紡織服裝行業(yè)2024年三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：政策發(fā)力、預(yù)期觸底 品牌修復(fù)行情啟動(dòng)

本期投資提示：

內(nèi)需消費(fèi)悲觀預(yù)期觸底，外需出口受益于下游溫和補(bǔ)庫(kù)。1）內(nèi)需：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-8 月國(guó)內(nèi)規(guī)模以上服裝鞋帽、針紡織品零售額9046 億元，同比增長(zhǎng)0.3%，24H1 服裝零售同比增長(zhǎng)1.3%，但7-8 月明顯轉(zhuǎn)弱，分別同比下滑5.2%/下滑1.6%。

9 月起天氣轉(zhuǎn)涼，開(kāi)啟秋冬旺季，疊加國(guó)內(nèi)一系列政策出臺(tái)的提振，期待服裝零售能迎來(lái)逐步改善。2）外需：據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-8 月國(guó)內(nèi)紡織服裝出口額1978 億美元，同比增長(zhǎng)1.1%，其中，紡織品/服裝出口額分別同比增長(zhǎng)3.5%/下滑1.0%。據(jù)越南統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-9 月越南紡織品/鞋類(lèi)出口同比增長(zhǎng)8.9%/12.5%?？梢?jiàn)，下游補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)供應(yīng)鏈訂單修復(fù)，但產(chǎn)能景氣度有分化，東南亞強(qiáng)于國(guó)內(nèi)。

港股運(yùn)動(dòng)：運(yùn)動(dòng)消費(fèi)韌性強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健，關(guān)注24Q4 增長(zhǎng)提速機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)安踏/FILA/李寧/特步/361 度品牌24Q3 零售額同比增長(zhǎng)中單位數(shù)/下滑低單位數(shù)/下滑中單位數(shù)/增長(zhǎng)中單位數(shù)/增長(zhǎng)10%，好于其他品類(lèi)，且?guī)齑娼】?，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健。四季度換季需求釋放疊加基數(shù)壓力緩和，有望驅(qū)動(dòng)終端零售改善。

服裝家紡：悲觀預(yù)期得到修復(fù)，關(guān)注后續(xù)改善彈性。1）男裝：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)，頭部品牌仍具韌性。中高端男裝中，預(yù)計(jì)比音勒芬24Q3 營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%/5%；報(bào)喜鳥(niǎo)受商務(wù)品牌線拖累，預(yù)計(jì)24Q3 收入下滑、歸母凈利潤(rùn)下滑幅度更大。大眾男裝中，預(yù)計(jì)海瀾之家24Q3 營(yíng)收同比下滑5%，分拆渠道看，線下較弱、電商高增長(zhǎng)，而利潤(rùn)端由于去年存在一次性資產(chǎn)處置收益造成的較高基數(shù)，導(dǎo)致同比降幅較大。2）女裝及童裝：性?xún)r(jià)比品牌表現(xiàn)相對(duì)佳。預(yù)計(jì)24Q3 歌力思營(yíng)收增長(zhǎng)5%、利潤(rùn)彈性更大，其他女裝公司業(yè)績(jī)?nèi)杂邢禄瑝毫?。森馬服飾零售端恢復(fù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)渠道在庫(kù)存低水位基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)發(fā)貨增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)24Q3 營(yíng)收/利潤(rùn)同比均有單位數(shù)增長(zhǎng)。中高端童裝嘉曼服飾24Q3 線上銷(xiāo)售環(huán)比改善，暇步士成人裝加快貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚A(yù)計(jì)收入端增速較高，但利潤(rùn)端由于去年同期存在政府補(bǔ)助導(dǎo)致增速低于收入端。3）品牌家紡：相對(duì)可選，終端銷(xiāo)售承壓。預(yù)計(jì)24Q3 富安娜、羅萊、水星收入和利潤(rùn)均有下滑。

紡織制造：中國(guó)制造的全球競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先領(lǐng)域。1）中游：供應(yīng)鏈地位突出，訂單反彈強(qiáng)于同行。預(yù)計(jì)華利集團(tuán)24Q3 營(yíng)收增速延續(xù)20%，東南亞新產(chǎn)能投放加速，產(chǎn)能偏緊狀態(tài)下利潤(rùn)率維持相對(duì)穩(wěn)定水平；開(kāi)潤(rùn)股份24Q3 主業(yè)健康增長(zhǎng)，嘉樂(lè)并表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，預(yù)計(jì)營(yíng)收、利潤(rùn)均高增長(zhǎng)；健盛集團(tuán)訂單集中交付，預(yù)計(jì)24Q3 收入、利潤(rùn)均環(huán)比提速。2）上游：周期收斂之后，業(yè)績(jī)彈性釋放。預(yù)計(jì)偉星股份24Q3 營(yíng)收增長(zhǎng)中雙位數(shù)，毛利提升、費(fèi)率改善驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增速更高；新澳股份旺季毛精紡紗訂單能見(jiàn)度較高，預(yù)計(jì)24Q3 營(yíng)收增長(zhǎng)10%，利潤(rùn)增速環(huán)比提升；預(yù)計(jì)百隆東方24Q3 收入增長(zhǎng)超10%，歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)2 億元，環(huán)比擴(kuò)大。

行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見(jiàn)：國(guó)內(nèi)政策發(fā)力，有望提振估值、業(yè)績(jī)逐步修復(fù)，看好優(yōu)質(zhì)國(guó)貨品牌成長(zhǎng)回歸；基于領(lǐng)先的全球競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)優(yōu)質(zhì)紡織制造商出海，訂單份額上臺(tái)階。推薦：1）運(yùn)動(dòng)戶外：安踏體育、361 度、波司登、特步國(guó)際、李寧。2）休閑服飾：報(bào)喜鳥(niǎo)、森馬服飾、比音勒芬、海瀾之家。3）運(yùn)動(dòng)制造：申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、偉星股份、新澳股份、百隆東方。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力不足；品牌力受損；原料價(jià)格波動(dòng)；貿(mào)易環(huán)境不確定性；匯率波動(dòng)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司 研究員：王立平/求佳峰/劉佩/李璇