金域醫(yī)學(xué)：疫情受益明顯 ICL龍頭金域醫(yī)學(xué)穩(wěn)步前行

    國(guó)內(nèi)ICL 行業(yè)開(kāi)創(chuàng)者，營(yíng)收八年增長(zhǎng)5 倍。公司是國(guó)內(nèi)ICL 行業(yè)規(guī)模最大，檢驗(yàn)項(xiàng)目及技術(shù)平臺(tái)最齊全的第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)，已建立起基本覆蓋全國(guó)的實(shí)驗(yàn)室和冷鏈物流體系，營(yíng)收從2012 年的9.8 億增長(zhǎng)至2019 年的52.7億，CAGR 達(dá)27.2%，歸母凈利潤(rùn)從0.4 億增長(zhǎng)至4.0 億，CAGR 達(dá)37.2%。

    我們測(cè)算，2020 年前三季度核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)對(duì)金域營(yíng)收貢獻(xiàn)有望達(dá)20 億。

    醫(yī)?？刭M(fèi)+分級(jí)診療+技術(shù)進(jìn)步，“三駕馬車(chē)”驅(qū)動(dòng)滲透率增長(zhǎng)，行業(yè)發(fā)展將維持高增速。國(guó)內(nèi)ICL 市場(chǎng)8 年CAGR 超35%，但相比發(fā)達(dá)國(guó)家40%以上行業(yè)滲透率，我國(guó)僅5%左右。隨著醫(yī)保控費(fèi)和分級(jí)診療政策的推進(jìn)以及檢驗(yàn)技術(shù)的創(chuàng)新，行業(yè)滲透率的提升空間巨大。我們預(yù)計(jì)ICL 行業(yè)短期潛在市場(chǎng)為271 億元，行業(yè)增速繼續(xù)維持在30%以上。

    特檢業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)潛力可期。公司特檢業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)明顯，12-16 年?duì)I收CAGR 達(dá)到35.3%，高于同期普檢增速。特檢營(yíng)收占比持續(xù)增長(zhǎng)，2017年H1 特檢營(yíng)收占比達(dá)到44.4%，未來(lái)有望持續(xù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

    核心實(shí)驗(yàn)室效益提高，前期培育實(shí)驗(yàn)室迎來(lái)收獲期。截止2017 年上半年，公司實(shí)驗(yàn)室盈利20 家，虧損17 家，虧損實(shí)驗(yàn)室多為2014 年后建立。實(shí)驗(yàn)室從建立到盈利一般需要3-5 年的培育期，我們認(rèn)為，金域醫(yī)學(xué)前期培育實(shí)驗(yàn)室將陸續(xù)扭虧轉(zhuǎn)盈，與核心實(shí)驗(yàn)室的效益提高一同增厚公司利潤(rùn)。

    新冠核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)繼續(xù)超預(yù)期，下半年利潤(rùn)貢獻(xiàn)可期。我們預(yù)計(jì)上半年新冠檢測(cè)1100 萬(wàn)例，H1 新冠檢測(cè)收入約12.4 億元，毛利率達(dá)53.3%。受廣大師生開(kāi)學(xué)返校和疫情反復(fù)的影響，我們預(yù)計(jì)公司第三季度核酸檢測(cè)量約為1050萬(wàn)例。下半年核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)仍有較大需求，我們預(yù)計(jì)全年新冠核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)收入23 億元以上，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)7 億元以上。