計(jì)算機(jī)行業(yè)2025年年度策略：圍繞自主可控的新質(zhì)生產(chǎn)力再創(chuàng)新

新一輪創(chuàng)新周期正在蓄能，重拾信心研發(fā)投入有望回暖加速產(chǎn)品迭代。

復(fù)盤(pán)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算兩大創(chuàng)新周期，都表現(xiàn)出流動(dòng)性寬松&技術(shù)爆發(fā)下研發(fā)投入增加、新品供給活躍度提升的特征，最終形成科技牛市行情。12-15年（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)）：創(chuàng)業(yè)板指和計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）指數(shù)最高點(diǎn)，分別為3982.25、10340.48，相較12年初，最高累計(jì)漲幅達(dá)到463.18%、607.75%；19-21年（云計(jì)算）：創(chuàng)業(yè)板指和計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）指數(shù)最高點(diǎn)，分別為3563.13、6724.39，相較12年初，累計(jì)漲幅分別為403.90%、360.25%。

新一輪創(chuàng)新大周期的條件正在完善：一方面，數(shù)據(jù)正在逐步成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵要素，以AI、量子信息、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力正在替代傳統(tǒng)生產(chǎn)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，24年，以美國(guó)為代表的國(guó)家開(kāi)啟了降息周期，9月至11月聯(lián)邦基金利率累計(jì)下降75bps，降低了資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的成本，提高全市場(chǎng)風(fēng)偏和流動(dòng)性水平。從研發(fā)投入來(lái)看，計(jì)算機(jī)行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率同比變化自23Q2進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，并逐季下滑，降幅擴(kuò)大至24Q2的最高點(diǎn)-1.02pct，而24Q3降幅出現(xiàn)回調(diào)拐點(diǎn)，表明信心正在走出低谷。我國(guó)積極培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，搶占新一輪全球科技革命和產(chǎn)業(yè)變革制高點(diǎn)，產(chǎn)品迭代和技術(shù)創(chuàng)新有望加速。

國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件：財(cái)政搭臺(tái)，華為領(lǐng)銜，國(guó)產(chǎn)軟硬件的春天。財(cái)政搭臺(tái)：外部擾動(dòng)下我國(guó)強(qiáng)化財(cái)政資金對(duì)自主可控信創(chuàng)領(lǐng)域的支持，刺激國(guó)產(chǎn)需求；同時(shí)發(fā)布三期國(guó)測(cè)活躍信創(chuàng)供給市場(chǎng)。根據(jù)信創(chuàng)焦點(diǎn)，今年黨政及醫(yī)療等行業(yè)的信創(chuàng)大單持續(xù)落地。華為領(lǐng)銜：華為是信創(chuàng)浪潮中頗具實(shí)力的弄潮者，以技術(shù)創(chuàng)新、全棧自主、生態(tài)構(gòu)建、優(yōu)質(zhì)服務(wù)等能力，不斷在芯片、存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)庫(kù)、操作系統(tǒng)等方面尋求突破，通過(guò)“生態(tài)聯(lián)盟、開(kāi)源社區(qū)”等方式，構(gòu)建信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈，倒逼國(guó)產(chǎn)進(jìn)程。國(guó)產(chǎn)唱戲：中電科、中電子率先入局，有著豐富的政府項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)“控股、持股或者戰(zhàn)略投資”的方式，率先構(gòu)建了自己一套較為完善的信創(chuàng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，間接持股或控股的數(shù)據(jù)庫(kù)公司位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位；“科八條”提振并購(gòu)重組同時(shí)國(guó)內(nèi)工業(yè)軟件公司具備充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，工業(yè)軟件有望進(jìn)一步活躍并購(gòu)市場(chǎng)，通過(guò)產(chǎn)品和渠道的并購(gòu)，形成全鏈路國(guó)產(chǎn)布局。

國(guó)產(chǎn)算力：供需兩旺，互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)將帶來(lái)主要增量。IDC數(shù)據(jù)顯示，2024H1中國(guó)加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到50億美元（同比+63%），中國(guó)加速芯片出貨量超90萬(wàn)張，其中國(guó)產(chǎn)芯片出貨量接近20萬(wàn)張（約占20%），預(yù)計(jì)2025年中國(guó)加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將接近150億美元（同比+30%），2028年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到253億美元，2025-2028年CAGR達(dá)到19%；供給側(cè)，國(guó)產(chǎn)GPU/CPU性能接近國(guó)際主流水平， 2024Q3，海光信息存貨38.96億（同比+467.71%），寒武紀(jì)存貨10.15億（同比+310.85%），同比環(huán)比大幅提升，供應(yīng)明確向好；需求側(cè)，應(yīng)用加速落地，截至9月字節(jié)豆包大模型日均Tokens使用量超過(guò)1.3萬(wàn)億，同時(shí)阿里、騰訊、百度2024Q2資本開(kāi)支合計(jì)229.41億（同比大幅增長(zhǎng)接近70%），并表示將持續(xù)在AI上投入；我們預(yù)計(jì)，2025年，以字節(jié)、阿里為代表的互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)將積極推進(jìn)國(guó)產(chǎn)算力采購(gòu)，大單催化將至。

AI 終端/應(yīng)用：Agent元年，終端、應(yīng)用依次放量可期。

（1）我們認(rèn)為，Agent Network雛形已經(jīng)出現(xiàn)，不同的終端只是Agent Network的載體，未來(lái)終端有望按照交互頻率（手機(jī)、PC、汽車(chē)、眼鏡、機(jī)器人），由高到低依次放量。Claude 3.5 Sonnet升級(jí)版、榮耀MagicOS 9.0、智譜AutoGLM可以模擬人類(lèi)操作PC、手機(jī)終端，大幅降低了終端操作門(mén)檻，提升了交互體驗(yàn)，未來(lái)有望在終端批量部署；IDC預(yù)計(jì)，2024年，全球生成式AI智能手機(jī)出貨量將達(dá)到2.34億部（同比+358.8%、滲透率19%），2025年，AI手機(jī)出貨量有望達(dá)到4.05億部（同比+73.1%、滲透率32.7%）；2024年，中國(guó)AIPC出貨量2151萬(wàn)臺(tái)（同比+548%、滲透率54.7%），2025年，中國(guó)AIPC出貨量有望達(dá)到3179萬(wàn)臺(tái)（同比+48%、滲透率74.6%）；

（2）我們預(yù)計(jì)，終端放量并提升用戶(hù)對(duì)生成式AI的接受度后，垂類(lèi)爆款A(yù)gent/應(yīng)用便具備爆發(fā)的土壤。云服務(wù)方面，生成式AI已成為谷歌、微軟、亞馬遜、Meta等海外CSP巨頭2024年三季度云業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，例如微軟Q3 Azure云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)33%，AI貢獻(xiàn)12%，高于上個(gè)季度的11%；辦公應(yīng)用方面，繼9月份Salesforce推出了自動(dòng)代理Agentforce之后，微軟擬在11月面向B端推出10款新代理，打造全套AI工具；垂類(lèi)Agent方面，軟件開(kāi)發(fā)門(mén)檻大幅降低，千行百業(yè)爆款A(yù)gent/應(yīng)用將至；

數(shù)據(jù)要素：國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)資源的再分配，從運(yùn)營(yíng)到應(yīng)用創(chuàng)新有望放寬。數(shù)據(jù)要素頂層文件陸續(xù)推出，數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表肯定了數(shù)據(jù)資源持有方的數(shù)據(jù)價(jià)值，明確了數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)，使得企業(yè)數(shù)據(jù)價(jià)值初步“顯性化”，而通過(guò)支持?jǐn)?shù)據(jù)交易，通過(guò)市場(chǎng)化的方式既實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)要素對(duì)外賦能倍增價(jià)值，也完成了數(shù)據(jù)要素資源的市場(chǎng)化分配。公共數(shù)據(jù)規(guī)模龐大、價(jià)值量高，受到政策廣泛關(guān)注，通過(guò)授權(quán)運(yùn)營(yíng)的方式有望助力公共數(shù)據(jù)突破開(kāi)發(fā)利用瓶頸。而為了推動(dòng)數(shù)據(jù)在多場(chǎng)景應(yīng)用和價(jià)值挖掘，我國(guó)提出“數(shù)據(jù)要素X”行動(dòng)，推動(dòng)發(fā)揮數(shù)據(jù)要素乘數(shù)效應(yīng)，賦能千行百業(yè)數(shù)字化發(fā)展。

投資建議：計(jì)算機(jī)新一輪創(chuàng)新大周期或?qū)㈤_(kāi)啟，25年有望迎來(lái)新質(zhì)生產(chǎn)力加速突破，新產(chǎn)品陸續(xù)推出。建議關(guān)注信創(chuàng)、AI以及數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上游供給不及預(yù)期、中游競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)、下游訂單及需求不及預(yù)期、相關(guān)政策不及預(yù)期等國(guó)內(nèi)宏觀(guān)因素、地緣政治沖突等國(guó)外宏觀(guān)因素、技術(shù)發(fā)展及商業(yè)化落地進(jìn)展不及預(yù)期等

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自德邦證券股份有限公司 研究員：陳涵泊/李佩京/王思