香飄飄：杯裝奶茶龍頭期待新品進一步打開成長空間

奶茶 2020-09-23 09:24

我國杯裝奶茶龍頭。公司創(chuàng)立于2005 年，是中國最大的杯裝奶茶專業(yè)制造商之一，產(chǎn)品市場占率連續(xù)多年保持全國首位。在持續(xù)穩(wěn)固及拓展固體杯裝奶茶市場的同時，公司積極進入液體奶茶及其他非奶茶類飲品市場。截至目前公司已形成沖泡系列（經(jīng)典系列+好料系列）和即飲系列（液體奶茶+果汁茶）的產(chǎn)品體系，從品類、口味、價格等多方面，實現(xiàn)了全季節(jié)、多消費人群和多消費場景的覆蓋。近三年公司業(yè)績穩(wěn)定增長，2017-2019 年營收/歸母凈利潤CAGR 分別為22.75%/ 13.79%。

沖泡奶茶：產(chǎn)品迭代升級+渠道下沉驅(qū)動營收穩(wěn)定增長。公司作為國內(nèi)主要的杯裝奶茶經(jīng)營企業(yè)，2012 年至2019 年連續(xù)8 年市場份額保持第一，其中，2019 年度市場占有率達63.1%。同時，公司不斷推出符合市場大眾口味的新產(chǎn)品。2018 年，推出了抹茶青豆、芝士Q 麥兩款美味系列新品。2019 年成功研發(fā)并推出珍珠雙拼奶茶，全面完成好料系、經(jīng)典系產(chǎn)品在產(chǎn)品結構優(yōu)化、口味創(chuàng)新、包裝升級等方面的迭代升級。此外，公司經(jīng)典系沖泡奶茶主要面向三四線城市。過去幾年，公司持續(xù)展開渠道滲透下沉，推行“三通政策”：

縣縣通、鎮(zhèn)鎮(zhèn)通和村村通，差異化覆蓋強勢區(qū)域、二類市場和薄弱市場。未來隨著渠道開拓能力逐步提升，公司在全國縣域市場的滲透率將進一步提高。

受益于產(chǎn)品矩陣豐富以及渠道下沉，2017-2019 年沖泡類奶茶營收穩(wěn)健增長，期間CAGR 約10.8%。

果汁茶：優(yōu)質(zhì)新派茶飲大單品，繼續(xù)推出無糖新品。2018 年，公司創(chuàng)新推出了MECO 果汁茶，成為新晉“網(wǎng)紅”飲料產(chǎn)品。2018 年當年銷售額即突破2億元，2019 年大幅增長至8.7 億元。2020 年公司進一步推出MECO 白桃烏龍、抹茶拿鐵、榛果奶紅等三款無糖輕奶茶。目前國內(nèi)即飲茶行業(yè)消費升級趨勢愈演愈烈，茶飲料行業(yè)正朝著時尚化、健康化、年輕化的方向發(fā)展。而以MECO 果汁茶為代表的新派茶飲迎合了這一趨勢，通過精準創(chuàng)新營銷成功搶占了即飲茶的增量市場，引領茶飲市場創(chuàng)新升級。此外，公司創(chuàng)新推出的果汁茶飲品與原有固體杯裝奶茶形成協(xié)同及互補，并以果汁茶產(chǎn)品為支點，加快推進經(jīng)銷商“專營、專職、專項激勵”的三?；M程，幫助經(jīng)銷商進一步完善銷售體系，強化公司與經(jīng)銷商的一體化策略。通過以即飲帶動固體的客戶體系策略，借助即飲產(chǎn)品供不應求的市場狀態(tài)，發(fā)揮即飲產(chǎn)品與沖泡產(chǎn)品的協(xié)同效應，實現(xiàn)沖泡產(chǎn)品從經(jīng)銷商到終端門店的有效觸達，拉動沖泡系列產(chǎn)品的市場表現(xiàn)。

液體奶茶：定位高端產(chǎn)品市場。公司于2017 年研發(fā)并推出了香飄飄“MECO”

牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶兩款液體奶茶。公司液體奶茶定位更高端的奶茶，2019 年，公司新設蘭芳園事業(yè)部，明確蘭芳園港式奶茶始祖的定位，確立其高端市場品牌形象，提升市場銷售機會。

過去三年，液體奶茶毛利率持續(xù)提升，2019 年為37.95%，較2018 年提升6.42pct。2020H1，液體奶茶實現(xiàn)銷售收入0.69億元，同比增長9.72%。此外，公司2020 年新推出海鹽芝士、港式茶走（低糖、無糖）等產(chǎn)品。

將積極推進沖泡產(chǎn)品品類創(chuàng)新, 向泛沖泡化品類發(fā)展。據(jù)2019 年年報，公司將積極推進沖泡產(chǎn)品品類創(chuàng)新，以奶茶為圓心并向泛沖泡化品類發(fā)展，嘗試推出跨奶茶品類的產(chǎn)品，拓展產(chǎn)品線。我們認為未來公司有望打開新的成長空間。

擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債進一步提高競爭力。2019 年8 月，公司發(fā)布《公開發(fā)行A 股可轉(zhuǎn)換公司債券預案（二次修訂稿）》，擬募資不超過8.6 億元，扣除發(fā)行費用后，將全部投資于成都年產(chǎn)28 萬噸無菌灌裝液體奶茶項目、天津年產(chǎn)11.2 萬噸無菌灌裝液體奶茶項目。目前公司擁有浙江湖州、四川成都、天津市以及廣東江門市四大生產(chǎn)基地，設計產(chǎn)能共計49.3 萬噸。公司擬投資的無菌灌裝液體茶飲料自動化產(chǎn)線投產(chǎn)后，相關產(chǎn)品基本可覆蓋國內(nèi)主要區(qū)域。同時，有利于豐富公司產(chǎn)品體系，緩解現(xiàn)有產(chǎn)品淡旺季運營壓力。