煤炭行業(yè)：煤價四季度有望高位 關(guān)注增產(chǎn)和下游限產(chǎn)

    平安觀點：

    9 月煤炭價格顯著高于1-8 月平均水平。截至9 月8 日，各煤種9 月均價均顯著高于去年同期，其中秦皇島動力煤價格、京唐港煉焦煤、河北無煙煤同比上漲99.9%、171.7%、87.4%；從1-8 月煤炭平均價格看，各煤種均上漲，但漲幅低于9 月，秦皇島動力煤價格、京唐港煉焦煤、河北無煙煤同比上漲58.2%、23.6%、30.3%。

    供給整體增量有限，焦煤供給下降。8 月上中旬，中國煤炭運銷協(xié)會重點監(jiān)測煤炭企業(yè)產(chǎn)量環(huán)比、同比增長。重點監(jiān)測煤炭企業(yè)產(chǎn)量累計完成9865萬噸，同比增長3.1%。重點監(jiān)測30 家焦煤企業(yè)產(chǎn)量同比下降8.4%。在進口煤方面，7 月進口煤炭3018 萬噸，同比下降5.93%，其中煉焦煤進口下降48.8%。

    庫存全面下降。截至8 月20 日，重點監(jiān)測煤炭企業(yè)庫存1572 萬噸，比8月10 日下降1.7%，同比下降40.7%。CCTD 環(huán)渤海港口煤炭庫存1926萬噸，比8 月10 日下降0.5%，同比下降17%。重點監(jiān)測50 家鋼焦企業(yè)煤炭庫存環(huán)比下降0.3%，同比下降12.7%。

    需求仍在高位，已出現(xiàn)下行趨勢。8 月中旬，火力發(fā)電量日均同比下降4.4%，環(huán)比上旬下降9.9%；全國高爐開工率57.18%，同比減少13.95個百分點。7 月，我國水泥行業(yè)產(chǎn)量2.1 億噸，同比下降6.5%。

    后續(xù)煤炭市場的變化因素。從產(chǎn)能釋放角度看，動力煤產(chǎn)能即將釋放，具體產(chǎn)量增量需要進一步觀察；焦煤產(chǎn)能幾乎沒有新增，暫時難以看到國內(nèi)焦煤供給增加；從煤炭進口角度看，2021 年1-7 月，煉焦煤進口大幅下降，焦煤的進口仍受到蒙煤疫情、澳煤進口等因素的影響，仍有不確定性；從煤炭下游限產(chǎn)來看，部分高耗能產(chǎn)業(yè)降負荷，保發(fā)電取暖用煤，特別是明年冬季奧運會前后，或有更強力度的限產(chǎn)措施，對煤炭上下游都會造成一定影響。

    投資建議：受下游需求旺盛、安全環(huán)保限制供給釋放等因素影響，煤炭供需緊張，價格中樞顯著上移，且價格已創(chuàng)新高。但由于我國煤價體系是以長協(xié)和現(xiàn)貨市場價格相互補充、相互完善的價格體系，大型國有企業(yè)長協(xié)煤占比較高、市場煤占比較少，相關(guān)公司煤炭產(chǎn)品平均售價可能不如市場價漲幅大。比如，山西焦煤9 月8 日晚間公告稱，近期國內(nèi)煉焦煤的市場價格有較大幅度的上漲，公司的煉焦煤產(chǎn)品仍以執(zhí)行長協(xié)價格為主。展望四季度，傳統(tǒng)供暖旺季，煤炭價格依然支撐較強，建議關(guān)注四季度煤炭長協(xié)價格，如果長協(xié)價格出現(xiàn)大幅上漲，板塊仍有較好配置價值，維持行業(yè)“強于大市”評級。推薦行業(yè)龍頭中國神華，建議關(guān)注相關(guān)焦煤公司。

    風險提示：1）煤炭需求大幅下降：如果疫情反復、疫苗普及遇阻、下游限產(chǎn)等因素影響，可能出現(xiàn)用煤需求低迷導致煤炭消費量和煤價出現(xiàn)大幅下降；2）煤炭產(chǎn)能大量釋放：隨著煤炭行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化推進，可能出現(xiàn)煤炭產(chǎn)能釋放超過預期，導致供應大于需求；3）新能源的替代加快：碳中和戰(zhàn)略下，太陽能、風能、天然氣以及其他低成本、低排放新能源技術(shù)大量替代煤炭；4）煤礦安全事故影響：煤礦安全事故發(fā)生，導致相關(guān)公司停業(yè)整頓，對生產(chǎn)經(jīng)營造成影響。