導(dǎo)語：大股東100%持股突遭司法凍結(jié)，背后隱匿的流動性危機(jī)待解。
對于5萬多名萬達(dá)信息(SZ:300168)投資者來說，最近兩個月是極為煎熬的。先是7月與中國人壽聯(lián)姻宣告終止，后又于兩周前曝出控股股東萬豪投資股票質(zhì)押即將“爆倉”，而當(dāng)前又迎來了大股東股權(quán)被司法凍結(jié)的殘酷現(xiàn)實(shí)。
8月4日晚，萬達(dá)信息(SZ:300168)公告稱，公司控股股東萬豪投資及實(shí)控人史一兵所持有的公司股份已經(jīng)全部被司法凍結(jié)，執(zhí)行人為北京市第三中級人民法院。
吊詭的是，而關(guān)于被凍結(jié)的原因，當(dāng)事人萬豪投資及史一兵卻稱完全不知情。
截至8月5日，萬豪投資持有公司股份18.29%，史一兵持有0.50%，已經(jīng)全部被凍結(jié)，并且兩方的股票質(zhì)押比例分別為94.86%和99.64%。
受此消息影響，萬達(dá)信息在8月5日開盤后低開低走，大部分時間在跌停中度過。截至收盤，萬達(dá)信息報9.48元，跌幅9.97%，最新市值104億元。
從股價來看，萬達(dá)信息目前正處于低位，相比2018年6月的高點(diǎn)下跌65%，相比今年4月的高點(diǎn)下跌48%。
01 一波未平一波又起
萬達(dá)信息此次事件早有端倪。
過去一年中，中國人壽已經(jīng)耗資逾22億不斷增持萬達(dá)信息。今年6月23日，萬達(dá)信息與中國人壽簽署協(xié)議，準(zhǔn)備向后者轉(zhuǎn)讓上市公司5.0142%的股權(quán)。若轉(zhuǎn)讓完成，中國人壽及其一致行動人持股萬達(dá)信息將達(dá)到15.018%，為萬達(dá)信息第一大股東。
然而今年7月23日晚間，萬達(dá)信息公告稱，已經(jīng)解除和中國人壽簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，原因在于出讓方萬豪投資無法達(dá)成《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》生效條款。
根據(jù)公司此前披露的質(zhì)押公告顯示，萬豪投資所持股份中的94.86%已被質(zhì)押，而史一兵個人持有股份中的99.637%也都已經(jīng)被質(zhì)押。
也就是說，萬豪投資若想要將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國人壽的話，則需要解除部分股份質(zhì)押。
遺憾的是，截至7月23日，萬豪投資方面未促成上述條件達(dá)成，因此轉(zhuǎn)讓協(xié)議無法生效。
據(jù)萬達(dá)信息在7月24日的公告，公司于2019年7月23日接到了公司控股股東萬豪投資的通知，其在國泰君安證券辦理的部分股票質(zhì)押式回購交易已觸發(fā)協(xié)議約定的違約條款，可能被實(shí)施違約處置。國泰君安將有權(quán)對質(zhì)押的標(biāo)的證券進(jìn)行違約處置，控股股東萬豪投資存在可能被動減持的風(fēng)險。
此次萬豪投資在國泰君安股票質(zhì)押式回購交易初始交易金額為2.05億元，當(dāng)前已還款3000萬元，剩余金額1.75億元，當(dāng)前質(zhì)押股份3212.76萬股。
按照當(dāng)時公告中的描述，國泰君安擬通過集中競價交易的方式減持股份，擬被動減持?jǐn)?shù)量直至還清國泰君安剩余的全部本息。
萬達(dá)信息當(dāng)時表示，萬豪投資正在同質(zhì)權(quán)人進(jìn)行積極的溝通，努力尋求補(bǔ)救措施，爭取達(dá)成還款計劃，盡力降低或避免本次逾期造成的不利影響。若上述質(zhì)押股份被強(qiáng)制處置，不會導(dǎo)致本公司實(shí)際控制權(quán)及實(shí)際控制人的變更，也不會對公司治理結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)經(jīng)營造成重大影響。
但時至今日，隨著萬豪投資和史一兵所持全部股份被司法凍結(jié)，即便是國泰君安可能也無法強(qiáng)制處置質(zhì)押違約的股份。
另外值得注意的是，除了國泰君安，萬豪投資還將股份質(zhì)押給龔純良、國民信托、中信建投、廣發(fā)銀行。
02風(fēng)波背后的流動性危機(jī)
想當(dāng)年，萬達(dá)信息也曾是一只大牛股。
2011年上市在A股之后，萬達(dá)信息的股價一路從最低到最高漲了39倍，市值最高時曾達(dá)到858億元，而且這都是在三年之內(nèi)完成的。
可是，跟很多曾經(jīng)的大牛股一樣，萬達(dá)信息也沒能擋住2015年熊市的碾壓，市值從最高峰跌落至今，僅剩下144億元，蒸發(fā)約80％。
當(dāng)然，截至目前，相對于樂視、暴風(fēng)這些同樣風(fēng)光過的公司，萬達(dá)信息暫時還保有著 “智慧城市領(lǐng)軍企業(yè)”的尊嚴(yán)。不過，從最近的財報成績來看，公司的情況也并不樂觀。
【1】業(yè)績下滑
今年6月，萬達(dá)信息宣布準(zhǔn)備將子公司四川浩特轉(zhuǎn)讓并剔出財務(wù)報表，此次轉(zhuǎn)讓評估作價1.06億元，比2014年購買四川浩特時下降了71.35%，交易完成后,萬達(dá)信息對四川浩特的持股比例由100%降至49%。而萬達(dá)信息此次轉(zhuǎn)讓的目的主要是為了緩解該公司對上市公司自身帶來的財務(wù)壓力。
此前，在四川浩特的業(yè)績精準(zhǔn)達(dá)到對賭標(biāo)準(zhǔn)之后，萬達(dá)信息便迎來了該公司的業(yè)績變臉，不僅大幅下滑，甚至還出現(xiàn)虧損。
因此，我們可以從下圖中看到萬達(dá)信息2018年的營業(yè)收入和扣非凈利潤受其影響雙雙下降。其中營業(yè)收入同比下降了8.73%；扣非凈利潤則同比下降了28.95%。
點(diǎn)擊可看大圖
且值得注意的是，萬達(dá)信息自2012年起就相繼收購了10家企業(yè)，其中包括四川浩特在內(nèi)的有超過4家（凱歌醫(yī)療、市民信箱、萬達(dá)華波美）存在不同程度的業(yè)績變臉風(fēng)險。
除了萬達(dá)華波美則已于2018年進(jìn)行了全部的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其他兩家公司目前尚未計提任何商譽(yù)減值，一旦發(fā)生減值，對萬達(dá)信息的營收利潤又是一重打擊。
而當(dāng)前，根據(jù)公司的2019年中報預(yù)測，預(yù)計其上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤約4245.85萬元-4631.84萬元，下降40%-45%。其中，四川浩特的收入同比依然下降，虧損則進(jìn)一步擴(kuò)大。
【2】現(xiàn)金流隱憂
另一方面，四川浩特對萬達(dá)信息產(chǎn)生的影響不僅僅體現(xiàn)在上市公司的業(yè)績上。
四川浩特從事的是以城市道路監(jiān)控為主的視頻類工程集成項(xiàng)目開發(fā)以及相關(guān)的運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)。
而這類主要是通過招投標(biāo)方式取得PPP/BT項(xiàng)目合同，因此客戶以政府部門、大型企業(yè)為主。更重要的是該類型項(xiàng)目具有先期投入多、付款周期相對較長的特點(diǎn)，帶給公司巨大的資金及應(yīng)收賬款壓力。
點(diǎn)擊可看大圖
上圖我們可以看到，自2013年開始，萬達(dá)新的存貨周轉(zhuǎn)率便在一路下滑，2018年萬達(dá)信息的存貨周轉(zhuǎn)率僅為1.02次，較前幾年大幅下降。這也意味著萬達(dá)信息的存活周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)接近360天。
如此高的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，嚴(yán)重影響了萬達(dá)信息將存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度。
根據(jù)萬達(dá)信息歷史數(shù)據(jù)，2016年開始，萬達(dá)信息應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比例便在一路增長。在2018年期末，萬達(dá)信息合并應(yīng)收賬款余額已經(jīng)達(dá)到15.30億元（已計提7.63%的壞賬，金額達(dá)到1.26億元），其中長期應(yīng)收款余額為8.21億元，子公司四川浩特長期應(yīng)收款余額為7.98億元，占比97.21%。
巨額應(yīng)收賬款的增加，使得萬達(dá)信息的現(xiàn)金流變得極其不穩(wěn)定，2014年和2017年度萬達(dá)信息經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)，分別為-1億元和-2.34億元。
而萬達(dá)信息作為母公司，目前仍對四川浩特提供3億元的擔(dān)保，截至2019年3月31日，萬達(dá)信息短期借款19.02億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為1.64億元，現(xiàn)有貨幣資金則為11.91億元，較2017年年末下降了約40%，補(bǔ)充流動資金迫在眉睫。
為了應(yīng)對自身的償債壓力，萬達(dá)信息大股東如此高的股權(quán)質(zhì)押比例也就不奇怪了。
與此同時，面對越來越高的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，萬達(dá)信息卻從未對存貨計提過跌價準(zhǔn)備或跌價損失。因此，萬達(dá)信息這些年來的利潤很有可能有一部分隱藏在這里。
03 總結(jié)
雖然，公司大股東和實(shí)控人都表示對股權(quán)凍結(jié)的原因完全不知情，但從此前萬達(dá)信息與中國人壽股權(quán)轉(zhuǎn)讓告吹事件中，便可以看出一些端倪。
而即使萬達(dá)信息強(qiáng)調(diào)股權(quán)凍結(jié)不會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營有直接影響，但從公司目前的業(yè)績下滑以及資金問題來看，萬達(dá)信息后續(xù)的壓力可謂不小。
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