運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)：對(duì)等關(guān)稅落地 如何看待交運(yùn)投資機(jī)會(huì)?

“對(duì)等關(guān)稅”落地，如何看待交運(yùn)投資機(jī)會(huì)美東時(shí)間4 月2 日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)日宣布國(guó)家緊急狀態(tài)，擬從美東時(shí)間4 月5 日開始，對(duì)所有國(guó)家征收10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”。此外，從美東時(shí)間4 月9 日開始，對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收更高對(duì)等關(guān)稅。從海運(yùn)角度看，若美國(guó)對(duì)等關(guān)稅及其貿(mào)易伙伴反制措施落地后，全球受關(guān)稅影響的海運(yùn)量比例將達(dá)到3.7%。從國(guó)別看，中國(guó)、歐盟、越南等國(guó)家/地區(qū)受影響較大。

考慮出口鏈條的不確定性，交運(yùn)行業(yè)推薦： 1）內(nèi)需類的行業(yè)，且油價(jià)快速下跌也利好成本下降，比如航空、物流；2）紅利類資產(chǎn)，盈利和分紅的確定可以對(duì)抗階段性的波動(dòng)，比如公路、輪渡和內(nèi)貿(mào)物流；3）亞非拉出海資產(chǎn)，如跨境物流和區(qū)域性的物流。

出行鏈：客運(yùn)量維持增長(zhǎng)，清明票價(jià)有所回落

4 月4 日，七天移動(dòng)平均國(guó)內(nèi)航班量同比2024 年+2%，七天移動(dòng)平均客運(yùn)量同比2024 年+3%；國(guó)際航班量同比2024 年+21%，國(guó)際客運(yùn)量同比2024 年+18%。國(guó)內(nèi)客座率為82.5%，七天移動(dòng)平均同比2024 年+1.0pcts；國(guó)際客座率為74.8%，七天移動(dòng)平均同比2024 年-1pcts；國(guó)內(nèi)含油票價(jià)為621 元，七天移動(dòng)同比2024 年-6.4%。京滬/滬深/滬廣/京深/京廣，1）航班量，同比2024 年變動(dòng)+1%/+1%/+5%/-6%/+7%；2）客運(yùn)量，同比2024 年變動(dòng)+9%/+3%/+3%/+0%/-5%；3）票價(jià)，同比2024 年變動(dòng)-13%/-12%/-4%/-17%/-13%。展望后市，航空賠率具強(qiáng)吸引力，多因素共振向好；供給剛性收緊，需求復(fù)蘇信號(hào)鮮明；收入與成本共振，周期彈性終釋放，首先推薦A 股民營(yíng)航司以及港股三大航；若PMI 指標(biāo)顯著反轉(zhuǎn)，推薦彈性標(biāo)的A 股三大航。

海運(yùn)：集運(yùn)震蕩反彈，油散繼續(xù)回調(diào)

油運(yùn)小幅回調(diào)：本周克拉克森平均VLCC-TCE 下跌2.6%至37k 美元/天。本周中東貨盤減少后，運(yùn)價(jià)繼續(xù)回調(diào)；美灣貨盤穩(wěn)定加之可用運(yùn)力收緊，運(yùn)價(jià)小幅反彈。美國(guó)公布對(duì)等關(guān)稅措施后油價(jià)顯著下降，WTI-Brent 油價(jià)價(jià)差走擴(kuò)或促進(jìn)后續(xù)美灣原油出口；OPEC+今日宣布5 月大幅增產(chǎn)，將提振油運(yùn)需求。集運(yùn)震蕩反彈：本周外貿(mào)集運(yùn)SCFI 綜合指數(shù)環(huán)比上漲2.6%至1,357點(diǎn)。歐線底部企穩(wěn)；美線繼續(xù)上漲，或受關(guān)稅及301 調(diào)查引起搶出口；中東線上漲，受開齋節(jié)后需求回暖拉動(dòng)。3/28 日內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)PDCI 環(huán)比上漲0.2%為1,242。華南貨量環(huán)比上升支撐運(yùn)價(jià)。散運(yùn)大船拖累：本周BDI 指數(shù)環(huán)比下跌 7.1%至1,489 點(diǎn)。4 月下旬貨盤減少，大船運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落。不過隨著可用運(yùn)力消化加之5 月貨盤陸續(xù)釋放，運(yùn)價(jià)仍有支撐。投資角度，特朗普“對(duì)等關(guān)稅”導(dǎo)致外需不確定性增加，推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)定、分紅比例高、博弈內(nèi)需的中谷物流物流：快遞件量保持快增，大宗運(yùn)價(jià)企穩(wěn)修復(fù)

1）快遞件量：3 月24 日-3 月30 日，郵政快遞累計(jì)攬收量約38.24 億件，同比上升19.6%。

2）大宗商品公路運(yùn)輸價(jià)格：3 月25 日-3 月31 日，全國(guó)大宗商品公路運(yùn)輸價(jià)格為0.329 元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.0%，同比持平。3）航空貨運(yùn)價(jià)格：3 月25 日-3 月31 日，香港/浦東航空貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上周+2.6%/+0.6%，同比分別+1.4%/+3.9%。4）甘其毛都蒙煤運(yùn)量&短盤運(yùn)價(jià)：

3 月23 日-3 月29 日，本周甘其毛都日均通車量為860 輛/日，環(huán)比下降7 輛/日；3 月24 日-3 月31 日，短盤均價(jià)為60 元/噸，環(huán)比持平。當(dāng)前優(yōu)先推薦經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)確立，盈利穩(wěn)步抬升，股東回報(bào)強(qiáng)化的順豐。重視電商快遞行業(yè)分化的非線性拐點(diǎn)，自下而上推薦申通、圓通和中通。

左側(cè)的布局機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；2、油價(jià)及人工成本大幅上升；3、歐洲對(duì)俄羅斯油品制裁取消。

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