丸美股份：電商調(diào)整 期待長期增長

    公司披露2020 三季報：收入、歸母、扣非凈利11。37 億、3。38 億、2。73 億，同比-6。13%、-5。88%、-11。49%；對應(yīng)2020Q3：收入、歸母、扣非凈利3。44 億、0。7 億、0。55 億，同比-13。4%、-32。03%、-40。26%。銷售費(fèi)用率抬升拖累Q3 盈利水平。

    近期我們對公司基本面的跟蹤如下：

    一、收入分析

    公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收11。37 億，同比-6。13%。其中Q1、Q2、Q3 各增長+1。53%、-5。93%、-13。4%。

    分渠道看，線上仍為增長引擎，Q3 階段性調(diào)整。

    根據(jù)淘寶數(shù)據(jù)，我們估計前三季度線上營收同比增長15 至20%左右，相比H1 增速略有放緩，其中直營同比約+40%，經(jīng)銷渠道同比約+10%。Q3 起公司對于直播渠道健康化管理，理性合作主播，保證良性增長。由此估計，前三季度線下營收同比下降20 至25%左右，其中估計美容院同比微跌，CS、百貨渠道仍明顯受累疫情。我們估計Q3 線下終端表現(xiàn)略優(yōu)于收入端口徑，經(jīng)銷商處在去庫存階段，Q4 將有更好表現(xiàn)。

    分品類看，眼部產(chǎn)品占比持續(xù)提升。

    Q3 眼部、護(hù)膚、潔膚收入1。47、1。58、0。32 億元，yoy+2。47%、-17。47%、-41。86%，受益新品小紅筆放量眼部產(chǎn)品占比持續(xù)提升。

    二、盈利分析

    1、利潤：前三季度歸母凈利3。38 億，同比-5。9%，其中Q1、Q2、Q3 歸母同比-1。14%、+9。66%、-32。03%，Q3 利潤端表現(xiàn)遜于收入主因費(fèi)用率提升；前三季度扣非凈利2。73 億，同比-11。49%，其中Q1、Q2、Q3 扣非凈利同比-9。59%、+12。91%、-40。3%，單Q3 歸母同比變動好于扣非，主因政府補(bǔ)貼及投資收益同比增加。

    2、毛利率：公司前三季度整體毛利率67。44%，同比-0。5pct，Q3 單季度毛利率67。2%，同比+0。22pct，估計因高毛利率的眼部產(chǎn)品占比增加以及直營占比提升。

    3、費(fèi)用率：前三季度期間費(fèi)用率37。04%，同比+0。84pct，單Q3 期間費(fèi)用率45。67%，同比+6。53pct，主因銷售費(fèi)用率大幅提升。

    其中：前三季度銷售費(fèi)用率33。04%，同比+2。86pct；單Q3 銷售費(fèi)用率39。28%，同比+7。12pct，主因眼霜節(jié)、雙十一營銷投入加大。

    前三季度管理費(fèi)用率4。77%，同比-0。4pct，相對平穩(wěn)；研發(fā)費(fèi)用率3。1%，同比+0。8pct，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用額yoy+26。4%；財務(wù)費(fèi)用率-3。87%，同比-2。4pct。

    4、凈利率：前三季度凈利率29。71%，同比+0。25pct，其中Q1、Q2、Q3 凈利率32。09%、35。26%、20。31%，同比-0。8、+5。32、-5。48pct，銷售費(fèi)用率抬升拖累Q3 盈利水平。

    三、營運(yùn)分析

    1、現(xiàn)金流：公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額+1。46 億，同比-48。7%

    2、存貨：Q3 存貨1。37 億，yoy-21。35%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)118 天環(huán)比改善。

    3、應(yīng)收賬款：Q3 應(yīng)收賬款同比+328。08%，主要因電商直營未及時提現(xiàn)以及百貨直營業(yè)務(wù)增長。