計(jì)算機(jī)行業(yè)：業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù) 把握高景氣賽道

    投資要點(diǎn)

    行業(yè)整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，Q1 收入明顯反彈。盡管疫情沖擊使得項(xiàng)目招投標(biāo)、實(shí)施和交付驗(yàn)收出現(xiàn)延遲，但同時(shí)也激發(fā)出全社會(huì)對(duì)信息化需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，計(jì)算機(jī)行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況已恢復(fù)至正常水平，2020 年計(jì)算機(jī)公司（剔除科創(chuàng)板公司，下同）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6%，較上年同期增速下降5%，Q4 同比增速較Q3 提速11%；科創(chuàng)板公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26%，較上年同期增速下降5%，Q4 同比增速較Q3 下降12%。2021 年一季度計(jì)算機(jī)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28%，較2019 年同期增長(zhǎng)11%；科創(chuàng)板公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)60%，較19年同期增長(zhǎng)77%。

    盈利承壓趨緩，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不斷向好。計(jì)算機(jī)公司2020 年扣非凈利潤(rùn)同比減少9%，Q4 和21Q1 皆實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈；科創(chuàng)板公司2020 年扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%，Q4 同比增幅較Q3 收窄，21Q1 虧損縮窄至1.56 億元。行業(yè)整體毛利率逐季提升，研發(fā)投入持續(xù)加大，三費(fèi)費(fèi)率均出現(xiàn)不同程度下降。營(yíng)運(yùn)能力明顯分化，計(jì)算機(jī)公司應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）、存貨周轉(zhuǎn)率皆呈下滑趨勢(shì)，科創(chuàng)板公司反之。整體資金管理能力有所加強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占營(yíng)收比例進(jìn)一步提升。2020 年計(jì)算機(jī)公司商譽(yù)同比減少13%，科創(chuàng)板公司商譽(yù)增加至18 億元，行業(yè)整體商譽(yù)占總資產(chǎn)比例進(jìn)一步下行，減值風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

    金融科技增速領(lǐng)跑，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算景氣依舊。細(xì)分板塊中，2020 年除教育信息化、超高清視頻外，其余板塊均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)，其中金融科技、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)與人工智能、信息安全位列營(yíng)收增速前五，尤其金融科技、信息安全Q4明顯提速。金融科技、信息創(chuàng)新、超高清視頻、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算五大板塊的扣非凈利潤(rùn)增速居前，主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況向好，且金融科技、信息創(chuàng)新均實(shí)現(xiàn)規(guī)模翻倍。

    2021 年一季度工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收增速依然居前達(dá)41%，云計(jì)算、金融科技扣非凈利潤(rùn)增速分別達(dá)530%、234%。

    智能汽車量產(chǎn)加速，景氣度有望繼續(xù)抬升。智能汽車是新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重要產(chǎn)物，智能駕駛是順應(yīng)5G 時(shí)代發(fā)展的重要應(yīng)用場(chǎng)景。新車型新產(chǎn)品的陸續(xù)問(wèn)世是催化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)力，我們認(rèn)為華為全棧自研ADS 的落地或成為智能汽車規(guī)?；a(chǎn)提速的關(guān)鍵里程碑，產(chǎn)業(yè)鏈需求有望加速上漲，利好國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈打造。隨著智能網(wǎng)聯(lián)汽車政策法規(guī)體系建設(shè)進(jìn)入新階段，智能汽車景氣度有望加速上行。

    存量與增量并舉，金融科技迎確定性機(jī)遇。隨著資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化、數(shù)字人民幣試點(diǎn)加速，疊加金融信創(chuàng)引領(lǐng)的新一輪軟硬件建設(shè)景氣周期，技術(shù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)型以及科技窗口的開(kāi)啟將有利于為金融科技公司打開(kāi)新成長(zhǎng)空間和估值空間。

    政策疊加趨勢(shì)，工業(yè)+云需求潛力可期。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)的關(guān)鍵支撐，輔之以云計(jì)算為代表的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和以數(shù)據(jù)中心為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施，既是國(guó)家指向，又為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供動(dòng)能。在近日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議上，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)被再次提及，政策驅(qū)動(dòng)疊加云化趨勢(shì)將進(jìn)一步釋放市場(chǎng)需求空間。

    投資建議：計(jì)算機(jī)行業(yè)自2020 年7 月以來(lái)，歷經(jīng)長(zhǎng)達(dá)10 個(gè)月的回調(diào)，估值水平已至歷史均值下方，我們認(rèn)為，自上而下選擇后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性、持續(xù)性強(qiáng)的標(biāo)的具有較強(qiáng)的安全邊際，具備強(qiáng)政策屬性與加速趨勢(shì)的賽道是重點(diǎn)配置方向，我們建議關(guān)注智能汽車、金融科技、工業(yè)+云三大板塊，重點(diǎn)受益標(biāo)的：1）智能汽車：中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、四維圖新、道通科技；2）金融科技：長(zhǎng)亮科技、宇信科技、恒生電子、同花順；3）工業(yè)+云：中望軟件、鼎捷軟件、用友網(wǎng)絡(luò)、廣聯(lián)達(dá)、寶信軟件、中科曙光。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：中美科技博弈升級(jí)；汽車市場(chǎng)回暖不及預(yù)期；自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)展受阻；相關(guān)政策法規(guī)限制產(chǎn)業(yè)發(fā)展；行業(yè)景氣度下行等。