快遞：行業(yè)單價(jià)止跌 順豐件量繼續(xù)高增長(zhǎng)

    事件：國(guó)家郵政局及四家上市快遞企業(yè)公布2019年11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。行業(yè)層面，11月份全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量完成71.2億件，同比增長(zhǎng)21.5%，業(yè)務(wù)收入為796.7億元，同比增長(zhǎng)22.9%，單票價(jià)格為11.2元，同比提升1.1%；企業(yè)層面，順豐業(yè)務(wù)量持續(xù)高增長(zhǎng)，同比大增48%，申通、韻達(dá)增速超38%，圓通增速為32%，四家快遞11月份市占率50.7%，較去年同期提升6.0pct。

    行業(yè)高景氣：11月中國(guó)快遞發(fā)展指數(shù)為230.2，同比提高25.3%，呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)。發(fā)展規(guī)模指數(shù)、服務(wù)質(zhì)量指數(shù)和發(fā)展能力指數(shù)分別為280.7/254.9/209.5，較去年同期提升20.2%/38.5%/19.4%，表明國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)在發(fā)展規(guī)模、服務(wù)質(zhì)量和發(fā)展能力方面繼續(xù)整體提升。

    順豐件量繼續(xù)高增長(zhǎng)：11月業(yè)務(wù)量為5.68億件，同比增長(zhǎng)47.9%，環(huán)比增長(zhǎng)29.7%，市占率提升1.4pct至8.0%，單票收入19.69元，同比下降15.5%，主要系公司今年5月推出針對(duì)電商的特惠件，單價(jià)下調(diào)刺激公司裝載率與件量增長(zhǎng)，我們估算公司特惠件日單量接近420萬(wàn)單。公司近半年件量仍能維持高增，但因特惠專(zhuān)配盈利能力相對(duì)較低，明年上半年公司盈利或有承壓。

    韻達(dá)增速回升：11月業(yè)務(wù)量11.07億件，同比增長(zhǎng)38.2%，增速較10月提升7.9pct，市場(chǎng)份額達(dá)15.6%（去年同期13.7%），單票收入3.28元，較去年同期提升68.9%，主要系年初公司將派費(fèi)計(jì)入收入而引起變化，還原口徑后（扣除1.6元派費(fèi)）單價(jià)同比下跌13.5%，但旺季影響下，單價(jià)環(huán)比回升2.5%。

    申通維持高增：11月業(yè)務(wù)量為8.55億件，同比增長(zhǎng)39.0%，較10月（37.4%）有所加快，市場(chǎng)份額提升1.5pct至12.0%，單票收入3.27元，同比下降0.7%，環(huán)比提升16.1%，主要系受旺季價(jià)格政策調(diào)整影響。我們預(yù)計(jì)旺季結(jié)束后，公司單票收入或回調(diào)，件量在阿里賦能與扶持下仍能維持高增長(zhǎng)。

    圓通增速堅(jiān)挺：11月業(yè)務(wù)量為10.80億件，同比增長(zhǎng)32.0%，市場(chǎng)份額較去年同期提升1.2pct至15.2%，單票收入2.95元，同比下降13.9%，受旺季催化影響，單票環(huán)比提升5.7%。公司18H1/18H2/19H1/19Q3快遞單件成本同比下降1%/13%/12%/17%，成本持續(xù)改善，伴隨公司加大產(chǎn)能優(yōu)化力度，運(yùn)輸與中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)效率提升，我們認(rèn)為公司未來(lái)快遞單件成本仍有下降空間。

    投資建議：當(dāng)前行業(yè)維持較快增長(zhǎng)，11月單月價(jià)格止跌，競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)。

    伴隨拼多多訂單需求強(qiáng)勁拉動(dòng)，線上交易渠道繼續(xù)擠壓線下消費(fèi)，電商快遞有望得到驅(qū)動(dòng)?？爝f同質(zhì)化背景下，成本成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)因素，建議關(guān)注行業(yè)龍頭中通快遞（ZTO.N）及成本持續(xù)改善的圓通速遞（600233.SH）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3）電商增速放緩等風(fēng)險(xiǎn)。