中國有不少很有錢的家庭，今天說的這對夫妻絕對是其中的佼佼者。
老公的公司市值3789億，老婆的公司今年6月也順利上市，市值1470億港幣（約合1323億人民幣），兩家公司加起來超過5100億，真是人生贏家，財(cái)運(yùn)逆天。
但這對夫妻最近被投資者狠狠吐槽，為啥呢？
01
這對夫妻是孫飄揚(yáng)和他的夫人鐘慧娟，孫飄揚(yáng)是醫(yī)藥“大白馬”恒瑞醫(yī)藥的實(shí)控人，鐘慧娟是新上市的醫(yī)藥“大黑馬”翰森制藥的實(shí)控人。
故事要從25年前講起。
鐘慧娟本來是一名化學(xué)老師。1995年，孫飄揚(yáng)和香港商人陳俊達(dá)成立了一家合資藥企合伙開了另一家醫(yī)藥公司，這就是后來的豪森藥業(yè)。
第二年鐘慧娟就辭掉了連云港市延安中學(xué)化學(xué)老師的工作，入職豪森藥業(yè)，一路從執(zhí)行副總經(jīng)理、總經(jīng)理做到董事長。
江蘇豪森很快成為醫(yī)藥行業(yè)的一匹黑馬，第一款產(chǎn)品“美豐”在1997年4月投放市場，當(dāng)年業(yè)績就做到3000萬，2003年活性制藥成分“酒石酸長春瑞濱”獲得FDA認(rèn)可，更多的仿制藥在2010年之后陸續(xù)出爐，逐漸成長為全國排名靠前的藥企。
業(yè)績也一路高漲，鐘慧娟順理成章的成了國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)女首富。在《2019胡潤全球白手起家女富豪榜》中，她以240億元的財(cái)富值位居11位。
到現(xiàn)在，江蘇豪森已經(jīng)是我國最大的抗腫瘤和精神類藥物研發(fā)生產(chǎn)基地之一，專注四大治療領(lǐng)域，即中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、抗腫瘤、抗感染及糖尿病領(lǐng)域。其中有個(gè)產(chǎn)品叫格列衛(wèi)，就是電影《我不是藥神》中的神藥格列寧的仿制藥。
最后終于在今年六月份，豪森集團(tuán)裝進(jìn)了翰森制藥，登錄港股。
02
挺勵(lì)志的故事，為啥被投資者吐槽呢？
因?yàn)榇蠹矣X得他們吃相有點(diǎn)難看。
起因是高達(dá)57億的分紅計(jì)劃。
2018年翰森制藥宣布2019-2020年要給當(dāng)時(shí)的股東分紅40億，今年9月末，公司又宣布專門派給老股東的“特別股息”17億。
翰森制藥上市募集的資金凈額也就76.4億港元（合68.76億人民幣），也就是說，IPO融資來的錢八成多要進(jìn)老股東的口袋。
這個(gè)老股東是誰呢？主要是持股占比近七成的實(shí)控人和另外三個(gè)持股比例較小的公司。
Sunrise是翰森的實(shí)控人鐘慧娟的家族信托，而Apex Medical的股東叫做岑均達(dá)，他是鐘慧娟老公孫飄揚(yáng)的朋友。
這兩批給老股東們分紅，和新進(jìn)來的韭菜們一點(diǎn)關(guān)系都沒有。
但是我們看看公司的資產(chǎn)負(fù)債表，總共就90億的流動(dòng)資產(chǎn)，其中還包括30億的存貨和應(yīng)收。
而且，去掉了負(fù)債的流動(dòng)資產(chǎn)只剩下44.29億，都不夠分紅的錢。
回饋老股東的心真是很急迫。
03
如果這事再往后倒騰倒騰，能看到更多。
豪森，一直被當(dāng)成恒瑞的影子公司，市場上一直有一種說法， 就是1995年孫飄揚(yáng)成立豪森，是為了自己能拿到股權(quán)。
那時(shí)候的恒瑞還是國企連云港制藥廠，這個(gè)廠1990年陷入困境，當(dāng)時(shí)的技術(shù)員孫飄揚(yáng)出任廠長，5年時(shí)間內(nèi)帶領(lǐng)著制藥廠開發(fā)了20多個(gè)新產(chǎn)品，1996年的公司銷售收入就突破1億元，直至1997年，連云港制藥廠改制，成為了如今的恒瑞醫(yī)藥。
那個(gè)年代的廠長，只管領(lǐng)工資，廠里的利潤分紅并沒有廠長的份兒。但也就是九十年代，國企出現(xiàn)股權(quán)改革潮，經(jīng)營權(quán)所有權(quán)分開，并提出來股權(quán)對管理層和員工的激勵(lì)，讓很多國營廠長漸漸醒悟，開始努力獲取企業(yè)的所有權(quán)。但是這個(gè)過程中又不斷出現(xiàn)“改革導(dǎo)致國資流失”的質(zhì)疑，讓想要改革的人如履薄冰。
有的人因此挨罵，有的人因此入獄。相比之下，豪森的成立比連云港制藥廠改制還早兩年，不得不說是孫飄揚(yáng)眼光長遠(yuǎn)。
翰森制藥的迅速崛起的背后，也有很多對恒瑞醫(yī)藥的質(zhì)疑。
兩家公司除了實(shí)控人是夫妻，也都位于連云港的經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，處于你中有我，我中有你的狀態(tài)，有幾點(diǎn)一直被市場關(guān)注：
● 1、多項(xiàng)業(yè)務(wù)線重合？
1）在抗腫瘤領(lǐng)域恒瑞和豪森的業(yè)務(wù)線重合度較高，多項(xiàng)產(chǎn)品有重疊：
翰森的鹽酸吉西他濱和恒瑞的多西他賽都是針對非小細(xì)胞肺癌的藥物。
2012年兩者的關(guān)系就被質(zhì)疑，恒瑞醫(yī)藥兩款新藥西帕替尼和海那替尼兩藥品由于客觀原因開發(fā)中止，但是，同年該兩項(xiàng)藥品臨床批件的申請單是豪森醫(yī)藥。“恒瑞停止研發(fā)，豪森申請批文”，兩邊是否涉及利益輸送？到現(xiàn)在也沒出來解釋。
2）恒瑞多次公開提出想進(jìn)軍糖尿病領(lǐng)域，嘴上說想要，卻沒有投入去做GLP-1，但是豪森卻出了兩個(gè)。
3）2015年之前，恒瑞醫(yī)藥歷年報(bào)表顯示一直與江蘇豪森有著材料轉(zhuǎn)讓、加工等方面的關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易金額占同類交易金額的比例從1.67%到52.37%不等。2016年，豪森和恒瑞還共同啟動(dòng)了奧氮平口腔速溶膜。
恒瑞的員工也曾經(jīng)透露，恒瑞和豪森在共享同一個(gè)研發(fā)平臺(tái)，只是在研發(fā)品種上有所隔開。
2017年七大類醫(yī)藥商品銷售總額20016億元，扣除不可比因素同比增長8.8%，增速同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。2018年，全國藥品銷售增速繼續(xù)回落，但總體規(guī)模持續(xù)增長。
2010-2018年中國藥品銷售總額及增長走勢
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
2018年全國藥品零售連鎖率預(yù)計(jì)達(dá)到51.2%。另外，從全國藥品零售企業(yè)銷售額來看，前100位企業(yè)占全國比率上升至30.8%，30家區(qū)域零售連鎖企業(yè)占全國比率上升至13.0%，6家全國龍頭企業(yè)占全國比率上升至12.7%。可見，我國藥品零售企業(yè)集中度逐步提升。
2013-2018年中國醫(yī)藥零售企業(yè)數(shù)量及連鎖率情況
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
2016-2018年中國醫(yī)藥零售企業(yè)集中度情況
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
2017年，中國藥品流通直報(bào)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入是14620億元，同比增長了4.5%，較2016年增速下降6.3個(gè)百分點(diǎn)。“兩票制”在2018年全面執(zhí)行，2018年直報(bào)企業(yè)營收增速將會(huì)保持小幅下降，全年直報(bào)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為15150億元。
2010-2018年中國藥品流通直報(bào)告企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入及增速走勢
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
2017年，全國直報(bào)企業(yè)利潤總額為363億元，扣除不可比因素同比增長10.9%，增速于上年持平，預(yù)測2018年增速加上升至11.3%。另外，2017年平均毛利率和凈利潤率分別是7.2%和1.5%，其中毛利率較2016年有所提高，凈利潤持平。
2010-2018年中國藥品流通直報(bào)企業(yè)利潤總額及增長走勢
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
● 2、股權(quán)與財(cái)
務(wù)上有關(guān)聯(lián)？
除了兩位實(shí)控人是夫妻之外，還有兩個(gè)人值得注意：
翰森的二股東岑均達(dá)，他同時(shí)也是西藏達(dá)遠(yuǎn)投資管理有限公司的股東。而西藏達(dá)遠(yuǎn)投資管理有限公司的另一個(gè)股東吳羽嵐，也是豪森藥業(yè)的主要成員。
不論是業(yè)務(wù)還是管理，恒瑞醫(yī)藥與豪森藥業(yè)早已分不開，有恒瑞的員工透露，孫飄揚(yáng)在公司的年度會(huì)議上，還將恒瑞和森豪的銷售額合計(jì)統(tǒng)計(jì)。
● 3、恒瑞三次表態(tài)要收了瀚森
早在2006年股改時(shí)孫飄揚(yáng)就公開表示要收購翰森，到了2008年，孫飄揚(yáng)仍稱“豪森肯定會(huì)并購過來”。
但是到了2015年，孫飄揚(yáng)對并購的態(tài)度發(fā)生了變化。在2015年5月的投資者溝通交流會(huì)上提到并購豪森的問題時(shí)，孫飄揚(yáng)稱“關(guān)于什么時(shí)候合并豪森，我們現(xiàn)在對外確實(shí)還沒有一個(gè)明確的說法。”
收購翰森和讓翰森自己去IPO，兩個(gè)方案哪個(gè)劃算？
事實(shí)已經(jīng)給出了答案。
04
兩條腿走路肯定更穩(wěn)當(dāng)點(diǎn)?，F(xiàn)在看來，孫飄揚(yáng)應(yīng)對那個(gè)帶有時(shí)代特點(diǎn)的難題時(shí)，選擇了更巧妙的解決方案，現(xiàn)在看起來回報(bào)超高。
恒瑞醫(yī)藥上市以來股價(jià)上漲超過130倍，夫妻二人早已是胡潤醫(yī)藥富豪榜?？?，并成為江蘇“醫(yī)藥首富”，在《2018胡潤全球富豪榜》中位列醫(yī)藥領(lǐng)域的財(cái)富榜首。
但接下來還能這么一帆風(fēng)順嗎？
孫飄揚(yáng)自己也說，目前恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)暫停了一些仿制藥項(xiàng)目。
這句話意味著什么呢？指望像以前做出一個(gè)化學(xué)仿制藥，然后獲得暴利的時(shí)代已經(jīng)過去了。
恒瑞和翰森一直以來的戰(zhàn)略是首仿藥，這是什么概念呢，就是有些藥品的專利要到期了，他們先把仿制藥做出來，等原藥專利一到期就上市，搶占市場。
但是醫(yī)藥行業(yè)在“4+7帶量采購”政策推出后，藥企遭遇了很大打擊，與試點(diǎn)城市2017年同種藥品最低采購價(jià)相比，藥價(jià)平均降幅達(dá)52%，最高降幅達(dá)96%……
毛利率天花板被壓死了，醫(yī)藥采購第一批目錄出來之后恒瑞股價(jià)一度大跌，仿制藥開始逐漸弱化，創(chuàng)新藥的研發(fā)不能打包票，未來恒瑞和翰森的高市值不知道還能持續(xù)多長時(shí)間。
實(shí)控人、大股東的大額定向分紅，是不是也是出于對未來不確定性的擔(dān)心呢？
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