計算機(jī)行業(yè)：業(yè)績持續(xù)修復(fù) 把握高景氣賽道

    投資要點(diǎn)

    行業(yè)整體平穩(wěn)增長，Q1 收入明顯反彈。盡管疫情沖擊使得項目招投標(biāo)、實(shí)施和交付驗收出現(xiàn)延遲，但同時也激發(fā)出全社會對信息化需求的爆發(fā)式增長，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，計算機(jī)行業(yè)整體經(jīng)營狀況已恢復(fù)至正常水平，2020 年計算機(jī)公司（剔除科創(chuàng)板公司，下同）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長6%，較上年同期增速下降5%，Q4 同比增速較Q3 提速11%；科創(chuàng)板公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長26%，較上年同期增速下降5%，Q4 同比增速較Q3 下降12%。2021 年一季度計算機(jī)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長28%，較2019 年同期增長11%；科創(chuàng)板公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長60%，較19年同期增長77%。

    盈利承壓趨緩，經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷向好。計算機(jī)公司2020 年扣非凈利潤同比減少9%，Q4 和21Q1 皆實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈；科創(chuàng)板公司2020 年扣非凈利潤同比增長13%，Q4 同比增幅較Q3 收窄，21Q1 虧損縮窄至1.56 億元。行業(yè)整體毛利率逐季提升，研發(fā)投入持續(xù)加大，三費(fèi)費(fèi)率均出現(xiàn)不同程度下降。營運(yùn)能力明顯分化，計算機(jī)公司應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）、存貨周轉(zhuǎn)率皆呈下滑趨勢，科創(chuàng)板公司反之。整體資金管理能力有所加強(qiáng)，經(jīng)營性現(xiàn)金流占營收比例進(jìn)一步提升。2020 年計算機(jī)公司商譽(yù)同比減少13%，科創(chuàng)板公司商譽(yù)增加至18 億元，行業(yè)整體商譽(yù)占總資產(chǎn)比例進(jìn)一步下行，減值風(fēng)險相對可控。

    金融科技增速領(lǐng)跑，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算景氣依舊。細(xì)分板塊中，2020 年除教育信息化、超高清視頻外，其余板塊均實(shí)現(xiàn)營收正增長，其中金融科技、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)與人工智能、信息安全位列營收增速前五，尤其金融科技、信息安全Q4明顯提速。金融科技、信息創(chuàng)新、超高清視頻、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算五大板塊的扣非凈利潤增速居前，主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況向好，且金融科技、信息創(chuàng)新均實(shí)現(xiàn)規(guī)模翻倍。

    2021 年一季度工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營收增速依然居前達(dá)41%，云計算、金融科技扣非凈利潤增速分別達(dá)530%、234%。

    智能汽車量產(chǎn)加速，景氣度有望繼續(xù)抬升。智能汽車是新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重要產(chǎn)物，智能駕駛是順應(yīng)5G 時代發(fā)展的重要應(yīng)用場景。新車型新產(chǎn)品的陸續(xù)問世是催化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的動力，我們認(rèn)為華為全棧自研ADS 的落地或成為智能汽車規(guī)模化生產(chǎn)提速的關(guān)鍵里程碑，產(chǎn)業(yè)鏈需求有望加速上漲，利好國產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈打造。隨著智能網(wǎng)聯(lián)汽車政策法規(guī)體系建設(shè)進(jìn)入新階段，智能汽車景氣度有望加速上行。

    存量與增量并舉，金融科技迎確定性機(jī)遇。隨著資本市場改革持續(xù)深化、數(shù)字人民幣試點(diǎn)加速，疊加金融信創(chuàng)引領(lǐng)的新一輪軟硬件建設(shè)景氣周期，技術(shù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)型以及科技窗口的開啟將有利于為金融科技公司打開新成長空間和估值空間。

    政策疊加趨勢，工業(yè)+云需求潛力可期。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是建設(shè)制造強(qiáng)國的關(guān)鍵支撐，輔之以云計算為代表的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和以數(shù)據(jù)中心為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施，既是國家指向，又為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供動能。在近日召開的中央政治局會議上，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)被再次提及，政策驅(qū)動疊加云化趨勢將進(jìn)一步釋放市場需求空間。

    投資建議：計算機(jī)行業(yè)自2020 年7 月以來，歷經(jīng)長達(dá)10 個月的回調(diào)，估值水平已至歷史均值下方，我們認(rèn)為，自上而下選擇后期業(yè)績增長穩(wěn)定性、持續(xù)性強(qiáng)的標(biāo)的具有較強(qiáng)的安全邊際，具備強(qiáng)政策屬性與加速趨勢的賽道是重點(diǎn)配置方向，我們建議關(guān)注智能汽車、金融科技、工業(yè)+云三大板塊，重點(diǎn)受益標(biāo)的：1）智能汽車：中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、四維圖新、道通科技；2）金融科技：長亮科技、宇信科技、恒生電子、同花順；3）工業(yè)+云：中望軟件、鼎捷軟件、用友網(wǎng)絡(luò)、廣聯(lián)達(dá)、寶信軟件、中科曙光。

    風(fēng)險提示：中美科技博弈升級；汽車市場回暖不及預(yù)期；自動駕駛技術(shù)發(fā)展受阻；相關(guān)政策法規(guī)限制產(chǎn)業(yè)發(fā)展；行業(yè)景氣度下行等。