快遞行業(yè)：總量繼續(xù)高增 峰谷趨平 助力產(chǎn)需匹配降本增效

    報告導(dǎo)讀

    市場通常結(jié)合雙11 快件包裹及上游電商GMV 數(shù)據(jù)來展望快遞單量盤子的增勢，但我們更加強調(diào)以下兩大趨勢變化對于快遞龍頭單件盈利修復(fù)的作用：1）實體網(wǎng)購消費常態(tài)化帶動件量峰值有所平滑，有望加速實現(xiàn)降本增效；2）新興電商平臺及帶貨形式百花齊放，快遞公司在電商產(chǎn)業(yè)鏈中地位或再提升。

    加盟制方面看好價值仍有低估、處于確定性修復(fù)上行通道的韻達(dá)股份，以及單量盈利龍頭中通快遞，同時建議關(guān)注數(shù)字化建設(shè)持續(xù)加碼的圓通速遞；直營制方面看好關(guān)注傳統(tǒng)+新興業(yè)態(tài)廣闊布局下服務(wù)壁壘及品牌壁壘高筑的順豐控股。

    投資要點

    雙11 期間快遞件量較日常有所平滑，有助產(chǎn)能效率優(yōu)化降本增效2021 年雙11 期間（11.1-11.11）快遞單量仍有相對高增長，國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示全國郵政、快遞企業(yè)共處理快件47.76 億件，同比增長20.5%，其中雙11 當(dāng)天處理快件6.96 億件，再創(chuàng)歷史新高。件量規(guī)模同比增長符合預(yù)期，但我們更加強調(diào)全年單量平穩(wěn)性層面的邊際改善，雙11 快遞件量相對平時全年日均單量趨于平滑，兩者相對倍數(shù)由2016 年的2.18 倍下降至2020 年的1.58 倍，若2021 年日均單量按前9 月數(shù)據(jù)測算，則今年相對倍數(shù)進(jìn)一步下降至1.54 倍。

    也即2016 年“雙11”期間快遞單量峰值較全年日均高出118%，2021 年“雙11”期間快遞單量較前9 月日均高出54%，波峰與均值之間的差距趨于平緩。

    鑒于此前快遞公司產(chǎn)能投放大多對標(biāo)雙11 極限高值，我們認(rèn)為這有利于產(chǎn)能利用效率的優(yōu)化，從而助力中長期成本端降本增效。

    判斷快遞峰值平滑主要系實體網(wǎng)購消費常態(tài)化所致根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2021 年雙11 當(dāng)天電商平臺實現(xiàn)交易額3146 億元；同時根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心，預(yù)計2021 全年中國網(wǎng)絡(luò)零售行業(yè)交易額13.64 萬億元，同比增長14.4%，據(jù)此測算今年雙11 當(dāng)天電商GMV 占全年預(yù)計電商GMV比重2.3%，同比下降0.5pts，較2016 年下降1.1pts。雙11 電商銷售峰值下降，但全年總盤子預(yù)計仍在雙位數(shù)增長，說明我國實體網(wǎng)購消費逐步常態(tài)化，相應(yīng)帶動電商快遞全年件量分布趨于平滑。

    后起電商平臺逐步上量，快遞獲取單量增量之外產(chǎn)業(yè)鏈地位或持續(xù)提升電商平臺份額趨于多元，根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，天貓雙11 當(dāng)天交易額份額占比由2016年68.2%下降至2021 年57.8%；京東雙11 當(dāng)天交易額份額占比由2016 年22.7%提升至2021 年27.1%；拼多多雙11 當(dāng)天交易額份額占比由2018 年3.0%提升至2021 年6.4%，此外我們預(yù)計抖音、快手、小紅書等新興電商平臺份額亦有提升。新興平臺與新興直播帶貨形式的崛起，在為快遞行業(yè)單量增長提供重要補充之外，也有望通過電商平臺“蛋糕”份額的多元化實現(xiàn)快遞在整體電　　商產(chǎn)業(yè)鏈中地位的持續(xù)邊際提升。

    疊加行業(yè)惡性價格戰(zhàn)加速修復(fù)背景，期待盈利修復(fù)超預(yù)期兌現(xiàn)通過跟蹤雙11 數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，一方面實體網(wǎng)購消費常態(tài)化平滑快遞單量峰值，另一方面電商平臺及帶貨形式多元化賦能快遞在整體電商產(chǎn)業(yè)鏈中地位的持續(xù)提升。此外疊加行業(yè)惡性價格戰(zhàn)基于政策監(jiān)管加速改善的背景，我們認(rèn)為今年快遞公司單票盈利或已筑底，明年有望加速實現(xiàn)反彈，看好行業(yè)景氣的邊際修復(fù)由“單價修復(fù)”階段往“盈利修復(fù)”階段加速遞進(jìn)演繹。

    投資：行業(yè)景氣持續(xù)改善，看好龍頭價值修復(fù)空間投資區(qū)分層次，加盟制方面看好價值仍有低估、處于確定性修復(fù)上行通道的韻達(dá)股份，以及單量盈利龍頭中通快遞，同時建議關(guān)注數(shù)字化建設(shè)持續(xù)加碼的圓通速遞；直營制方面看好關(guān)注傳統(tǒng)+新興業(yè)態(tài)廣闊布局下服務(wù)壁壘及品牌壁壘高筑的順豐控股。

    風(fēng)險提示：實體網(wǎng)購需求回落；快遞政策管控松動；人工成本大幅上漲。

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