金融行業(yè)：銀行理財(cái)整改的緩沖期有哪些積極因素？

    行業(yè)近況

    8月13日，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告(2021年上)》，總結(jié)了上半年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況。截至1H21末，全市場(chǎng)非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模共計(jì)25.80萬億元，同比增長(zhǎng)5.4%，規(guī)模較年初基本持平。其中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品共7.78萬億元，占比30.2%，6月規(guī)模環(huán)比下行;混合類產(chǎn)品規(guī)模收縮、權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模仍較低，分別占比11.5%、0.3%。整體而言，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模半年度環(huán)比持平，我們預(yù)計(jì)下半年部分業(yè)務(wù)將完成最后整改。值得注意的是，我們看到更多積極因素釋放,比如新發(fā)產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)、凈值型產(chǎn)品占比接近八成、產(chǎn)品觸達(dá)更多B/C端客群、部分機(jī)構(gòu)希望引入戰(zhàn)投提升能力等。

    評(píng)論

    積極因素1∶新發(fā)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)拉長(zhǎng)，非標(biāo)整改壓力或趨于緩解。1H21封閉式非保本理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，6月新發(fā)產(chǎn)品期限為281天，1年以上的封閉式產(chǎn)品累計(jì)募集資金占比高達(dá)47.8%，較去年12月的228天增長(zhǎng)23%。投資期限1年以上的存續(xù)產(chǎn)品占比錄得25%，環(huán)比上升3ppt。我們認(rèn)為，產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)有助于提升非標(biāo)資產(chǎn)承接能力、從而增厚產(chǎn)品收益率;長(zhǎng)期投資增長(zhǎng)的趨勢(shì)，為非標(biāo)資產(chǎn)配置打開了空間。1H21非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模止跌回升，我們認(rèn)為部分銀行或已完成監(jiān)管要求整改。積極因素2∶凈值型產(chǎn)品投資者接受程度持續(xù)提升，理財(cái)產(chǎn)品觸達(dá)更多目標(biāo)額客群。截至2Q21末，凈值型理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)20.4萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)12%;凈值型產(chǎn)品占比79.0%，環(huán)比提升6個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),投資者對(duì)凈值型產(chǎn)品接納程度持續(xù)提升，1H21未持有凈值型理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量占比合計(jì)94.8%，其中開放式凈值型、封閉式凈值型持有投資者人數(shù)分別為5600萬人/1040萬人(未去重)，相較年初3550萬人/810萬人顯著提升。積極因素3:理財(cái)子能力建設(shè)推進(jìn)，需重視對(duì)接中高風(fēng)險(xiǎn)偏好理財(cái)客群需求。上半年，外資通過合資理財(cái)公司/戰(zhàn)投入股理財(cái)子的形式加速布局，我們認(rèn)為有利于理財(cái)子引薦成熟經(jīng)驗(yàn)、構(gòu)建具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的資管體系。但同時(shí)，銀行理財(cái)未有效對(duì)接中高風(fēng)險(xiǎn)偏好的客群需求;中高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品除了可帶來更豐厚的管理費(fèi)收入，客均持有金額也更高，有利于提升市場(chǎng)份額。

    估值與建議

    重點(diǎn)推薦理財(cái)子產(chǎn)品譜系全面、較早布局權(quán)益類產(chǎn)品的招商銀行、光大銀行，以及背靠集團(tuán)資源、在資產(chǎn)配置領(lǐng)域擁有較優(yōu)稟賦的平安銀行等機(jī)構(gòu)。

    風(fēng)險(xiǎn)多元產(chǎn)品譜系投研能力建設(shè)不及預(yù)期，凈值型轉(zhuǎn)型壓力高于預(yù)期。