縮游戲整體項(xiàng)目的研發(fā)周期與人員規(guī)模，大幅降低游戲制作成本，降本增效；對已有的游戲進(jìn)行產(chǎn)品更新升級，實(shí)現(xiàn)真正的人與AI 的互動，優(yōu)化游戲體驗(yàn)；對電競行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化創(chuàng)新；營銷買量制作周期縮短，縮減營銷成本；電影、影視方面，AIGC 從劇本制作、影視制片、導(dǎo)演拍攝、后期制作以及宣發(fā)營銷五大環(huán)節(jié)對整體影視制作提供助力，大幅縮短創(chuàng)意落地實(shí)現(xiàn)的時間成本，也降低了影片創(chuàng)作的人力成本，顯著提高工作效率。

建議關(guān)注已有AIGC 應(yīng)用落地的公司。

AR/VR/MR：互動影視游戲帶動市場新需求，虛擬現(xiàn)實(shí)存在增量空間。情緒價值、沉浸感及微短劇火熱概念助力互動影視游戲突出重圍，而目前的該類游戲以平面端為主，互動性有所限制，給用戶帶來的沉浸感體驗(yàn)存在上限，而VR/MR 等虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備能夠完美解決其交互性及沉浸感的問題，預(yù)計內(nèi)容端互動影視游戲市場火熱將會帶動硬件端設(shè)備的需求有所增加，硬件端設(shè)備不斷進(jìn)行技術(shù)迭代及升級，也將促使內(nèi)容端產(chǎn)出增加，硬件端及應(yīng)用端實(shí)現(xiàn)雙向促進(jìn)，同時隨著蘋果MR 產(chǎn)品的發(fā)布，市場對MR 產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度持續(xù)提升，將對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)上游的軟硬件以及下游內(nèi)容及應(yīng)用產(chǎn)生積極影響，驅(qū)動整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)向好發(fā)展。建議關(guān)注布局虛擬現(xiàn)實(shí)內(nèi)容端的公司。

風(fēng)險因素：政策環(huán)境變化；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加??；創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險。

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轉(zhuǎn)自萬聯(lián)證券股份有限公司 研究員：夏清瑩/李中港