“那些在出事后買入長生生物、紅黃藍(lán)這樣公司股票的投資者是怎么思考問題的？”經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友詰問。紅黃藍(lán)反映出資本的冷酷，而那些刀口舔血的投機(jī)者，終于等來史無前例的黑天鵝。
“天道好輪回，蒼天饒過誰？”這是紅黃藍(lán)教育（以下簡稱“紅黃藍(lán)”，股票代碼：RYB）股價(jià)一夜腰斬后，輿論的普遍反應(yīng)。
11月15日晚，國務(wù)院一紙文件，將民辦幼兒園上市之路堵死，還禁止上市公司通過股市融資來投資營利性幼兒園。
紅黃藍(lán)當(dāng)日開盤后出現(xiàn)恐慌性大跌，兩度觸發(fā)熔斷，收盤大跌近53%。隔日開盤出現(xiàn)一波上漲，收盤漲約1.53%，但盤后仍舊下跌。
一年前的“虐童風(fēng)波”，也曾讓紅黃藍(lán)一度劇烈下滑超過40%。但在一紙新政出臺前，紅黃藍(lán)的股價(jià)仍在穩(wěn)步回升當(dāng)中，今年6月還曾經(jīng)上行至超過20美元。而同在美股的教育龍頭好未來，其最新股價(jià)也不到30美元。
但這一次，對于寄予厚望的資本市場，紅黃藍(lán)似乎已回天乏力。反應(yīng)迅速的投資者已經(jīng)出逃，紅黃藍(lán)短期股價(jià)容易穩(wěn)定，但長期而言，將處于下跌趨勢。
上市14個(gè)月，紅黃藍(lán)經(jīng)歷股價(jià)暴跌、輿論討伐，仍止不住資本的冷酷逐利。幼教資本化突然被禁，作為樣本的紅黃藍(lán)，和資本間到底發(fā)生了些什么？
刀口舔血的資本
“那些在出事后買入長生生物、紅黃藍(lán)這樣公司股票的投資者是怎么思考問題的？我很好奇。”這是經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友11月18日發(fā)布的個(gè)人微博，一定程度上代表了很多普通人的詰問。
而對紅黃藍(lán)及其投資者的質(zhì)疑，要追溯到一年之前。
2017年11月22日，美國感恩節(jié)前一天，根據(jù)媒體報(bào)道，十余名幼兒家長反映，朝陽區(qū)管莊紅黃藍(lán)幼兒園（新天地分園）國際小二班的幼兒遭遇老師扎針、喂不明白色藥片，引發(fā)滔天質(zhì)疑。
虐童風(fēng)波迅速發(fā)酵，11月24日，紅黃藍(lán)股價(jià)在感恩節(jié)之后的第一個(gè)交易日暴跌超過40%，市值蒸發(fā)近4.5億美元，而這距離該公司上市還不足兩個(gè)月。
紅黃藍(lán)首先想到的，就是穩(wěn)定股價(jià)，安撫投資者。
在股價(jià)暴跌當(dāng)日，紅黃藍(lán)宣布，未來12個(gè)月內(nèi)將以自有現(xiàn)金回購總值5000萬美元的股票。
當(dāng)日晚間，該公司召開投資者電話會(huì)議，根據(jù)當(dāng)時(shí)媒體的報(bào)道，紅黃藍(lán)CEO史燕來在會(huì)上“聲音哽咽”，稱自己“很痛心”。而紅黃藍(lán)CFO魏萍則表態(tài)：“警方的調(diào)查最壞的結(jié)果將是，這次的事件會(huì)被認(rèn)定為一起獨(dú)立的，紅黃藍(lán)旗下一個(gè)項(xiàng)目的員工做了壞事。”
而正如魏萍所言，幾天后，警方通報(bào)稱，紅黃藍(lán)22歲的教師劉某某因涉嫌虐待被看護(hù)人罪被刑事拘留。
由于紅黃藍(lán)迅速的反應(yīng)，股價(jià)很快得到穩(wěn)定。雖然有諸如網(wǎng)友“釋老毛”所稱的“拿不出5000萬人民幣設(shè)立受害者賠償基金，卻第一時(shí)間拿出5000萬美元回購股票……”的質(zhì)疑聲不絕于耳，但資本似乎并不在意。
紅黃藍(lán)去年9月27日在美股上市，截至當(dāng)年9月30日，共有48家機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)駐，總持股數(shù)約為572.95萬股，持股比例接近20%。而在虐童事件發(fā)生一個(gè)月后的2017年12月31日，持股機(jī)構(gòu)上升到61家，雖然減持者達(dá)到44家，但仍有13家新進(jìn)機(jī)構(gòu)，還有4家進(jìn)行了增持。
引人關(guān)注的是，在這些新進(jìn)機(jī)構(gòu)中，就有陳天橋?qū)嶋H控制的盛大資產(chǎn)管理公司（SHANDA ASSET MANAGEMENT HOLDINGS LTD），截至2017年12月31日，持有紅黃藍(lán)12.25萬股股份，當(dāng)時(shí)持股市值約237萬美元。不過到了今年3月31日，盛大資產(chǎn)管理公司已經(jīng)從紅黃藍(lán)的機(jī)構(gòu)投資者名單中消失。
同時(shí)，有一些機(jī)構(gòu)投資者還在不斷增持，其中就包括紐約的對沖基金發(fā)起人12 WEST CAPITAL MANAGEMENT LP，以及舊金山對沖基金VALIANT CAPITAL，截至今年9月30日，前者持股5.22%，后者則一躍成為紅黃藍(lán)最大的機(jī)構(gòu)股東，持股5.74%。
而在虐童事件發(fā)生后的近一年內(nèi)，紅黃藍(lán)從未被投資者拋棄，其中還包括高盛、摩根大通等知名機(jī)構(gòu)。
從2017年12月31日到2018年9月30日，在此期間的每個(gè)季度，都不斷有新進(jìn)機(jī)構(gòu)，雖然持股機(jī)構(gòu)數(shù)呈減少趨勢，但機(jī)構(gòu)的總持股數(shù)不斷增加，從去年四季度的155.5萬股，上升到今年三季度的391.89萬股，在總股本中的占比，則從5.32%上揚(yáng)到13.41%。
趙璞對無冕財(cái)經(jīng)表示，在美股市場，類似紅黃藍(lán)這樣屬于垂直細(xì)分行業(yè)，且交易量不大的股票，機(jī)構(gòu)投資者頻繁進(jìn)出、短線牟利屬于普遍現(xiàn)象。
大股東的擴(kuò)張算盤打不響了？
并不是所有資本都考慮短進(jìn)短出。
與機(jī)構(gòu)投資者追逐短期利益不同，紅黃藍(lán)背后的大股東上達(dá)資本（Ascendent Capital），原本應(yīng)該有更大的野心。
紅黃藍(lán)原本由史燕來和曹赤民在1998年創(chuàng)立，從北京一家名叫“翻斗樂”的大型室內(nèi)游樂場起步，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到親子園、幼兒園。教育產(chǎn)業(yè)需要長線投資，資本助力很重要，紅黃藍(lán)當(dāng)然不會(huì)拒絕資本的橄欖枝。
根據(jù)招股書披露，2008年，紅黃藍(lán)從Hagerty公司獲得1000萬美元A輪融資；2011年，又從紀(jì)源資本、銀瑞達(dá)亞洲、和通集團(tuán)獲得2000萬美元B輪融資。不過這些投資者都已經(jīng)獲利退出。
2015年11月，紅黃藍(lán)獲得最重要的資本助力，來自上達(dá)資本旗下基金Ascendent Rainbow (Cayman) Limited的5170萬美元，后者得到的是可兌換可贖回票據(jù)，可在一定條件下兌換成紅黃藍(lán)的股權(quán)。
對于這一次投資，按照上達(dá)資本創(chuàng)始合伙人孟亮去年10月對自媒體“創(chuàng)世紀(jì)”的說法，紅黃藍(lán)當(dāng)時(shí)想實(shí)現(xiàn)管理層收購，更好地把控公司發(fā)展方向，“我當(dāng)時(shí)建議他們自己舉手買。他們沒錢，我們就借錢給他們。”
正是這一次投資，紅黃藍(lán)的實(shí)控人易主。上達(dá)資本一度持股43.6%，成為第一大股東，即使在紅黃藍(lán)上市后，上達(dá)資本仍持有超過25%的股權(quán)。
值得注意的是，真格基金創(chuàng)始人徐小平曾是紅黃藍(lán)的早期投資者，曾在2011年公開表示，紅黃藍(lán)就是學(xué)前教育領(lǐng)域的新東方。根據(jù)澎湃新聞的報(bào)道，在紅黃藍(lán)VIE架構(gòu)中在國內(nèi)成立的北京紅黃藍(lán)科技發(fā)展有限公司中，徐小平曾擔(dān)任董事，但在2015年10月退出董事名單。
不到一個(gè)月后，上達(dá)資本進(jìn)入，并開始對紅黃藍(lán)產(chǎn)生影響。
根據(jù)相關(guān)報(bào)道，2015年，上達(dá)資本進(jìn)入之前，由徐小平牽線，史燕來和蜜芽寶貝創(chuàng)始人劉楠成立母嬰跨境O2O電商公司青田優(yōu)品。根據(jù)孟亮對“創(chuàng)世紀(jì)”的說法，前述項(xiàng)目很快被叫停，“一家做教育的企業(yè)，沒有電商基因，做電商能行么？”
正是在上達(dá)資本的推動(dòng)下，紅黃藍(lán)開始步入快速擴(kuò)張。
根據(jù)招股書，在紅黃藍(lán)的加盟幼兒園這一塊，2014年僅66家，2015年大幅增加至111家，同比增長約68.2%，此后都保持大幅增長態(tài)勢，2016年為162家，2017年達(dá)到210家。而直到虐童事件發(fā)生后，這一速度才放緩，今年上半年僅增6家。
事實(shí)上，紅黃藍(lán)的主營收入大部分來自直營幼兒園，但毛利率偏低，根據(jù)招股書，該公司2014年-2016年的毛利率都在20%以下，對2017年的情況，表述是“我們成熟的幼兒園大部分的毛利率都在20-40%左右，有些甚至更高”。
相較于幼教行業(yè)其他上市公司，紅黃藍(lán)的毛利率顯然偏低。根據(jù)A股上市公司威創(chuàng)股份（002308.SZ）2018年半年報(bào)，其幼教業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到57.36%。而這樣的高毛利率，都得益于加盟模式下的加盟費(fèi)和培訓(xùn)費(fèi)。
這也許可以在一定程度上解釋，紅黃藍(lán)近年來為何在加盟幼兒園上的迅猛擴(kuò)張。要知道，在加盟暫停的2018年上半年，紅黃藍(lán)凈收入相較去年同期下滑62.3%。
在虐童風(fēng)波過去半年后的2018年6月，紅黃藍(lán)宣布重啟加盟幼兒園。同時(shí)，其暫停的擴(kuò)張步伐又開始加速，根據(jù)半年報(bào)，其不但收購上海早期兒童教育服務(wù)供應(yīng)商80%的股權(quán)，還與北京一家教育服務(wù)集團(tuán)簽訂90%股權(quán)，獲得包括國際幼兒園在內(nèi)的教育資產(chǎn)組合。
孟亮在上市后曾對“創(chuàng)世紀(jì)”表示：“紅黃藍(lán)也尋求規(guī)模擴(kuò)張，在發(fā)展連鎖體系之外，也會(huì)尋求收購。”很顯然，紅黃藍(lán)正在沿著大股東設(shè)定的戰(zhàn)略往前突進(jìn)。
但突如其來的監(jiān)管，讓紅黃藍(lán)的資本擴(kuò)張之路戛然而止。
大股東上達(dá)資本早在上市時(shí)就已經(jīng)套現(xiàn)一部分老股，孟亮稱“已經(jīng)覆蓋對紅黃藍(lán)的投資成本”，但作為財(cái)務(wù)投資者，上達(dá)資本必定會(huì)選擇退出，只是時(shí)機(jī)選擇問題。
雖然此次政策的細(xì)則仍待落地，有不少行業(yè)人士認(rèn)為紅黃藍(lán)可能會(huì)選擇私有化退市，私有化不失為一種選擇，有助于公司重新梳理經(jīng)營體系，但最終如何選擇，估計(jì)紅黃藍(lán)也會(huì)參考具體細(xì)則再?zèng)Q定。
截至11月16日，紅黃藍(lán)最新市值為2.32億美元，對上達(dá)資本而言，會(huì)如何選擇退出時(shí)機(jī)呢？
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