石油化工2023年報及2024年一季報業(yè)績總結(jié)：23Q4及24Q1油價維持高位 上游板塊業(yè)績持續(xù)向好 下游煉化板塊業(yè)績有所修復(fù)

本期投資提示：

2023Q4、2024Q1 原油價格同環(huán)比皆下跌，成品油價格先降后升：2023Q4 方面，2023年10、11、12 月Brent 原油均價分別為88.7、82.0、77.3 美元/桶，波動區(qū)間為73—92 美元；2023Q4 均價為82.9 美元/桶，環(huán)比下跌3.6%，同比下跌6.5%，收于77 美元/桶。2023Q4 汽油、柴油價格累計下調(diào)6 次，汽油、柴油價格累計分別下調(diào)1105 元/噸、1065 元/噸；2024Q1 方面，2024 年1、2、3 月Brent 原油均價分別為79.1、81.7、84.7美元/桶，波動區(qū)間為76—87 美元；2024Q1 均價為81.8 美元/桶，環(huán)比下跌1.3%，同比下跌0.4%，收于87.5 美元/桶。2024Q1 汽油、柴油價格累計上調(diào)3 次，下調(diào)1 次，累計汽油、柴油價格累計上調(diào)475 元/噸、460 元/噸。

2023Q4 原油催化裂化、丁二烯-石腦油、乙烷-乙烯價差環(huán)比擴大，丙烯酸-丙烯、聚丙烯-丙烷和 PTA-PX 價差環(huán)比收窄；2024Q1 聚丙烯-丙烷、丙烯酸丁酯-丙烷-正丁醇以及乙烷-乙烯價差環(huán)比擴大，苯乙烯-純苯-乙烯、原油催化裂化價差環(huán)比擴大：2023Q4 方面，23Q4 原油催化裂化價差為1044 元/噸，環(huán)比擴大269.4 元/噸；新加坡催化裂化價差為14 美元/桶，煉油價差環(huán)比收窄0.8 美元/桶。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈方面，23Q4 PTA-0.655*PX 價差為273 元/噸，環(huán)比收窄118.5 元/噸；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均價差1081 元/噸，環(huán)比收窄107 元/噸。2024Q1 方面，24Q1 原油催化裂化價差為978 元/桶，環(huán)比收窄66 美元/桶；新加坡催化裂化價差為15 美元/桶，煉油價差環(huán)比擴大0.4 美元/桶。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中下游價差環(huán)比略有修復(fù)，24Q1 PTA-0.655*PX 價差為316 元/噸，環(huán)比擴大43元/噸；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均價差1091 元/噸，環(huán)比擴大11 元/噸。

上游油氣板塊來看，23Q4、24Q1 國際油價保持高位，上游石油與天然氣開采和銷售業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)提升。2023 年四季度煉油化工行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上國內(nèi)主要兩家油氣資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)，下同）整體實現(xiàn)營業(yè)收入16519.5 億元，同比下降9.5%，環(huán)比下降10.5%；實現(xiàn)凈利潤730.1 億元，同比下降6.0%，環(huán)比下降33.9%；單季度毛利率24.0%，同比提升3.9pct，環(huán)比增加3.3pct。2024 年一季度油氣開采及油田服務(wù)行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上國內(nèi)主要兩家油氣資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)，下同）整體實現(xiàn)營業(yè)收入17615.3 億元，同比提升5.6%，環(huán)比提升6.6%；實現(xiàn)凈利潤1153.2 億元，同比提升8.8%，環(huán)比提升58.0%；單季度毛利率20.4%，同比提升0.3pct，環(huán)比下滑3.7pct。23Q4 毛利率提升主要是因為上游油氣價格保持高位有利于上游開采銷售業(yè)務(wù)表現(xiàn)，但24Q1 油價環(huán)比略有回落帶來庫存損失影響，拖累整體毛利率表現(xiàn)。

下游煉化板塊來看，23Q4 國際油價保持高位、24Q1 環(huán)比略有回落，下游煉化部分產(chǎn)品盈利有一定改善。2023 年四季度煉油化工行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上桐昆股份，下同）整體實現(xiàn)營業(yè)收入17496.0 億元，同比下降6.2%，環(huán)比下降10.9%；實現(xiàn)凈利潤428.0 億元，同比增長55.8%，環(huán)比下降46.6%；單季度毛利率20.3%，同比提升3.8pct，環(huán)比增加2.1pct。2024 年一季度煉油化工行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上桐昆股份，下同）整體實現(xiàn)營業(yè)收入18638.2 億元，同比增長6.1%，環(huán)比增長6.5%；實現(xiàn)凈利潤768.4 億元，同比增長11.1%，環(huán)比提升79.5%；單季度毛利率17.3%，同比增長0.2pct，環(huán)比下降3.1pct. 23Q4 毛利率增加主要是因為需求改善帶動業(yè)績修復(fù)，而24Q1 受到春節(jié)放假影響，下游部分產(chǎn)品開工和需求略受影響。

投資分析意見：綜合判斷，我們認為未來石油石化行業(yè)整體的發(fā)展趨勢和投資方向為：上游隨著油價高位震蕩，油公司隨著產(chǎn)量提升、經(jīng)營質(zhì)量提升，業(yè)績和分紅水平仍有提升空間，重點推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望持續(xù)提升，重點推薦油服產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司【中海油服】、【海油工程】；下游看好聚酯板塊景氣度上行，重點推薦滌綸長絲優(yōu)質(zhì)公司【桐昆股份】、【新鳳鳴】；油價高位震蕩下，看好輕烴替代路線盈利的提升，重點推薦【衛(wèi)星化學】；中游煉化板塊隨經(jīng)濟復(fù)蘇而不斷修復(fù)，建議關(guān)注大煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】。

風險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經(jīng)濟下行風險；全球疫情影響。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：劉子棟/宋濤/陳悅