近的疫苗領(lǐng)域，最火的是四價(jià)流感疫苗，風(fēng)頭甚至蓋過了四價(jià)宮頸癌疫苗

    最近的疫苗領(lǐng)域，最火的是四價(jià)流感疫苗，風(fēng)頭甚至蓋過了四價(jià)宮頸癌疫苗。

    火爆的原因，一是流感在2017-2018年流行季大爆發(fā)，特別是我國，因?yàn)槿狈λ膬r(jià)流感疫苗，很多接種過三價(jià)流感疫苗的人也中招了，未接種的人更是大范圍感染，還有的人因此丟掉了性命；二是四價(jià)流感疫苗盡管沒有納入優(yōu)先審評(píng)，但華蘭生物和長生生物的疫苗比優(yōu)先審評(píng)還快，3月2日完成了技術(shù)審評(píng)，目前，有企業(yè)已完成了第一期核查，順利的話，大概率5月份獲批，最遲應(yīng)該不會(huì)超過6月份；三是四價(jià)流感疫苗市場空間巨大，疫苗行業(yè)資深人士認(rèn)為，將來有百億元規(guī)模(接種率從目前的2%提高到6%-7%，)每年接種1億支左右。

    但資本市場對(duì)四價(jià)流感疫苗的銷量等有分岐，有些機(jī)構(gòu)就來詢問我們的看法(e公司最早報(bào)道審評(píng)進(jìn)展)。那么，我們就再來做一個(gè)分析：

    一、 四價(jià)流感疫苗會(huì)定什么價(jià)？

    大多數(shù)醫(yī)藥行業(yè)研究員認(rèn)為四價(jià)流感疫苗的價(jià)格在80—100元之間，最樂觀的是方正證券的醫(yī)藥研究員周小華，他認(rèn)為價(jià)格是100元。不知道行業(yè)研究員是如何做出這樣的判斷的，我們來說兩個(gè)依據(jù)：一是據(jù)《財(cái)經(jīng)》周刊1月份的報(bào)道，香港四價(jià)流感疫苗是350港元一針；我們向香港醫(yī)院咨詢的結(jié)果是，價(jià)格在300港元左右，那么，香港的價(jià)格基本上在人民幣240元一針，相對(duì)于國外產(chǎn)品，如果國產(chǎn)的四價(jià)流感疫苗上市出廠價(jià)定在120元已經(jīng)是便宜很多了(如果終端加價(jià)20%，也即144元)；二是目前三價(jià)流感疫苗的出廠價(jià)在60元左右，疫苗行業(yè)人士認(rèn)為，四價(jià)流感疫苗價(jià)格翻個(gè)倍很正常，他認(rèn)為，合理的定價(jià)在100-150元之間。有這兩個(gè)參考依據(jù)，我們認(rèn)為周小華的判斷比較靠譜，國產(chǎn)四價(jià)流感疫苗應(yīng)該不會(huì)低于100元一針，大概率在100-120元之間。

    疫苗因?yàn)檠邪l(fā)難度大，核心的投入在研發(fā)和廠房，生產(chǎn)成本較低，因此，毛利率和凈利率都很高，我們預(yù)計(jì)凈利率在60%左右。如果是定價(jià)100元一支，每支的凈利潤在60元左右。

    二、 四價(jià)流感疫苗的市場空間有多大

    目前，資本市場糾結(jié)于四價(jià)流感疫苗對(duì)三價(jià)流感疫苗的替代率有多少？我們與疫苗行業(yè)資深專家討論這個(gè)問題時(shí)，專家說，不應(yīng)該用替代率這個(gè)概念。他說，流感疫苗和宮頸癌疫苗還不一樣，宮頸癌疫苗，不管是二價(jià)還是四價(jià)，都對(duì)主要的HPV毒株覆蓋了，區(qū)別在于，接種二價(jià)的對(duì)性病沒有免疫力，接種四價(jià)的對(duì)主要的性病有免疫力；而流感疫苗不一樣，接種三價(jià)的可能對(duì)新的毒株完全沒有免疫力，也就是說，完全沒有用，因此，只要有四價(jià)流感疫苗，理性的人一定會(huì)選擇四價(jià)的而不會(huì)選擇三價(jià)的。

    2009年至2010年甲型流感流行時(shí)，流感疫苗批簽發(fā)曾到達(dá)峰值4500萬支。盡管去年流感疫苗批簽發(fā)只接近3000萬支，但在《流感下的北京中年》廣泛傳播和2017-2018年流感大爆發(fā)后，流感的認(rèn)知有了廣泛的群眾基礎(chǔ)。回想宮頸癌疫苗，上市前，廠商還在琢磨如何推廣，包括與淘寶和美年健康等合作，因?yàn)榍皫啄昝襟w大量傳播，相當(dāng)一部分女性有較高的認(rèn)知，因此，目前是一針難求。所以，今年四價(jià)流感的需求極有可能出現(xiàn)宮頸癌疫苗這樣的情況。

    目前，審批最快的兩家廠商四價(jià)流感疫苗的最大產(chǎn)能是2500萬支(華蘭生物1500萬支、長生生物1000萬支)，預(yù)計(jì)今年也只有這兩家能夠獲批，只要需求較去年略高，可能就是供不應(yīng)求，更別說出現(xiàn)宮頸癌疫苗這樣的情況了。所以，替代率的問題大概率是個(gè)偽命題。