AIGC行業(yè)深度報告(16)：液冷 AI的下一個“光模塊”

為什么說液冷是AI的下一個光模塊： AI高速互聯(lián)時代，高算力與高效傳輸架構(gòu)相匹配，從40G取代10G，100G取代40G，400G取代100G，800G取代400G，1.6T有望取代800G，升級之路永不停息；液冷已經(jīng)從“選配”到“必配”，高溫環(huán)境下，芯片內(nèi)部的電子元件會因為長時間工作而受到損耗，從而縮短芯片的使用壽命，風(fēng)冷的極限芯片散熱功率是800W，英偉達部分產(chǎn)品已經(jīng)突破風(fēng)冷能力上線，例如GH200以及最新款B200、GB200 。此外單機柜密度來說， 2025年AI集群算力單機柜密度將有望到20-50kW，也遠遠超出了風(fēng)冷的上限。政策為液冷市場扎入“強心劑”，國家政策對PUE值要求趨緊，呈逐年下降趨勢。

深度拆解液冷的核心價值鏈：液冷分為冷板式液冷，浸沒式液冷、噴淋式液冷，我們判斷冷板式液冷有望率先放量。根據(jù)我們的測算，2024、2025年我國的液冷市場規(guī)模分別為208.17、1700.23億元，同比增速分別為756.6%、716.8%。液冷散熱系統(tǒng)通常由至少兩個相互隔離的循環(huán)回路組成，一次側(cè)主要的散熱設(shè)備主要有三種：干冷器、冷卻塔和制冷機組，冷板式液冷的二次側(cè)組件包括：冷板組件、快速接頭QDC、機柜工藝冷媒供回歧管RCM、環(huán)路工藝冷媒供回歧管LCM、冷量分配單元CDU及工藝冷媒，相關(guān)公司有望在液冷趨勢下快速放量。

深度拆解液冷的受益公司類型：維諦技術(shù)(Vertiv)深度綁定英偉達從而邁向成長，公司2023年3月31日股價為11.75美元，公司2024年3月31日公司股價為81.67美元，我們判斷其背后的原因為由于AIGC爆發(fā)，公司相關(guān)液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品業(yè)績迎來高增。我們將液冷產(chǎn)業(yè)鏈的受益公司簡單拆解為三類，分別是服務(wù)器內(nèi)側(cè)端、液冷建設(shè)端、液冷基礎(chǔ)設(shè)施提供商；我們將服務(wù)器內(nèi)側(cè)端定義為服務(wù)器內(nèi)部的組件，可直接受益高功率AI芯片放量。液冷建設(shè)端，由于建設(shè)主體的不同，我們將液冷建設(shè)端分為液冷全鏈條式解決方案廠商、服務(wù)器廠商以及IDC廠商，每種類型廠商獨具優(yōu)勢。液冷基礎(chǔ)設(shè)施提供商即可提供相關(guān)液冷單獨產(chǎn)品，隨著液冷的升級換代，其相關(guān)產(chǎn)品有望量價齊升。

投資建議:在AI芯片架構(gòu)升級的大趨勢下，高算力與高功耗相匹配，英偉達相關(guān)產(chǎn)品功耗已經(jīng)超過風(fēng)冷極限，液冷已經(jīng)從“選配”到“必配”，受益標(biāo)的為：服務(wù)器內(nèi)側(cè)端：服務(wù)器內(nèi)側(cè)端：飛榮達等；液冷建設(shè)端，全鏈條式解決: 英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份等；液冷建設(shè)端，服務(wù)器廠商: 工業(yè)富聯(lián)、浪潮信息、曙光數(shù)創(chuàng)等；液冷建設(shè)端，IDC建設(shè)：潤澤科技、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港等；液冷基礎(chǔ)設(shè)施提供商：強瑞技術(shù)、淳中科技、朗威股份、川環(huán)科技、海鷗股份等；

風(fēng)險提示: 核心技術(shù)水平升級不及預(yù)期的風(fēng)險、AI倫理風(fēng)險、政策推進不及預(yù)期的風(fēng)險、中美貿(mào)易摩擦升級的風(fēng)險。

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