蒙牛是懵還是牛：正手40億賣君樂寶，反手80億收貝拉米[圖]

    總體來看，蒙牛的產(chǎn)品線存在多個短板，而伊利的產(chǎn)品線相對完善，為了補足短板，蒙牛只好不斷進行并購。

    蒙牛乳業(yè)（2319.HK）在7月初宣布以40.11億元的對價，出售所持君樂寶的全部股權(quán)后，近日又上演了一出高溢價收購——52%超高溢價收購貝拉米。事件曝出后，港股上市的蒙牛乳業(yè)股價連跌，而澳洲上市的貝拉米卻股價大漲。

    君樂寶可以說是家喻戶曉，但這個“貝拉米”又是個什么來頭呢？蒙牛此次以52%超高溢價收購貝拉米，收購費用或達78億人民幣，與同業(yè)相比價格偏高，而且過程也略顯倉促。

    為什么蒙牛會有這樣的操作？

    52%超高溢價收購貝拉米，欲布局國際市場？

    有市場分析稱，蒙牛52%超高溢價收購貝拉米，此舉是布局國際市場。但這個貝拉米真的有那么大的魅力？

    據(jù)了解，貝拉米是在澳洲設(shè)立的有限公司，股份在澳洲證交所上市，目前主要從事有機嬰幼兒配方奶粉和嬰幼兒食品的銷售業(yè)務(wù)。值得注意的是，貝拉米尚未通過中國的嬰幼兒奶粉配方注冊，相關(guān)產(chǎn)品并不能在國內(nèi)生產(chǎn)和銷售。

    雖然蒙牛和監(jiān)管層的關(guān)系一直較為融洽，可是貝拉米本身存在較多問題，如：不確定能否獲得配方注冊，靠跨境購和海淘為主要銷售方式前途引擔(dān)憂。此外，從收購到消化吸收還需要較長時間，蒙牛和貝拉米雙方明顯存在較大差異，蒙牛何時才能將之轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)力是一個疑問。

    對于貝拉米，蒙牛在公告中給出的評價極高：“在全球有機嬰幼兒食品領(lǐng)域，貝拉米擁有絕對實力和巨大發(fā)展?jié)摿?，擁有過硬的產(chǎn)品、品牌和盈利能力。”可謂萬千寵愛于一身。此次蒙牛對其收購，在相關(guān)注冊和檢查手續(xù)上，肯定會給予大力幫助。

    還有業(yè)內(nèi)消息稱，蒙牛此前收購澳大利亞的巴拉工廠時，貝拉米就察覺到蒙牛將要布局澳大利亞。由于貝拉米在華配方注冊遲遲未獲審批，于是貝拉米主動接觸蒙牛，希望通過被蒙牛收購的方式，以實現(xiàn)股東的高溢價退出。

    為追趕老對手，蒙牛持續(xù)并購

    眾所周知，蒙牛和伊利一直以來都是乳制品行業(yè)的老對手，但眼下蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)距離伊利仍有一定距離。數(shù)據(jù)顯示，2018年蒙牛奶粉業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入60.17億元，而同期伊利奶粉業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入80.45億元，兩者相差近20億元。此次蒙牛擴大其嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)，長遠而言或許有助于其補齊短板。

    其實，奶粉業(yè)務(wù)一直是蒙牛的短板。2013年，為追趕上對手伊利，蒙牛以124億港元的價格收購了雅士利，并將多美滋、歐氏蒙牛等品牌打包至雅士利旗下。但是，雅士利此后的表現(xiàn)差強人意，業(yè)績連年下滑、虧損，直至2018年才扭虧為盈。

    蒙牛與伊利的差距不僅在奶粉業(yè)務(wù)方面。蒙牛的常溫酸奶業(yè)務(wù)、奶粉業(yè)務(wù)、冰品業(yè)務(wù)等方面的收入也不及伊利。常溫酸奶業(yè)務(wù)收入與伊利相比，差額高達近70億元?？傮w來看，蒙牛的產(chǎn)品線存在多個短板，而伊利的產(chǎn)品線相對完善，為了補足短板，蒙牛只好不斷進行并購。蒙牛收購雅士利后，繼而收購現(xiàn)代牧業(yè)的部分股份。當(dāng)盧敏放成為蒙牛集團的總裁后，蒙牛進一步加快了并購速度，除增持現(xiàn)代牧業(yè)，收購中國圣牧、富源牧業(yè)等企業(yè)外，此次，蒙牛才又將貝拉米納入麾下。

    是懵是牛 未來將給出答案

    其實，君樂寶其實一直以來都是蒙牛手中最好的一張牌，2017年，蒙牛提出“雙千億”的目標(biāo)，即2020年銷售額和市值達到千億元。

    根據(jù)蒙牛2018年財報顯示，全年實現(xiàn)營收689.77億元。同比增長14.7%，凈利潤30.43億，實現(xiàn)48.6%。這也意味著，距離其千億目標(biāo)尚有300多億的差距。

    2019年上半年，蒙牛實現(xiàn)營收398.57億元，同比增長15.6%;凈利潤20.77億元，同比增長33%。在2018年，君樂寶曾經(jīng)在蒙牛的營收當(dāng)中占據(jù)了整整超過百億的份額，此次君樂寶單飛之后，蒙牛的“雙千億”目標(biāo)的確難度不小。

    而在這個時候，沒有了君樂寶這一大助力，如果光憑借蒙牛上半年不到四百億營收的話，蒙牛面臨著非常巨大的壓力，這也就不外乎蒙牛非要折騰尋找貝拉米作為自己完成目標(biāo)的助力。

    從多視角觀察分析，當(dāng)前奶粉產(chǎn)業(yè)僅占蒙牛所有業(yè)務(wù)的比例為10%，可以說是蒙牛當(dāng)前業(yè)務(wù)當(dāng)中具有較大發(fā)展空間的業(yè)務(wù)類型，但中國的配方奶粉市場卻是在蓬勃發(fā)展的狀態(tài)，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2014-2018年，我國嬰幼兒奶粉進口數(shù)量及進口金額均保持逐年增長的態(tài)勢。去年，我國嬰幼兒奶粉進口數(shù)量為32.45萬噸，同比增加9.61%而且大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，在2008年三聚氰胺事件之后，中國的消費者對于進口奶粉的信任度一直處于較高水平，而進口奶粉也是高凈值用戶的重要選擇，正是如此蒙牛出手收購屬于進口奶粉當(dāng)中的明星企業(yè)貝拉米有利于提升蒙牛的奶粉市場競爭力。

    對于蒙牛這樣的乳品巨頭來說，擁有屬于自己的奶源地比什么都重要，貝拉米的優(yōu)勢就是這家企業(yè)是純粹的澳洲本土企業(yè)，這將與蒙牛在澳洲形成合力。蒙牛也完全可以用貝拉米作為跳板，讓蒙牛在跨境電商領(lǐng)域打通一條與貝拉米相互連通的互聯(lián)互通的橋梁，在蒙牛在跨境電商領(lǐng)域可以直接拿下一城。這或許是蒙牛收購的邏輯。

    賣掉了君樂寶，拿到了40多億的現(xiàn)金，對于任何一家企業(yè)來說，把這么多現(xiàn)金囤積在自己手上絕對是一件得不償失的事情，一定要想方設(shè)法把錢花出去，這個時候用賣掉君樂寶的錢來收購奶粉公司無疑就是把現(xiàn)金用出去來補短板的過程，在對自己股票分紅派息影響最小的情況下，這筆錢花的既無壓力又有用處。

    當(dāng)然，可能有人說，蒙牛為什么要賣掉君樂寶？據(jù)《每日財報》的了解，這或許是蒙牛的無奈之舉，君樂寶所在的政府希望能有一家獨立上市的乳業(yè)制品公司。

    而對于蒙牛來說，反手拿下貝拉米意味著蒙牛可以完善自己多層次的市場戰(zhàn)略，貝拉米作為進口奶粉，其實主要市場消費人群都集中在一二線的中高端消費者身上，特別是年收入較高的中等收入群體，而蒙牛旗下的另外一支雅士利則可以完全覆蓋下沉市場，在三四線城市進行攻城略地，這樣無論是高端，還是中端，或者低端蒙牛都能夠有所涉及，這對于蒙牛來說不乏是一件好事。

    18年乳制品市場規(guī)模達到5814億元，同比+7.4%。增速+1.1pct，營收近十年來保持穩(wěn)健增長。總銷量達到3099萬噸，同比+1.0%，增速+1.03pct，自15年以來，首次實現(xiàn)正增長。均價18年達到18764元/噸，同比+6.31%,均價保持穩(wěn)健增長。從行業(yè)增長階段來看，乳制品行業(yè)2005-2014十年間均保持兩位數(shù)增長，2015之后，行業(yè)增速明顯下降。

乳制品市場規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

乳制品總體呈現(xiàn)量穩(wěn)價升態(tài)勢

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乳制品市場規(guī)模增速

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    行業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化。乳制品市場前三大品類分別為奶和奶油、酸奶及其他乳制品、冰激凌。2018結(jié)構(gòu)占比分別為45.4%、28.7%以及9.2%，同比-1.1pct、0pct以及+0.1pct，各品類增速保持穩(wěn)定，其中傳統(tǒng)品類占比下滑，酸奶及其他乳制品占比有提升，乳制品行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢。

乳制品品類市占率趨勢

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    飲用奶市場量降價升，呈現(xiàn)低增態(tài)勢。18年乳制品市場規(guī)模達到2521億元，同比+2.0%。增速+2.87pct，營收自15年不斷下降以來，首次實現(xiàn)小幅增長?？備N量達到1986萬噸，同比-3.6%，增速+1.15pct，自15年以來，總銷量呈不斷下降態(tài)勢。均價18年達到12690元/噸，同比+5.81%,增速+1.74pct，均價保持持續(xù)增長。

飲用奶市場規(guī)模

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飲用奶總體呈現(xiàn)量降價升態(tài)勢

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    下游乳企的成本壓力與競爭壓力存此消彼長的關(guān)系。從過去原奶價格走勢與乳制品龍頭盈利能力的變動趨勢看，當(dāng)原奶價格出現(xiàn)抬升時，伊利及蒙牛的毛利率受成本壓力有所下滑，但在行業(yè)性成本壓力凸顯時，乳制品主要企業(yè)會達成減少促銷打折的默契，實現(xiàn)行業(yè)性的變相提價，以緩解成本壓力。從過去兩輪原奶漲價周期看，乳制品企業(yè)銷售費用率的回落幅度大于毛利率的降幅，從而導(dǎo)致原奶價格上漲對乳企的凈利潤是正向影響。因而在判斷行業(yè)競爭格局時，成本走勢是一個重要參考因素。

原奶成本為影響乳企盈利能力的重要一環(huán)

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成本壓力與競爭壓力存此消彼長

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