乘用車行業(yè)深度報(bào)告：12月需求創(chuàng)新高 2025年智駕迎拐點(diǎn)、比亞迪發(fā)力

12 月觀察：政策刺激需求創(chuàng)新高，2025 年智駕有望加速滲透、比亞迪發(fā)力

 12 月車市受臨近政策截止、以舊換新政策效果加速，新車高熱度等推動(dòng)，銷量預(yù)計(jì)同環(huán)比快速增長，新能源/燃油車預(yù)計(jì)均有增長，零售端電動(dòng)化率預(yù)計(jì)52%。

展望2025 年，年初預(yù)計(jì)面臨一定的壓力、下半年將面臨2024 年政策刺激下的高基數(shù)，但商務(wù)部此前表示提前謀劃2025 年以舊換新接續(xù)政策，疊加其他消費(fèi)刺激政策，預(yù)計(jì)對(duì)銷量有一定的支撐。分結(jié)構(gòu)看，(1)新能源車預(yù)計(jì)繼續(xù)滲透；(2) 高階智駕有望迎來加速滲透。特斯拉FSD 可能入華引發(fā)鯰魚效應(yīng)，有望推動(dòng)華為系/小鵬/理想等領(lǐng)軍車企加速技術(shù)進(jìn)階，并推動(dòng)消費(fèi)者逐步認(rèn)可智駕。同時(shí)，智駕加速滲透的關(guān)鍵在于降本，2025 年有望見證比亞迪/小鵬等大力推動(dòng)智駕平權(quán)；(3) 出口短期有所放緩，歐盟關(guān)稅政策有望緩和是利好，海外產(chǎn)能投放尚需時(shí)間。

比亞迪智能化“合作+自研”并舉：(1)合作方面，方程豹搭載華為ADS 3.0，與Momenta 合作進(jìn)行算法開發(fā)并已在漢等多款車上搭載，而與大疆合作把控智駕成本，推動(dòng)“智駕平權(quán)”邁出重要一步；(2) 自研方面，“天神之眼”高階智駕已迭代至BAS 3.0+，12 月24 日起無圖城市領(lǐng)航功能陸續(xù)推送；(3)智駕現(xiàn)在是王傳福最看重的領(lǐng)域，計(jì)劃投入1000 億元，智駕車型搭載位居中國第一、數(shù)據(jù)庫豐富；(4) 規(guī)模效應(yīng)/產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合推動(dòng)智駕降本，主流價(jià)位段統(tǒng)治地位鞏固。

11 月回顧：政策刺激“金九銀十”熱度延續(xù)，乘用車批發(fā)/零售端均創(chuàng)新高

11 月受政策刺激零售、批發(fā)端創(chuàng)新高，零售端新能源滲透率連續(xù)5 月破50%。

智能化方面，華為新增D2D（Beta），比亞迪“天神之眼”開通無圖城市NOA。

新車前瞻：比亞迪主流/高端品牌齊發(fā)力，長安新能源品牌新車周期強(qiáng)勢(shì)開啟

比亞迪秦PLUS DM-i 申報(bào)，DM 5.0 價(jià)位有望進(jìn)一步下探；新款海鷗加入不少攝像頭，智駕能力有望明顯提升；鈦3 進(jìn)軍家用硬派市場(chǎng)，方程豹產(chǎn)品矩陣豐富。

長安深藍(lán)S09/啟源C798/阿維塔06 齊亮相，新車周期強(qiáng)勢(shì)開啟有望提升盈利。

投資建議：政策有望延續(xù)需求有支撐、智駕加速滲透在即，關(guān)注智能化龍頭

政策有望延續(xù)需求有支撐，重點(diǎn)關(guān)注智能化龍頭發(fā)展機(jī)會(huì)，優(yōu)選龍頭華為系及小鵬、理想等新勢(shì)力，而比亞迪智能化發(fā)力后有望補(bǔ)齊短板、鞏固新能源龍頭地位：

 (1)比亞迪DM5.0 技術(shù)紅利繼續(xù)釋放，第二代刀片電池等新技術(shù)有望推出，高端品牌產(chǎn)品及渠道持續(xù)豐富，2025 年智能化有望成為公司重要的邊際變化，海外市場(chǎng)2025 年底開始產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)放量較快；(2)長安深藍(lán)/啟源/阿維塔新車周期強(qiáng)勢(shì)開啟,有望逐步扭虧，前瞻布局機(jī)器人等領(lǐng)域；(3)長城坦克Hi4-Z 及出海帶來增量，魏牌新車周期開啟增量較大；(4) 問界M7/M9 銷量表現(xiàn)亮眼、M8 有望上市，江淮尊界百萬級(jí)轎車增厚盈利，北汽藍(lán)谷極狐銷量爬升、有望迎來享界S9 增程版等車型的上市；(5) 上汽受政府大力支持、自上而下改革，有望與優(yōu)秀供應(yīng)商合作加速電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型；(6) 吉利銀河打造“E5+星愿”爆款，雷神EM-i對(duì)標(biāo)DM5.0，領(lǐng)克/極氪整合發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)；(7)小鵬等新勢(shì)力有望持續(xù)推爆款車。

推薦標(biāo)的：比亞迪、長安汽車、長城汽車、小鵬汽車-W，受益標(biāo)的：上汽集團(tuán)、賽力斯、江淮汽車、理想汽車-W、北汽藍(lán)谷、吉利汽車、零跑汽車、蔚來-SW。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求/電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型/出海/政策支持不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

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轉(zhuǎn)自開源證券股份有限公司 研究員：任浪