如今中美貿(mào)易關(guān)系依舊如火藥桶，如果美國(guó)賴(lài)掉中國(guó)的萬(wàn)億美債，會(huì)有什么后果？[圖]

    如今中美貿(mào)易關(guān)系依舊如火藥桶。

    6月22日，白宮貿(mào)易顧問(wèn)皮特•納瓦羅宣稱(chēng)中美貿(mào)易協(xié)定已經(jīng)“終結(jié)”，一番言論攪亂資本市場(chǎng)，指數(shù)急劇跳水；為此特朗普不得不發(fā)推特“救場(chǎng)”，表示中美貿(mào)易協(xié)議“完好無(wú)損”（fully intact）。

    5月1日《華盛頓郵報(bào)》也曾報(bào)道，包括共和黨參議員在內(nèi)的多位美國(guó)高官正在討論如何就新冠疫情造成的損失向中國(guó)索賠的問(wèn)題。他們不但提出了巨額賠償要求，而且還在法律層面提出要?jiǎng)儕Z中國(guó)在美國(guó)的“主權(quán)豁免”權(quán)利，美國(guó)公民和地方政府因此可以就自己的損失在美國(guó)起訴中國(guó)政府。由于任何個(gè)人或政府都不太可能從中方那里直接獲得賠償，于是有人提出中國(guó)應(yīng)該用手中的美國(guó)國(guó)債來(lái)賠償美國(guó)的損失。

    對(duì)此，你可能會(huì)認(rèn)為這種做法在法律層面很難行得通。人們不但找不到此類(lèi)先例，而且最重要的是，這樣做是完全不講道理的。其實(shí)，如果美國(guó)人真要這么做，所產(chǎn)生的后果也將是難以預(yù)料的。

    當(dāng)年的“西班牙流感”病毒極有可能源于美國(guó)，并被美國(guó)士兵帶到了歐洲，美國(guó)是否應(yīng)該為當(dāng)年給全世界造成的巨大損失作出賠償呢？

    就此次新冠疫情來(lái)說(shuō)，在所有發(fā)達(dá)國(guó)家中，美國(guó)的準(zhǔn)備時(shí)間是最寬裕的，美國(guó)是個(gè)只有兩條邊境線(xiàn)的國(guó)家，然而在全球1000萬(wàn)確診的新冠病毒感染者中竟然有250多萬(wàn)來(lái)自美國(guó)，而這個(gè)國(guó)家還正重啟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在中國(guó)逐漸從疫情中走出來(lái)的時(shí)候，美國(guó)的疫情看起來(lái)距離結(jié)束仍遙遙無(wú)期。如果今后美國(guó)的病毒攜帶者把病毒擴(kuò)散到其他地方，特朗普政府是否會(huì)為自己的嚴(yán)重失職向其他國(guó)家作出賠償呢？

    中國(guó)正日益認(rèn)識(shí)到手持巨額美債將面臨的威脅。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海就于6月22日在“2020財(cái)新夏季峰會(huì)”上表示，由于中國(guó)在國(guó)際交易中主要依賴(lài)美元支付體系，這使得它很容易受到美國(guó)可能的制裁。

    “這樣的事情已經(jīng)發(fā)生在許多俄羅斯企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)身上。我們必須盡早做好準(zhǔn)備——真正的準(zhǔn)備，而不僅僅是心理上的準(zhǔn)備。”

    本文將研究如果美國(guó)把欠中國(guó)的1.1萬(wàn)億美元債務(wù)賴(lài)掉，會(huì)產(chǎn)生什么后果？以及中國(guó)有哪些選項(xiàng)，以抵御美國(guó)有選擇地針對(duì)中國(guó)債務(wù)違約的威脅。

    目前看來(lái)，特朗普政府至少在今年11月3日大選開(kāi)始前都不會(huì)明確排除要求中國(guó)作出經(jīng)濟(jì)賠償?shù)目赡苄浴?/p>

    最近的民意調(diào)查結(jié)果顯示，美國(guó)民眾對(duì)中國(guó)的好感度已降至歷史最低點(diǎn)，這一結(jié)果應(yīng)該與特朗普的許多言論不無(wú)關(guān)系。令人感到遺憾的是，如今美國(guó)民主、共和兩黨在除中國(guó)問(wèn)題之外的任何問(wèn)題上都已無(wú)法達(dá)成共識(shí)，而來(lái)自共和黨的特朗普和來(lái)自民主黨的拜登都在指責(zé)對(duì)方對(duì)中國(guó)的態(tài)度過(guò)于軟弱。

    很顯然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有迎來(lái)“V”型復(fù)蘇，失業(yè)率已從歷史最低點(diǎn)升至歷史最高點(diǎn)，而特朗普總統(tǒng)對(duì)此次疫情作出的反應(yīng)也糟糕得無(wú)以復(fù)加——美國(guó)已有250萬(wàn)確診病例，第二波疫情已蠢蠢欲動(dòng)；而美國(guó)的死亡數(shù)字也超過(guò)12.4萬(wàn)，這已經(jīng)比中國(guó)的確診病例總數(shù)還要多了。在這種情況下，美國(guó)政府對(duì)替罪羊的渴求在與日俱增。

    2020年3月的官方數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)大陸手中握有1.0816萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，此外香港手中也有2453億美元美國(guó)國(guó)債。有人稱(chēng)美中雙方在這些國(guó)債上所做的決定能夠發(fā)揮出核武器一般的威力：美國(guó)可能會(huì)提出拒絕償付中國(guó)手中的巨額國(guó)債，理由是中國(guó)應(yīng)該為美國(guó)的疫情損失買(mǎi)單；而從中國(guó)的角度來(lái)說(shuō)，在美方

    如此威脅之下，中國(guó)可能會(huì)把所有美國(guó)國(guó)債向市場(chǎng)拋出，然后用所獲得的美元去購(gòu)買(mǎi)股票、公司、地產(chǎn)、石油、黃金等以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)。
中國(guó)曾經(jīng)拒絕過(guò)拋售美國(guó)國(guó)債的建議，原因在于此舉會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有美元資產(chǎn)出現(xiàn)大幅貶值，而且中國(guó)也需要以某種形式持有美元，以維持人民幣與美元的匯率掛鉤。

    實(shí)際上，中國(guó)拋售美債的后果與使用核武器無(wú)異，這將導(dǎo)致債券價(jià)格暴跌，實(shí)際利率會(huì)隨之飚升。其影響將波及所有債券，尤其是那些僵尸企業(yè)，他們將承受很大壓力，此類(lèi)公司只有在近乎零利率的環(huán)境中才能生存，很早以前他們就無(wú)力承擔(dān)資金使用成本了。在2018年12月份的股市危機(jī)中，利率的上調(diào)是非常溫和的，然而我們已經(jīng)看到出現(xiàn)了怎樣的狀況。

    與此同時(shí)，美國(guó)作為全球最大的負(fù)債國(guó)也需要找到對(duì)策。目前看起來(lái)，唯一的解決辦法就是美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)可能拋售的所有的美債并將之貨幣化。

    中國(guó)也許已經(jīng)從股票、地產(chǎn)、公司股權(quán)等一些形式的資產(chǎn)中看到了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些資產(chǎn)同樣可能被美國(guó)凍結(jié)、扣押，或者美國(guó)干脆不會(huì)允許這樣的資產(chǎn)交易進(jìn)行。不過(guò)黃金、白銀等資產(chǎn)還是可以安全持有的，而且中國(guó)已經(jīng)是全球最大的黃金生產(chǎn)國(guó)和進(jìn)口國(guó)。不過(guò)在黃金儲(chǔ)備的數(shù)量方面，中國(guó)仍然處于較低水平，中國(guó)的黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中的比例甚至還不到3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于德國(guó)的70%和法國(guó)的65%。

    當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的“量化寬松”政策對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)是很難得的減持美債的良機(jī)。“量化寬松”削弱了美元作為武器的威力，從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，“量化寬松”也使得中國(guó)能夠在沒(méi)有貶值擔(dān)憂(yōu)的情況下賣(mài)出美債。全球經(jīng)濟(jì)的不景氣正以通貨緊縮的方式呈現(xiàn)出來(lái)，這就意味著在未來(lái)兩到三年內(nèi)，美元相對(duì)于其他幾乎所有貨幣（尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣）都會(huì)升值。

    鑒于美國(guó)正在大量印鈔以及經(jīng)濟(jì)疲軟、零利率等現(xiàn)實(shí)情況，上述前景似乎與直覺(jué)并不相符。其實(shí)，根本原因還是在于美元的世界儲(chǔ)備貨幣地位。

    如今全球貿(mào)易額的七成是用美元結(jié)算的，這就意味著世界各地的公司都需要用美元去購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)原料或零部件。許多國(guó)家（尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家）都依賴(lài)向外國(guó)借債來(lái)支撐自己的國(guó)內(nèi)發(fā)展，他們都希望利率越低越好。隨著去杠桿化的進(jìn)行以及為了適應(yīng)全新的世界經(jīng)濟(jì)狀況，各國(guó)目前正在爭(zhēng)搶美元以?xún)斶€自己的債務(wù)。美國(guó)已經(jīng)與一些需要美元的國(guó)家簽署了貨幣互換協(xié)議，這樣一來(lái)他們就可以用自己的貨幣換取美元了，比如用剛剛印好的歐元去換取剛剛印好的美元。美國(guó)會(huì)經(jīng)常把美元用作武器，美國(guó)不會(huì)與自己不信任的國(guó)家簽署貨幣互換協(xié)議，中國(guó)就是其中之一。因此，全球?qū)γ涝男枨筮€是可以得到滿(mǎn)足的。
從中期來(lái)看，美元地位勢(shì)必會(huì)逐漸下降。到那個(gè)時(shí)候，美元債券的價(jià)值也會(huì)隨之被稀釋?zhuān)?gòu)買(mǎi)美債將被視為一種糟糕的投資。

    截至目前，日本、中國(guó)等以出口為導(dǎo)向的國(guó)家與美國(guó)形成了一種共生關(guān)系，這種共生關(guān)系對(duì)美國(guó)是非常有利的。其他一些國(guó)家為了購(gòu)買(mǎi)石油也需要美元，而且他們只用美元與外國(guó)進(jìn)行貿(mào)易。

    確保這一切完美運(yùn)行的就是美國(guó)為產(chǎn)油國(guó)沙特提供軍事保護(hù)而沙特同意石油以美元結(jié)算，對(duì)于沙特來(lái)說(shuō)，美軍的保護(hù)也許是一項(xiàng)自己無(wú)法拒絕的服務(wù)。這樣一來(lái)，需要購(gòu)買(mǎi)石油的國(guó)家就必須用自己生產(chǎn)的實(shí)實(shí)在在的商品去從美國(guó)那里換得那些綠色的紙片，這樣做對(duì)他們來(lái)說(shuō)是不存在邊際成本的。

    對(duì)于許多在國(guó)外投資的各國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們用剛剛印好的投資所在國(guó)的鈔票來(lái)?yè)Q取美元，而那些公司本國(guó)的央行則需要為這些美元尋找投資渠道。購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債就成了那些央行的選擇，如此一來(lái)，美國(guó)就通過(guò)向各國(guó)央行銷(xiāo)售美債來(lái)填補(bǔ)自己不斷增長(zhǎng)的預(yù)算赤字。

    如今這一完美運(yùn)行的美元體系正受到來(lái)自多方的嚴(yán)重威脅。

    隨著油價(jià)下跌，石油美元的地位已經(jīng)被削弱。而美國(guó)正在嚴(yán)肅地考慮與中國(guó)經(jīng)濟(jì)脫鉤的問(wèn)題。

    普通美國(guó)民眾的資產(chǎn)流動(dòng)性正越來(lái)越低，與此同時(shí)，美國(guó)的債務(wù)和財(cái)政赤字卻在暴增。誰(shuí)還會(huì)去購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債呢？美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)史蒂•姆努欽已宣布將在今年第二季度借債3萬(wàn)億美元，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)比去年全年的兩倍還要多了。在這樣的大環(huán)境下，一些人提出了把中國(guó)購(gòu)買(mǎi)的美債一筆勾銷(xiāo)的主張，即便只是說(shuō)一說(shuō)，造成的影響就已經(jīng)很糟糕了。其他國(guó)家會(huì)怎么想呢？繼中國(guó)之后，誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)呢？要知道，美國(guó)人如果想做什么事情，他們總是能找到理由的。所以最后還是要由美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)解決問(wèn)題。

    美國(guó)的情況已經(jīng)與一些“香蕉共和國(guó)”非常相似了：如果政府需要錢(qián)，他們不會(huì)指望企業(yè)上繳的稅收，而是會(huì)求助于掌握印鈔機(jī)的中央銀行。這就是100萬(wàn)億元面值的鈔票出現(xiàn)在津巴布韋的原因，我家里至今還有一張呢。

    目前美國(guó)還沒(méi)有開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，不過(guò)新冠疫情正在加速這個(gè)進(jìn)程。其實(shí)很久以前美國(guó)就已經(jīng)在這樣做了。1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，采取這樣的行動(dòng)是非常必要的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)印刷的美元已經(jīng)超出了所擁有的黃金的價(jià)值。法國(guó)總統(tǒng)戴高樂(lè)看出了問(wèn)題的嚴(yán)重性，于是他在布雷頓森林貨幣體系中把法郎換成了美元并進(jìn)一步把美元換成了黃金。

    從歷史角度來(lái)看，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的政府能夠長(zhǎng)期抵御大量印鈔的誘惑，而受到引誘的結(jié)果就是其貨幣的毀滅。此類(lèi)情況通常會(huì)發(fā)生在一些過(guò)度擴(kuò)張的帝國(guó)身上，他們發(fā)動(dòng)的戰(zhàn)爭(zhēng)耗資巨大；此外一些政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃（例如基建投資）也需要大量的錢(qián)。

    法國(guó)的伏爾泰曾有一句明言：“任何紙幣最終都會(huì)回歸它本身的價(jià)值——零”。我們只需看一看幾種與黃金掛鉤的紙幣的結(jié)局就會(huì)知道伏爾泰是多么正確。個(gè)別紙幣的壽命比較長(zhǎng)，而在過(guò)去幾個(gè)世紀(jì)里大多數(shù)紙幣的壽命只有幾十年。美國(guó)國(guó)債最長(zhǎng)期限是30年，而且據(jù)說(shuō)美國(guó)正在考慮發(fā)行期限更長(zhǎng)的國(guó)債。當(dāng)高通脹發(fā)生的時(shí)候，往往是速度極快的。

    雖然美國(guó)的貨幣供應(yīng)量會(huì)快速擴(kuò)張，我們?nèi)匀粫?huì)看到低油價(jià)、經(jīng)濟(jì)緊縮、債務(wù)違約等現(xiàn)象，這意味著美元的循環(huán)周轉(zhuǎn)機(jī)制已經(jīng)崩潰了。

    換句話(huà)說(shuō)，即便美聯(lián)儲(chǔ)用直升機(jī)在曼哈頓上空拋灑大量美元現(xiàn)鈔，只要人們只用那些美元償還債務(wù)或者干脆藏在床底下以備不時(shí)之需，美國(guó)的GDP和物價(jià)就不會(huì)受到影響。而當(dāng)情況向相反的方向發(fā)展時(shí)，人們撿到了從天而降的美元之后消費(fèi)更加活躍、油價(jià)上漲，人們對(duì)通脹的預(yù)期也會(huì)增加。不管怎么說(shuō)，那些從天而降的美元不過(guò)是印出來(lái)的紙，這樣做對(duì)國(guó)家不可能有什么好處，那些美元只會(huì)抬高供應(yīng)量正不斷萎縮的商品和服務(wù)的價(jià)格而已。

    更糟糕的是，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅或者把工廠從中國(guó)遷回美國(guó)無(wú)論哪種情況都會(huì)推高產(chǎn)品的價(jià)格。如果沃爾瑪超市里的商品都是美國(guó)制造或者被加征了25%的關(guān)稅，美國(guó)老百姓還買(mǎi)得起嗎？

    目前，美國(guó)的資本流動(dòng)性正呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，這正是德國(guó)魏瑪共和國(guó)當(dāng)年發(fā)生的情況。一戰(zhàn)結(jié)束后，許多德國(guó)人為了應(yīng)對(duì)不確定的未來(lái)在家里存了許多錢(qián)，而政府也需要支付戰(zhàn)爭(zhēng)賠款，由于稅收收入不足以維持政府開(kāi)支，德意志銀行便啟動(dòng)了印鈔機(jī)。當(dāng)通脹預(yù)期大范圍擴(kuò)散后，真正的通脹便開(kāi)始了。

    為了解決問(wèn)題，開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)相對(duì)來(lái)說(shuō)是一種比較快速、簡(jiǎn)便的辦法。而若想通過(guò)征收財(cái)產(chǎn)稅、沒(méi)收財(cái)產(chǎn)等手段收回那些錢(qián)就要緩慢、復(fù)雜多了。

    在過(guò)去，提高利率是應(yīng)對(duì)大范圍通脹的有效手段，不過(guò)由于企業(yè)和個(gè)人已經(jīng)對(duì)零利率過(guò)于依賴(lài)，如今對(duì)于政府來(lái)說(shuō)提高利率已經(jīng)不再是可行的選項(xiàng)了。

    如果說(shuō)的確有一個(gè)解決方案的話(huà)，用高通脹（5%到10%）來(lái)壓低國(guó)債的規(guī)模似乎是一個(gè)選擇。在這種情況下，長(zhǎng)期國(guó)債是最糟糕的投資產(chǎn)品，此類(lèi)國(guó)債與新發(fā)行的國(guó)債相比利率較低，長(zhǎng)期持有是非常不劃算的。

    從歷史角度來(lái)說(shuō)，對(duì)抗通脹的最佳資產(chǎn)是黃金。中國(guó)是能夠抓住機(jī)會(huì)的，中國(guó)有許多選項(xiàng)：中國(guó)可以把美債賣(mài)給美聯(lián)儲(chǔ)，可以投資貴金屬，還可以為了那些中短期對(duì)美元有需求的國(guó)家而持有美元。

    新冠疫情以及美國(guó)的應(yīng)對(duì)措施似乎開(kāi)啟了一個(gè)新的時(shí)代：美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的日子正走向倒計(jì)時(shí)。其實(shí)站在歷史的高度來(lái)說(shuō)，美元失去全球儲(chǔ)備貨幣地位不過(guò)是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。