券商行業(yè)：改革方興未艾 行業(yè)空間打開

      短期-春季躁動行情的載體

      政策面，2022 年改革深化之年，行業(yè)政策加速供給。以北交所為代表的資本市場改革的制度供給及中央定調(diào)IPO 全面注冊制等預(yù)示著資本市場步入新周期，預(yù)計明年證券行業(yè)政策圍繞提高上市公司質(zhì)量、建設(shè)多層次資本市場體系，預(yù)計資產(chǎn)端及資金端等方面政策供給會加快，行業(yè)發(fā)展格局不斷向好。與此同時，預(yù)計貨幣政策邊際寬松，結(jié)構(gòu)性收緊寬松與收緊并存。PPI 呈現(xiàn)見頂回落趨勢，降息可期，期待春季躁動。

      基本面方面，業(yè)績提升空間打開，估值處于歷史低位，配置價值較高，將凸顯板塊彈性。

      中長期視角-機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)與財富管理成為券商“重點(diǎn)賽道”

      財富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)展明顯，已逐步兌現(xiàn)業(yè)績。居民財富增長迅速、資管新規(guī)落地、基金投顧試點(diǎn)放開、賬戶管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)落地等綜合因素助力券商財富管理市場擴(kuò)容。目前已有29 家券商獲得基金投顧試點(diǎn)資格，同時券商通過參控股基金公司積極公募業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)也正向主動管理轉(zhuǎn)型。

      中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制”，預(yù)計2022 年滬深主板注冊制落地可期，券商作為資本市場的核心載體，在注冊制全面推進(jìn)下最為受益。北交所正式開市以及允許保險資金參與證券出借業(yè)務(wù)將為進(jìn)一步券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)帶來業(yè)務(wù)空間。

      估值及投資建議

      未來市場走勢，需要基本面、政策面的共振，節(jié)奏上更多取決于肺炎疫情進(jìn)展、中美關(guān)系進(jìn)展及相關(guān)政策推進(jìn)情況。當(dāng)前券商估值處于歷史低位，全面注冊制改革推進(jìn)、“T+0”制度松綁等預(yù)期升溫，有望逐漸累積市場燃點(diǎn)。再次重申，資本市場改革處于新周期，應(yīng)戰(zhàn)略性與積極布局券商行業(yè)。2010 年之后，金融股取得超額收益的時間大部分發(fā)生在四季度到第二年一季度。一般來Q4 市場開始展望第二年的經(jīng)濟(jì)，倘若經(jīng)濟(jì)沒有大幅下行的風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)展望會偏向樂觀，則易出現(xiàn)向低估值藍(lán)籌估值切換的行情。我們判斷在未來一個季度，金融股大概率還會出現(xiàn)極低估值修復(fù)驅(qū)動的上漲行情，機(jī)會可能在四季度，類似 2014Q4，“經(jīng)濟(jì)退政策進(jìn)”的預(yù)期不斷強(qiáng)化。但我們一直強(qiáng)調(diào)行業(yè)分化與發(fā)展并存，需精選個股配置。我們建議沿著財富管理賽道及以投行業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁的標(biāo)的公司進(jìn)行布局。

      風(fēng)險提示：中美摩擦加劇風(fēng)險；中美利差持續(xù)收窄風(fēng)險；SEC 暫停中國公司IPO 注冊風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；恒大事件等處理不及預(yù)期風(fēng)險；警惕短期主題性炒作沖高回落風(fēng)險；股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險；監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；肺炎疫情持續(xù)蔓延風(fēng)險。

      知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。