復(fù)合調(diào)味品行業(yè)：口味融合下的調(diào)味新趨勢(shì)

    投資要點(diǎn)：

    復(fù)合調(diào)味品未來(lái)10年空間達(dá)4000億，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容復(fù)合調(diào)味品行業(yè)空間廣、增速高，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速擴(kuò)容。復(fù)合調(diào)味品行業(yè)當(dāng)前正處在發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。短期來(lái)看行業(yè)空間廣闊，各細(xì)分賽道機(jī)會(huì)眾多，業(yè)內(nèi)公司搶占增量空間，行業(yè)集中度難以快速提高。

    中長(zhǎng)期，行業(yè)中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的頭部公司未來(lái)有望保持領(lǐng)先地位。復(fù)合調(diào)味品在餐飲和消費(fèi)端完成對(duì)傳統(tǒng)單一調(diào)味品的迭代后，預(yù)計(jì)在未來(lái)10年將擁有當(dāng)前市場(chǎng)近2.7倍的市場(chǎng)空間，規(guī)模達(dá)4000億元，CAGR為10.54%。

    需求端：餐飲+零售，雙輪驅(qū)動(dòng)復(fù)合調(diào)味品需求提升零售端：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，消費(fèi)者對(duì)調(diào)味品需求從價(jià)格導(dǎo)向轉(zhuǎn)向口味和功能導(dǎo)向，助推復(fù)合調(diào)味料取代傳統(tǒng)單一調(diào)味品。對(duì)標(biāo)美日，預(yù)計(jì)未來(lái)滲透度將達(dá)到60%，零售端有近2.3倍市場(chǎng)空間。餐飲端：餐飲連鎖化趨勢(shì)推動(dòng)餐飲行業(yè)改革，而復(fù)合調(diào)味品是后廚優(yōu)化、口味標(biāo)準(zhǔn)化的解決方案。2020年我國(guó)餐飲連鎖率為15%，較美日近50%的餐飲連鎖率，未來(lái)復(fù)調(diào)料在餐飲端有3.3倍市場(chǎng)空間。

    供給端：大平臺(tái)、大單品、供應(yīng)鏈三類公司各有優(yōu)劣平臺(tái)類公司：傳統(tǒng)調(diào)味品龍頭發(fā)展而來(lái)的平臺(tái)類公司具有強(qiáng)供應(yīng)鏈管理和完善的銷售渠道兩大優(yōu)勢(shì)，但在產(chǎn)品的推新能力和運(yùn)營(yíng)模式中存在短板。

    大單品模式：大單品起家的公司擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品力，以及深耕復(fù)調(diào)料多年帶來(lái)的研發(fā)積累。但推進(jìn)全國(guó)化布局和品類擴(kuò)容后，異地市場(chǎng)開(kāi)拓能力存疑。供應(yīng)鏈模式：深度綁定餐飲渠道使公司可餐飲端的品牌優(yōu)勢(shì)為上游產(chǎn)品免去品牌打造和消費(fèi)者認(rèn)知的過(guò)程，并有效增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)比同質(zhì)化產(chǎn)品時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力。然而，下游餐飲渠道營(yíng)收波動(dòng)也影響公司營(yíng)收穩(wěn)定性。

    投資建議

    復(fù)合調(diào)味品行業(yè)正經(jīng)歷高速擴(kuò)張階段，C端群體消費(fèi)習(xí)慣逐漸培育成型，B端成本壓力和餐飲連鎖化趨勢(shì)推動(dòng)需求提升，我們看好復(fù)調(diào)料行業(yè)前景，給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司具有品牌、規(guī)模、研發(fā)、渠道等優(yōu)勢(shì)，我們重點(diǎn)推薦依托B端向C端發(fā)力的行業(yè)龍頭頤海國(guó)際以及涉及上游重要原材料的安琪酵母，同時(shí)建議關(guān)注海天味業(yè)和天味食品。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    食品安全的風(fēng)險(xiǎn)，新品孵化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原料成本上行的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，龍頭集中度提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。