計算機行業(yè)2025年年度策略：圍繞自主可控的新質(zhì)生產(chǎn)力再創(chuàng)新

新一輪創(chuàng)新周期正在蓄能，重拾信心研發(fā)投入有望回暖加速產(chǎn)品迭代。

復(fù)盤移動互聯(lián)網(wǎng)和云計算兩大創(chuàng)新周期，都表現(xiàn)出流動性寬松&技術(shù)爆發(fā)下研發(fā)投入增加、新品供給活躍度提升的特征，最終形成科技牛市行情。12-15年（移動互聯(lián)網(wǎng)）：創(chuàng)業(yè)板指和計算機（申萬）指數(shù)最高點，分別為3982.25、10340.48，相較12年初，最高累計漲幅達到463.18%、607.75%；19-21年（云計算）：創(chuàng)業(yè)板指和計算機（申萬）指數(shù)最高點，分別為3563.13、6724.39，相較12年初，累計漲幅分別為403.90%、360.25%。

新一輪創(chuàng)新大周期的條件正在完善：一方面，數(shù)據(jù)正在逐步成為推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵要素，以AI、量子信息、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力正在替代傳統(tǒng)生產(chǎn)力推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，24年，以美國為代表的國家開啟了降息周期，9月至11月聯(lián)邦基金利率累計下降75bps，降低了資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的成本，提高全市場風(fēng)偏和流動性水平。從研發(fā)投入來看，計算機行業(yè)研發(fā)費用率同比變化自23Q2進入負數(shù)區(qū)間，并逐季下滑，降幅擴大至24Q2的最高點-1.02pct，而24Q3降幅出現(xiàn)回調(diào)拐點，表明信心正在走出低谷。我國積極培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，搶占新一輪全球科技革命和產(chǎn)業(yè)變革制高點，產(chǎn)品迭代和技術(shù)創(chuàng)新有望加速。

國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件：財政搭臺，華為領(lǐng)銜，國產(chǎn)軟硬件的春天。財政搭臺：外部擾動下我國強化財政資金對自主可控信創(chuàng)領(lǐng)域的支持，刺激國產(chǎn)需求；同時發(fā)布三期國測活躍信創(chuàng)供給市場。根據(jù)信創(chuàng)焦點，今年黨政及醫(yī)療等行業(yè)的信創(chuàng)大單持續(xù)落地。華為領(lǐng)銜：華為是信創(chuàng)浪潮中頗具實力的弄潮者，以技術(shù)創(chuàng)新、全棧自主、生態(tài)構(gòu)建、優(yōu)質(zhì)服務(wù)等能力，不斷在芯片、存儲、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)等方面尋求突破，通過“生態(tài)聯(lián)盟、開源社區(qū)”等方式，構(gòu)建信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈，倒逼國產(chǎn)進程。國產(chǎn)唱戲：中電科、中電子率先入局，有著豐富的政府項目運作經(jīng)驗，通過“控股、持股或者戰(zhàn)略投資”的方式，率先構(gòu)建了自己一套較為完善的信創(chuàng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，間接持股或控股的數(shù)據(jù)庫公司位于國內(nèi)領(lǐng)先地位；“科八條”提振并購重組同時國內(nèi)工業(yè)軟件公司具備充足的現(xiàn)金儲備，工業(yè)軟件有望進一步活躍并購市場，通過產(chǎn)品和渠道的并購，形成全鏈路國產(chǎn)布局。

國產(chǎn)算力：供需兩旺，互聯(lián)網(wǎng)客戶將帶來主要增量。IDC數(shù)據(jù)顯示，2024H1中國加速服務(wù)器市場規(guī)模達到50億美元（同比+63%），中國加速芯片出貨量超90萬張，其中國產(chǎn)芯片出貨量接近20萬張（約占20%），預(yù)計2025年中國加速服務(wù)器市場規(guī)模將接近150億美元（同比+30%），2028年市場規(guī)模將達到253億美元，2025-2028年CAGR達到19%；供給側(cè)，國產(chǎn)GPU/CPU性能接近國際主流水平， 2024Q3，海光信息存貨38.96億（同比+467.71%），寒武紀存貨10.15億（同比+310.85%），同比環(huán)比大幅提升，供應(yīng)明確向好；需求側(cè)，應(yīng)用加速落地，截至9月字節(jié)豆包大模型日均Tokens使用量超過1.3萬億，同時阿里、騰訊、百度2024Q2資本開支合計229.41億（同比大幅增長接近70%），并表示將持續(xù)在AI上投入；我們預(yù)計，2025年，以字節(jié)、阿里為代表的互聯(lián)網(wǎng)大廠將積極推進國產(chǎn)算力采購，大單催化將至。

AI 終端/應(yīng)用：Agent元年，終端、應(yīng)用依次放量可期。

（1）我們認為，Agent Network雛形已經(jīng)出現(xiàn)，不同的終端只是Agent Network的載體，未來終端有望按照交互頻率（手機、PC、汽車、眼鏡、機器人），由高到低依次放量。Claude 3.5 Sonnet升級版、榮耀MagicOS 9.0、智譜AutoGLM可以模擬人類操作PC、手機終端，大幅降低了終端操作門檻，提升了交互體驗，未來有望在終端批量部署；IDC預(yù)計，2024年，全球生成式AI智能手機出貨量將達到2.34億部（同比+358.8%、滲透率19%），2025年，AI手機出貨量有望達到4.05億部（同比+73.1%、滲透率32.7%）；2024年，中國AIPC出貨量2151萬臺（同比+548%、滲透率54.7%），2025年，中國AIPC出貨量有望達到3179萬臺（同比+48%、滲透率74.6%）；

（2）我們預(yù)計，終端放量并提升用戶對生成式AI的接受度后，垂類爆款A(yù)gent/應(yīng)用便具備爆發(fā)的土壤。云服務(wù)方面，生成式AI已成為谷歌、微軟、亞馬遜、Meta等海外CSP巨頭2024年三季度云業(yè)務(wù)的主要增長動力，例如微軟Q3 Azure云服務(wù)收入同比增長33%，AI貢獻12%，高于上個季度的11%；辦公應(yīng)用方面，繼9月份Salesforce推出了自動代理Agentforce之后，微軟擬在11月面向B端推出10款新代理，打造全套AI工具；垂類Agent方面，軟件開發(fā)門檻大幅降低，千行百業(yè)爆款A(yù)gent/應(yīng)用將至；

數(shù)據(jù)要素：國產(chǎn)數(shù)據(jù)資源的再分配，從運營到應(yīng)用創(chuàng)新有望放寬。數(shù)據(jù)要素頂層文件陸續(xù)推出，數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表肯定了數(shù)據(jù)資源持有方的數(shù)據(jù)價值，明確了數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)，使得企業(yè)數(shù)據(jù)價值初步“顯性化”，而通過支持數(shù)據(jù)交易，通過市場化的方式既實現(xiàn)了數(shù)據(jù)要素對外賦能倍增價值，也完成了數(shù)據(jù)要素資源的市場化分配。公共數(shù)據(jù)規(guī)模龐大、價值量高，受到政策廣泛關(guān)注，通過授權(quán)運營的方式有望助力公共數(shù)據(jù)突破開發(fā)利用瓶頸。而為了推動數(shù)據(jù)在多場景應(yīng)用和價值挖掘，我國提出“數(shù)據(jù)要素X”行動，推動發(fā)揮數(shù)據(jù)要素乘數(shù)效應(yīng)，賦能千行百業(yè)數(shù)字化發(fā)展。

投資建議：計算機新一輪創(chuàng)新大周期或?qū)㈤_啟，25年有望迎來新質(zhì)生產(chǎn)力加速突破，新產(chǎn)品陸續(xù)推出。建議關(guān)注信創(chuàng)、AI以及數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域。

風(fēng)險提示：上游供給不及預(yù)期、中游競爭格局加劇風(fēng)險、下游訂單及需求不及預(yù)期、相關(guān)政策不及預(yù)期等國內(nèi)宏觀因素、地緣政治沖突等國外宏觀因素、技術(shù)發(fā)展及商業(yè)化落地進展不及預(yù)期等

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轉(zhuǎn)自德邦證券股份有限公司 研究員：陳涵泊/李佩京/王思