空調(diào)行業(yè)：空調(diào)內(nèi)銷見底在即 白電龍頭價值凸顯

    本報告導(dǎo)讀：

    2021年上半年空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷不及市場預(yù)期，下半年受益于終端零售需求的邊際改善與庫存水平的筑底回升，空調(diào)內(nèi)銷的見底復(fù)蘇有望帶動白電企業(yè)基本面改善。

    摘要：

    空調(diào)行業(yè)首次覆蓋，予以“增持”評級。綜合零售端的邊際改善趨勢與空調(diào)庫存水平的筑底，我們認為空調(diào)內(nèi)銷出貨將在下半年實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，即使宏觀層面難以判斷，居民消費水平，購買力恢復(fù)偏慢，導(dǎo)致拐點后移，由于空調(diào)需求剛性的存在，2022 年則必定是空調(diào)出貨大年，四季度也極具有配置價值。所以，不應(yīng)再對下半年行業(yè)存在悲觀預(yù)期。

    重點覆蓋公司及評級：推薦高端套系化產(chǎn)品增長表現(xiàn)優(yōu)異的海爾智家、在渠道改革上領(lǐng)先的美的集團、家空收入占比較高，股權(quán)激勵落地的格力電器以及混改持續(xù)受益的海信家電。給予上述四家公司“增持”評級。

    有別于市場的認知：空調(diào)內(nèi)銷出貨規(guī)模是斷白電公司營收規(guī)模的關(guān)鍵指標之一，而市場對影響空調(diào)出貨量的因素更多關(guān)注于終端零售情況，而我們認為空調(diào)的內(nèi)銷出貨規(guī)模是零售與庫存變化兩者疊加的結(jié)果。

    上半年空調(diào)行業(yè)復(fù)盤：1）出貨：通過對空調(diào)出貨的歷史復(fù)盤和行業(yè)需求測算，我們認為當前空調(diào)內(nèi)銷全年合理規(guī)模在9200 萬臺左右，上半年出貨絕對值低于合理規(guī)模700 萬臺左右，約下滑14%；2）零售：4、5 月終端零售大幅下滑拖累上半年整體未能有效復(fù)蘇；3）庫存：上半年空調(diào)行業(yè)庫存經(jīng)歷了Q1 爬升Q2 急降的過程。Q1 庫存上行達到階段高點盡管帶動了出貨端的增長但未能恢復(fù)至預(yù)期水平，而Q2 庫存快速下行卻進一步導(dǎo)致了上半年出貨端的整體同比降幅。

    風險提示：1）原材料價格若因政策波動，繼續(xù)大幅上行，將繼續(xù)抬升空調(diào)產(chǎn)品均價，壓制消費者需求；2）疫情再次多點爆發(fā)，將拖累線下門店、賣場復(fù)蘇；3）流量價格持續(xù)提高，電商平臺線下化融合進程減速可能導(dǎo)致銷售熱門節(jié)日時點空調(diào)銷售不及預(yù)期。