垃圾焚燒IDC系列深度2：三種模式盈利彈性測(cè)算&合作潛力分析

政策推進(jìn)IDC 綠色低碳發(fā)展，新建IDC 綠電占比要求提高。提升綠電占比&降低PUE 是數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展的關(guān)鍵。2024 年7 月，發(fā)改委發(fā)布《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》，提出到2025 年底，國家樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目電能利用效率不得高于1.2，新建數(shù)據(jù)中心綠電占比超過80%。2025 年3 月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)可再生能源綠色電力證書市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，強(qiáng)調(diào)“國家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費(fèi)比例在80%基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升”。各地明確PUE 上限，超標(biāo)實(shí)行差別電價(jià)或強(qiáng)制關(guān)停等措施。

垃圾焚燒+IDC=超低PUE 零碳項(xiàng)目，優(yōu)勢(shì)在于清潔、穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)、分布。項(xiàng)目實(shí)例：浦東黎明智算中心利用2000 噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目供應(yīng)綠電，配套溴化鋰?yán)糜酂嶂评?。垃圾焚燒與IDC 合作優(yōu)勢(shì)：1）清潔：

垃圾焚燒發(fā)電屬于綠電，可解決能耗指標(biāo)問題。溴化鋰機(jī)組利用余熱制冷取代用電制冷，降低制冷系統(tǒng)能耗。2）穩(wěn)定：優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目垃圾充足，年利用小時(shí)8200h 可比核電。3）經(jīng)濟(jì)性：垃圾發(fā)電度電營業(yè)成本約0.37元/度，相較于風(fēng)光配儲(chǔ)、燃?xì)獍l(fā)電具備優(yōu)勢(shì)。4）分布：垃圾焚燒發(fā)電靠近城市中心且相對(duì)分布式，與國內(nèi)分布式數(shù)據(jù)中心的現(xiàn)狀更匹配。

垃圾焚燒+IDC 三種合作模式探討：1）純供能模式：垃圾焚燒廠不參與投資，僅為數(shù)據(jù)中心供電力和蒸汽。直供電需突破隔墻售電等問題。純供能模式下，假設(shè)直供電單價(jià)較上網(wǎng)高0.05 元/度，供汽單價(jià)150 元/噸，我們測(cè)算2000 噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目匹配10MW/20MW 數(shù)據(jù)中心，供電+供熱盈利增量彈性為13%/26%，ROE 將從12%增至14%/16%。2）供能+機(jī)柜租賃：垃圾焚燒廠投資廠房、機(jī)柜、制冷系統(tǒng)、線路等（不買卡），做機(jī)柜租賃。輕資產(chǎn)模式，同一主體下可實(shí)現(xiàn)直供電。供能+機(jī)柜租賃模式下，我們測(cè)算2000 噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目匹配10MW/20MW 數(shù)據(jù)中心，盈利增量彈性為33%/66%，綜合ROE 由12%提至14%/15%。

3）供能+算力租賃：垃圾焚燒廠投資數(shù)據(jù)中心全鏈條（含買卡），需要解決買卡問題、綁定客戶資源。投資較重，但盈利最為豐厚。供能+算力租賃模式下，2000 噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目匹配10MW/20MW 數(shù)據(jù)中心，盈利增量彈性為408%/817%，綜合ROE 由12%提至17%/18%。

垃圾焚燒企業(yè)合作潛力分析：1）區(qū)位篩選標(biāo)準(zhǔn)：①關(guān)鍵區(qū)域：篩選京津冀、長三角、粵港澳區(qū)域。國家“東數(shù)西算”工程的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)中成渝、貴州水電充足，內(nèi)蒙古、寧夏和甘肅風(fēng)光資源豐富，京津冀、長三角、粵港澳區(qū)域風(fēng)光水電資源相對(duì)稀缺，垃圾焚燒發(fā)電競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。②核心城市：中部區(qū)域省會(huì)城市長沙具備發(fā)展?jié)摿Α?）規(guī)模篩選標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)雾?xiàng)目規(guī)模1000 噸/日及以上。我們將滿足區(qū)位和規(guī)模要求的產(chǎn)能占總投運(yùn)產(chǎn)能的比例作為垃圾焚燒+IDC 合作潛力指標(biāo)，排序如下：永興股份（97%）、軍信股份（85%）、旺能環(huán)境（51%）、綠色動(dòng)力（49%）、偉明環(huán)保（46%）、瀚藍(lán)環(huán)境（45%，考慮并購粵豐后的規(guī)模）。

投資建議：垃圾焚燒IDC 合作雙向共贏，對(duì)于垃圾焚燒企業(yè)，盈利增厚&現(xiàn)金流改善，商業(yè)模式從to G 轉(zhuǎn)向to B，模式理順提振估值。重點(diǎn)推薦：【永興股份】廣州垃圾焚燒龍頭，截至24H1，公司位于廣東且單體規(guī)模超千噸的項(xiàng)目產(chǎn)能占比97%?！緜ッ鳝h(huán)?！抗虖U產(chǎn)能集中于浙江，攜手溫州龍灣政府共建智算中心。【瀚藍(lán)環(huán)境】【綠色動(dòng)力】，建議關(guān)注【軍信股份】獨(dú)攬長沙垃圾焚燒市場(chǎng)，長沙智算中心具備合作潛力，簽署奧什垃圾科技處置項(xiàng)目框架協(xié)議，探索海外垃圾焚燒+IDC 合作應(yīng)用。

【旺能環(huán)境】固廢產(chǎn)能半數(shù)位于浙江，供熱規(guī)模領(lǐng)先?！局锌骗h(huán)保】等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期，審批風(fēng)險(xiǎn)等。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/陳孜文