千呼萬喚，央行四年來首次“雙降”，你該買房子還是股票？答案看這里[圖]

對(duì)于樓市來講，降準(zhǔn)將主要影響房貸利率。降準(zhǔn)之后，銀行可貸資金增多，房貸利率有可能下調(diào)。不過寄希望通過降準(zhǔn)搞貨幣大放水拉漲房價(jià)，難度較大。
 

    千呼萬喚，央行終于降準(zhǔn)。

    這次降準(zhǔn)頗有誠意，是四年來首次“雙降”，不但下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司），同時(shí)額外對(duì)相關(guān)城商行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)央行測(cè)算，本次降準(zhǔn)將釋放長期資金約9000億元。

    聽到降準(zhǔn)的消息，很多人想到的是貨幣大放水。股民竊喜，認(rèn)為股市要大漲；房主們松了一口氣，掛牌一年多都還沒賣出去的房子，似乎終于能脫手。

    真是這樣么？

    01

    什么是降準(zhǔn)？

    降準(zhǔn)的全稱是“降低法定存款準(zhǔn)備金率”，要理解這個(gè)概念，我們要理解什么是“存款準(zhǔn)備金”。

    存款準(zhǔn)備金，是商業(yè)銀行存在中央銀行（簡稱“央行”）的錢。各國央行都規(guī)定，商業(yè)銀行不能把吸收的存款全貸出去，而是首先要按一定比例交給中央銀行，剩下的錢才能貸出去。這個(gè)比例叫“法定存款準(zhǔn)備金率”，簡稱“準(zhǔn)備金率”。

    商業(yè)銀行交了準(zhǔn)備金，以后如果遇到擠兌危機(jī)或者其他支付危機(jī)，就可以請(qǐng)求中央銀行支援，幫助其渡過難關(guān)。

    舉個(gè)例子，小張?jiān)阢y行A存了1000元，假設(shè)存款準(zhǔn)備金率是20%，這意味著銀行A如果想拿小張錢去放貸，需要先上交200元存款準(zhǔn)備金給中央銀行，剩下的800元才是銀行放貸的額度。但如果存款準(zhǔn)備金率下調(diào)一半，變成10%，那么銀行可放貸的額度就增加了100元，變成了900元。

    可以看出，如果存款準(zhǔn)備金率越高，意味著銀行存在央行的資金越多，可用于放貸的資金就變少了。而降準(zhǔn)，相當(dāng)于增強(qiáng)了銀行放貸的能力。

    我們繼續(xù)將小張存款的例子向后推演。小張把1000元存進(jìn)銀行A后，銀行A把剩下的800元貸給了小王，小王又把800元存進(jìn)了銀行B，這時(shí)，銀行B能貸多少錢呢？扣除掉160元（800*20%）的準(zhǔn)備金后，還剩下640元可以放貸。銀行B再將640元，貸給小李，如此循環(huán)往復(fù)下去。假設(shè)所有的銀行都按照20%的存款準(zhǔn)備金率放貸，最后，初始1000元的存款，最后可以讓我們整個(gè)社會(huì)流通的錢達(dá)到5000元。這就是現(xiàn)代銀行貨幣創(chuàng)造的原理。

    這初始的1000元叫做基礎(chǔ)貨幣，而5000元，就是我們經(jīng)常在新聞聽到的廣義貨幣M2，M2和基礎(chǔ)貨幣的比值是貨幣乘數(shù)。如果現(xiàn)在要降準(zhǔn)，比如把準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)成10%，那么經(jīng)過上文的循環(huán)存款，社會(huì)上流通的資金M2就變成了10000元，相比20%準(zhǔn)備金下的5000元，流通資金直接翻倍。

    我們可以發(fā)現(xiàn)，降準(zhǔn)可以增大一種概率，即社會(huì)上流通貨幣增多的概率。為什么是概率？因?yàn)椋禍?zhǔn)后，如果銀行不愿意放貸，或者沒有人愿意借錢，那么即使降準(zhǔn)，社會(huì)上流通的貨幣也不會(huì)明顯增多。

    比如1998年，當(dāng)時(shí)的存款準(zhǔn)備金率直接從13%降低到了8%，但是1999年的GDP 增速仍然創(chuàng)下了90年代以來的最低水平，核心原因正是來自銀行不愿意放貸。

    02

    為什么要降準(zhǔn)？

    對(duì)于此次降準(zhǔn)，央行給出的解釋是，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，同時(shí)，促進(jìn)銀行加大對(duì)小微、民營企業(yè)的支持力度。

    其實(shí)，更深層次因素是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要用工具對(duì)沖這份壓力。數(shù)據(jù)來看，8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，這個(gè)指標(biāo)可以敏銳及時(shí)地反應(yīng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張還是收縮，目前該指標(biāo)連續(xù)四個(gè)月運(yùn)行在榮枯線之下，收縮態(tài)勢(shì)進(jìn)一步得到確認(rèn)。

    此外，9月4日的國常會(huì)也明確提出，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，要用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具。

    而降準(zhǔn)就是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的常用工具。

    降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是這樣一個(gè)過程：降準(zhǔn)后，銀行信貸潛力增強(qiáng)，可能會(huì)增加信貸投放，企業(yè)和個(gè)人拿到新貸款后，會(huì)增加投資和消費(fèi)。

    宏觀對(duì)沖大佬橋水基金達(dá)里奧在《經(jīng)濟(jì)機(jī)器是怎樣運(yùn)行的》中談到，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，一個(gè)人的收入來自另一人的支出。如果信貸增加，將使一些人拿到貸款增加支出，進(jìn)而提升另一些人的收入，增加收入的人，又會(huì)更多的去投資和消費(fèi)，這樣經(jīng)濟(jì)就能逐步滾動(dòng)增長。

    有這樣一個(gè)形象的比喻，資金貨幣就像水，貨幣政策就像水庫的閘門。“降準(zhǔn)”這個(gè)貨幣政策，相當(dāng)于把閘門開大了一點(diǎn)，讓更多的水能流出來灌溉經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)。

    03

    對(duì)股市總體利好

    要理解降準(zhǔn)對(duì)股市的影響，我們需要了解股票市場(chǎng)定價(jià)原理。一般來講，股票價(jià)格受到3個(gè)因素的影響，分別是流動(dòng)性、企業(yè)盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好，這三個(gè)因素合力共同決定股票價(jià)格。

    所謂流動(dòng)性，指的是市場(chǎng)上錢的數(shù)量。比如14-15年經(jīng)濟(jì)環(huán)境那么惡劣，依然能開啟大牛市，正是來自央行持續(xù)降準(zhǔn)降息，使得市場(chǎng)資金泛濫沖進(jìn)股市炒作。

    企業(yè)盈利，就是企業(yè)賺錢的能力。在其他條件不變的情況下，企業(yè)越來越賺錢，自然股價(jià)就變得更值錢。

    風(fēng)險(xiǎn)偏好，反映的是市場(chǎng)情緒。這份情緒夾雜著很多因素，既包括對(duì)未來的信心，也包括對(duì)某類事物的偏好。比如，08年四萬億政策出臺(tái)后，市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，資金不斷進(jìn)場(chǎng)，持續(xù)推高A股；最近一兩年，資金尤為鐘愛業(yè)績確定高的白馬股，但15年卻強(qiáng)烈追捧科技股。

    基于上述框架，我們可以看出，此次降準(zhǔn)，較大概率會(huì)在增加市場(chǎng)流動(dòng)性以及提振市場(chǎng)信心起作用。企業(yè)盈利，則需要跟蹤后續(xù)的信貸數(shù)據(jù)，如果信貸投資力度確實(shí)加大，那么會(huì)加速企業(yè)盈利的企穩(wěn)。

    所以，總體來看，降準(zhǔn)利好股市。

    但事情沒有這么簡單，需要更深入理解的是，金融市場(chǎng)的波動(dòng)，是基于預(yù)期的。

    近期股市提前上漲，其實(shí)已經(jīng)提前消化了此次降準(zhǔn)利好，所以，A股要想繼續(xù)高歌猛進(jìn)，需要看未來有沒有更重磅的寬松政策出現(xiàn)，比如市場(chǎng)期盼的“降息”。

    不過央行強(qiáng)調(diào)，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。所以，超預(yù)期的貨幣寬松或難以出現(xiàn)，市場(chǎng)短期大概率會(huì)橫盤蓄勢(shì)，等待企業(yè)盈利的企穩(wěn)。未來股市真正走強(qiáng)，需要看到企業(yè)盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)。

    此外，從A股歷年降準(zhǔn)后的表現(xiàn)來看，也是跌多漲少。如下圖：

    04

    樓市未來會(huì)出現(xiàn)分化

    對(duì)于樓市來講，降準(zhǔn)將主要影響房貸利率。降準(zhǔn)之后，銀行可貸資金增多，房貸利率有可能下調(diào)。

    不過寄希望通過降準(zhǔn)搞貨幣大放水拉漲房價(jià)，難度較大。

    決定房價(jià)上漲的因素有很多，包括人口流入，貨幣超發(fā)，當(dāng)?shù)鼐用袷杖朐鏊俚?。不過從過去10年的觀察來看，房價(jià)和貨幣超發(fā)相關(guān)性最大。

    過去中國房地產(chǎn)銷售金額增速和廣義貨幣M2增速的走勢(shì)高度一致，這說明是貨幣的高增推動(dòng)了地產(chǎn)銷售的持續(xù)上升。2007年中國貨幣總量是40多萬億，目前是接近200萬億，貨幣翻了四五倍，房價(jià)差不多也漲了四五倍。

    所以從中國房價(jià)走勢(shì)來看，為什么過去10年中國房價(jià)漲了那么多？回頭來看一個(gè)重要的原因就是貨幣超發(fā)。

    但現(xiàn)在，貨幣超發(fā)已經(jīng)一去不復(fù)返。

    央行報(bào)告中反復(fù)提到，“廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與GDP名義增速相匹配”。這句話的意思是，貨幣的供應(yīng)要和經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配，要把錢花在GDP的增長上，不讓更多的M2偷跑出來參與樓市投機(jī)。

    從政策面來看，中央不斷重申房住不炒，今年以來，部分城市土地市場(chǎng)出現(xiàn)回暖，土地溢價(jià)率較高，但23號(hào)文緊隨而來，而銀保監(jiān)會(huì)也對(duì)部分房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)增速過快、增量過大的信托公司開展約談警示。這都意味著，短期內(nèi)樓市調(diào)控難見放松。

    所以，無論是貨幣層面還是高層態(tài)度，房價(jià)很難出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲。未來的樓市大概率呈現(xiàn)一種分化，只有那些人口持續(xù)凈流入，人均收入增速較快地區(qū)的房子有買盤支撐。

    05

    對(duì)債市總體利好

    債券市場(chǎng)的定價(jià)，和市場(chǎng)平均收益率有密切關(guān)系。由于債券是固定利率，如果市場(chǎng)平均收益率抬高，將削弱債券相對(duì)其他資產(chǎn)的性價(jià)比。這會(huì)引發(fā)部分持有債券的人拋售，去尋找收益率更高的資產(chǎn)，直到拋售后的價(jià)格跌到收益率能再次具有吸引力為止。

    假如我們以100元買入了某只票面利率3%的債券，如果市場(chǎng)平均收益率抬高，比如抬高到5%，那么我們手持債券的性價(jià)比就會(huì)下降，這時(shí)需要價(jià)格下跌比如價(jià)格從100元跌到60元，來彌補(bǔ)自身被削弱的性價(jià)比。這時(shí)，60元介入債券的投資者，收益率會(huì)從原來的3%抬高到5%。

    這次降準(zhǔn)，總體起到的作用，和上述例子剛好相反，會(huì)降低市場(chǎng)收益率，推動(dòng)債市上漲。

    8月，央行剛剛改革完善了貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，要求各銀行如果要新發(fā)放貸款，必須緊盯LPR定價(jià)。

    這個(gè)LPR報(bào)價(jià)方式，由公開市場(chǎng)操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)形成。這里格外要關(guān)注這個(gè)“加點(diǎn)”，本次降準(zhǔn)，重點(diǎn)影響的就是加點(diǎn)。

    加點(diǎn)的多少，主要取決于參與報(bào)價(jià)的各大銀行的資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。如果報(bào)價(jià)銀行的自身成本低，風(fēng)險(xiǎn)小，那么報(bào)價(jià)時(shí)的“加點(diǎn)”就會(huì)低。在MLF

    不變的情況下，LPR數(shù)值就小，實(shí)體經(jīng)濟(jì)拿到貸款的資金成本就低。

    這次進(jìn)行的普遍降準(zhǔn)，讓銀行拿到了低成本資金，引導(dǎo)銀行在新的LPR機(jī)制下縮減點(diǎn)差，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

    所以，LPR降低，將拉低整個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)回報(bào)率，進(jìn)而推動(dòng)債券上漲。

    不過，債市近期也很強(qiáng)勢(shì)，對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期反應(yīng)也比較充分。所以當(dāng)消息兌現(xiàn)后，債券市場(chǎng)還能沖多高需要觀察。

    06

    對(duì)商品影響較小

    商品的波動(dòng)主要由三大因素構(gòu)成：

    1）宏觀，就是經(jīng)濟(jì)基本面未來的走勢(shì)，代表了未來對(duì)商品的需求。

    2）供需，指供給和需求在行業(yè)層面的變化，代表了現(xiàn)在影響商品價(jià)格因素。

    3）基差，指期貨價(jià)格-現(xiàn)貨價(jià)格，代表的是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的偏離程度。

    本次降準(zhǔn)，側(cè)面反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力較大，證明商品市場(chǎng)的未來的需求仍然不振，尤其是和宏觀密切相關(guān)的黑色系品種的需求不振，比如螺紋鋼鐵礦石等。商品市場(chǎng)整體大概率走下跌趨勢(shì)。

    和股市、債市一樣，最近商品也提前出現(xiàn)上漲，在整體空頭趨勢(shì)明顯的背景下，周五的降準(zhǔn)消息，大概率不會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)形成太大影響。

    07

    對(duì)匯率利空有限

    匯率是兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格。影響匯率波動(dòng)的因素極多，長期來看，人民幣匯率，取決于三個(gè)因素：第一，中國經(jīng)濟(jì)的基本面；第二，別國經(jīng)濟(jì)的基本面；第三，全球經(jīng)濟(jì)的相對(duì)狀況。

    從全球來看，中國6%以上的增速仍然是很高，因?yàn)閺娜蚍秶鷣砜?，這些年的經(jīng)濟(jì)增速整體呈下行趨勢(shì)。比如，2010年以來，美國的增速是2%，歐洲、英國大概在1%到2%之間，日本也大概只有1%。所以，考慮到中國偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基本面，人民幣匯率大幅貶值的概率很小。

    而影響匯率的短期波動(dòng)的因素也不少，市場(chǎng)情緒、貨幣發(fā)行量、各國央行的監(jiān)管態(tài)度都對(duì)匯率產(chǎn)生影響。本次央行降準(zhǔn)，就是一個(gè)影響匯率的短期波動(dòng)因素。

    央行降準(zhǔn)，實(shí)質(zhì)意圖是希望擴(kuò)大貨幣發(fā)行量，這容易造成短期匯率貶值。

    原理并不復(fù)雜，一個(gè)國家的貨幣發(fā)行量越大，這種貨幣跟其他外幣的比例就越高。在國與國之間資源的供需不變的情況下，這種貨幣的價(jià)值就相對(duì)下降，也就是貶值。

    也就是說，當(dāng)其他情況不變的時(shí)候，如果一個(gè)國家不斷地增發(fā)自己國家的貨幣，這種貨幣和其他外幣的匯率就會(huì)下降，就會(huì)貶值。
不過匯率前期也貶值了好幾輪，此次降準(zhǔn)對(duì)匯率的沖擊不會(huì)太大。

    綜上來看，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)是交易，交易需要貨幣，當(dāng)貨幣增多時(shí)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將增多，進(jìn)而使得經(jīng)濟(jì)增長。降準(zhǔn)，可提升一種概率，即社會(huì)上流動(dòng)的貨幣變多的概率。對(duì)個(gè)人而言，每一次貨幣政策的調(diào)整，都是一個(gè)財(cái)富再分配的過程，希望大家都能踩準(zhǔn)投資節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。