鋰行業(yè)：氫氧化鋰有望持續(xù)享受高溢價

    氫氧化鋰有望持續(xù)享受高溢價。隨著三元鋰離子電池加速向高鎳化趨勢發(fā)展，氫氧化鋰需求快速增長。而供給端，一方面在鋰資源供應緊缺的格局下，氫氧化鋰產能受限；另一方面日韓等國際電池龍頭對氫氧化鋰生產商認證嚴苛，目前通過認證的企業(yè)屈指可數(shù)，因此高端氫氧化鋰產能供應有限。在供需緊缺的格局下，氫氧化鋰價格有望持續(xù)上漲并創(chuàng)歷史新高，同時氫氧化鋰生產商可持續(xù)享受高溢價。對于利用鋰輝石生產高端氫氧化鋰的企業(yè)，可以通過跟國際電池大廠簽訂長協(xié)保證一定盈利空間；對于通過碳酸鋰苛化生產氫氧化鋰的企業(yè)，可以保證相對碳酸鋰的溢價。

    三元鋰離子電池加速向高鎳化趨勢發(fā)展。目前市場中動力電池主要以磷酸鐵鋰與三元鋰離子電池為主，二者在動力電池裝機量中占比合計達90%以上。三元鋰離子電池受高續(xù)航里程與降成本需求推動，加速向高鎳低鈷的趨勢發(fā)展，2020 年三元電池中高鎳電池占比為43%，我們預計到2025 年有望提升至80%以上。而氫氧化鋰作為高鎳電池的必須原材料，將明顯受益于高鎳三元電池的滲透率提升。

    高鎳三元電池推動氫氧化鋰需求高速增長。隨著新能源汽車銷量超預期增長，動力電池廠商進入新一輪擴產周期。海外電池廠以高鎳三元電池為主，中國三元電池高鎳化趨勢也將加速。我們預計全球動力電池對氫氧化鋰的實際需求量從2020 年的6 萬噸左右將提升至2025年的58 萬噸（對應51 萬噸LCE），同時預計到2025 年全球動力電池對鋰的總需求為110 萬噸LCE，氫氧化鋰占比約47%。

    高端氫氧化鋰產能供應緊缺。從各企業(yè)產能規(guī)劃來看，全球氫氧化鋰產能集中在2021-2022 年投產，但實際產量會受制于鋰精礦的供應。

    另外，通過日韓等國際電池廠認證的高端氫氧化鋰產能主要集中在幾家龍頭企業(yè)，產能相對集中，供應緊缺。2020 年高端氫氧化鋰產量為11.4 萬噸，我們預計2025 年產量增加至35.6 萬噸，復合增速為26%，低于全球氫氧化鋰產量復合增速30%。

    氫氧化鋰價格有望創(chuàng)歷史新高。根據我們對全球氫氧化鋰供需邊際增量的測算，2021-2023 年供需整體處于緊平衡狀態(tài)，2024 年后供應缺口將加大。但氫氧化鋰真正的供應瓶頸不在冶煉環(huán)節(jié)，而在于資源的供應。除了幾家鹽湖企業(yè)，其他利用鋰輝石生產氫氧化鋰的企業(yè)均受制于鋰輝石資源的供應，尤其國內的二線生產商，控制的鋰礦資源有限且包銷的量也較少，導致實際的產能利用率較低。這一現(xiàn)象在2021H2 至2022H1 將更為明顯，因此這期間的氫氧化鋰實際供應情況可能比預期的更為緊張，氫氧化鋰價格將在此期間加速上漲，我們預計年內有望突破歷史高點16 萬元/噸，沖擊20 萬元/噸。

    投資建議：由于海外車企及電池廠商早于中國步入高鎳三元電池時代，已通過日韓等國際電池廠或車廠認證的氫氧化鋰企業(yè)將率先受益于高速增長的需求，業(yè)績加速釋放。同時，本輪鋰價上漲主要由于鋰資源供應緊缺，鋰精礦競價成交價已經創(chuàng)歷史新高，此時擁有豐富鋰資源儲備或鋰資源自給率高的企業(yè)將在成本剛性的條件下最大限度享受鋰價上漲帶來的業(yè)績彈性，建議關注氫氧化鋰產能大且鋰資源自給率高的企業(yè)。重點關注：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、雅化集團、天華超凈、中礦資源等。

    風險因素：氫氧化鋰企業(yè)產能擴張速度超預期導致供應過剩、價格下跌；新能源汽車需求增長不及預期；高鎳三元電池滲透率提升不及預期。