今世緣：高檔酒引領(lǐng)增長 省外表現(xiàn)良好

    公司披露2020 年中報(bào)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營收29.13 億元，同比下降4.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.20 億元，同比下降4.92%。2020Q2 實(shí)現(xiàn)營收11.43 億元，同比增長3.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.39 億元，同比增長1.91%，Q2 表現(xiàn)符合預(yù)期。

    高端酒仍是核心增長動力，省外市場表現(xiàn)良好。Q2/Q1公司營收分別同比變化3.81%/-9.41%，收入增長恢復(fù)明確。增長結(jié)構(gòu)上看，仍是高檔酒（特A+和特A類）引領(lǐng)增長，這和江蘇市場消費(fèi)水平較高以及公司品牌定位密切相關(guān)。從調(diào)研反饋看，江蘇市場Q2終端銷售尚未恢復(fù)至去年同期水平，大型宴席影響較大，但消費(fèi)檔次仍維持甚至提升。Q2/Q1特A+類收入分別同增8.32%/-3.77%，Q2實(shí)現(xiàn)正增，主要系國緣對開、四開銷售恢復(fù)明顯，V系低基數(shù)放量。Q2大本營市場淮安、鹽城收入分別同增4.16%、27.58%，省外市場仍處于快速導(dǎo)入階段，同增27.50%。

    上半年毛銷差同比提升，合同負(fù)債同比微增，渠道庫存健康。2020H1/Q2/Q1 毛利率分別為69.45%/63.62%/73.21%，同比變動-2.51pct/-3.57pct/-1.44pct。毛利率下滑源于：1）Q2 渠道動作主要是給予經(jīng)銷商更多折扣支持，2）貨折核銷了部分去年費(fèi)用。2020H1 銷售費(fèi)用率同比下降4.16pct 至8.69%，主要由于受疫情影響公司廣告投入減少及促銷活動開展較少。2020H1 公司毛銷差同比提升1.65pct 至60.76%，顯示真實(shí)銷售結(jié)構(gòu)升級。2020Q2 公司銷售回款12.78 億元，收現(xiàn)比同比微增0.71pct；Q2期末合同負(fù)債為3.52 億元，環(huán)比增0.60 億元，同比增0.45 億元；Q2 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額2.10 億元，同比下滑1.42 億元，主要系支付稅費(fèi)同增1.93 億元所致。

    品牌勢能仍處上升階段，成長表現(xiàn)優(yōu)秀。據(jù)微酒報(bào)道，公司自2020 年7 月1 日起建議上調(diào)對開、四開的零售價(jià)及團(tuán)購價(jià)，公司國緣系列收入占比達(dá)70%以上，其中對開、四開占國緣收入60%以上，為公司核心單品，此次提價(jià)有利于穩(wěn)固渠道利潤和信心，是對國緣四開、對開產(chǎn)品形象的再次升級與強(qiáng)化；V 系是品牌高端延伸重要產(chǎn)品策略，今年上半年V3 和V9 低基數(shù)放量驗(yàn)證品牌勢能，提振公司高端信心，預(yù)計(jì)V 系貢獻(xiàn)將逐步放大。

    下半年旺季發(fā)力存在余裕，全年目標(biāo)仍有望達(dá)成。若按公司年報(bào)披露的2020 年?duì)I收、凈利潤均增長10%的目標(biāo)，下半年收入/凈利需要實(shí)現(xiàn)34%/51%+增長，表觀有難度，但有望達(dá)成，主要原因：1）以往年度下半年業(yè)績壓力較小，銷售公司業(yè)績兌現(xiàn)相對保守，2）國緣K 系穩(wěn)步恢復(fù)，V 系推廣持續(xù)向好，3）省外市場表現(xiàn)有可能超預(yù)期，貢獻(xiàn)一定增量；4）渠道庫存健康，彈性空間較大。