銅行業(yè)深度報告：上游供應偏緊 銅業(yè)進入景氣區(qū)間

投資要點：

銅礦儲量南美依舊保持高位，仍是銅礦儲備第一洲：截至2022年底，全球礦山銅礦儲量約8.86億噸，其中智利儲量占世界總儲量的21%，南美洲整體占比約為40%。2022年全球銅礦總產(chǎn)量超2600萬噸，其中前十大生產(chǎn)國家占比約為65%，世界銅礦的儲備相對集中。

世界銅礦生產(chǎn)主要集中在頭部公司和持股礦山：2022年，全球礦山銅精礦產(chǎn)量2181.1萬噸，較2021年增長3.39%左右，其中產(chǎn)量最大的兩個國家是位于南美洲的智利和秘魯。

2022年智利生產(chǎn)銅520萬噸，秘魯生產(chǎn)220萬噸。自由港·麥克莫蘭銅金公司2022年相比于2021年表現(xiàn)優(yōu)異，這得益于印度尼西亞的礦山采礦量增長，使其與智利國家銅業(yè)的差距進一步縮小。多數(shù)銅礦資源仍然由少數(shù)公司掌握，2022年行業(yè)產(chǎn)量增速有所下降。

銅礦的冶煉和精煉主要集中在部分銅生產(chǎn)和消費大國：全球冶煉銅、精煉銅總產(chǎn)能持續(xù)增長，前二十大銅礦產(chǎn)能占比合計達36.7%。據(jù)ICSG統(tǒng)計，2022年全球銅礦冶煉產(chǎn)能為2470.3萬噸，產(chǎn)能利用率為87%。銅冶煉產(chǎn)能主要集中在中國、智利、日本和美國等銅資源需求大國。目前世界精煉銅和冶煉銅的需求和產(chǎn)能不斷增加，但是增幅放緩。

我國銅礦需求消費體量龐大，自有資源相對匱乏：全球每年的銅使用量在2800萬噸左右，其中近70%的銅產(chǎn)品用于電氣、導電體和通信領域。目前中國是銅第一消費大國，占世界消費總量的50%左右，但銅礦儲量和自有產(chǎn)量相對落后，主要依賴進口銅礦資源，最主要的進口國是智利和秘魯。

中國銅礦開采存在品位過低和成本攀升的問題：我國精煉銅能力處于世界領先地位，但是目前我國正面臨銅礦儲備不足，品位過低的困境，這也是導致開采勘探成本提升的主要原因。自十四五規(guī)劃以來，國家也正在采取加強境外資源開采設施的建設與合作的措施，希望改善國內(nèi)銅資源匱乏的現(xiàn)狀。

國內(nèi)頭部銅礦企業(yè)股價處于高位，銅業(yè)未來可期：云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色和紫金礦業(yè)均與銅價變化呈現(xiàn)較高相似度。在經(jīng)歷了2019年以來多端波折發(fā)展后，頭部公司仍然有優(yōu)越表現(xiàn)，收益率普遍高于滬深300。

投資建議：由于近期受南美洲地區(qū)銅礦生產(chǎn)出口限制和印度尼西亞礦山運營限制影響，國際銅礦供應情況相對緊；疊加行業(yè)內(nèi)部協(xié)商遏止不正當競爭，TC費率有望提升，建議關注國內(nèi)具備優(yōu)質上游礦產(chǎn)資源、產(chǎn)業(yè)鏈一體化成本優(yōu)勢的龍頭上市公司，如紫金礦業(yè)、云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色等。

風險提示：需求增長不及預期；我國經(jīng)濟復蘇遲緩；全球經(jīng)濟持續(xù)疲軟；國家行業(yè)政策等。

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轉自東海證券股份有限公司 研究員：張季愷/謝建斌